Quando dei o meu Top5 Picks para começar o ano, liderei com dinheiro investido em fundos do mercado monetário rendendo mais de 4% e não tinha ações Magnificent 7 nessa lista pela primeira vez em anos. Meu conservadorismo foi impulsionado por 1) o impacto de novas políticas governamentais 2) o S&P negociando a um PE 25x atrás e 3) temores de uma fase de digestão da IA. Quanto às políticas tarifárias do governo, que foram muito piores do que eu esperava, ainda há tempo até que essas novas tarifas entrem em vigor em 5 de abril para a linha de base de 10% e em 9 de abril para as tarifas extras sobre países como China, UE e Índia. O presidente Trump fez campanha sobre a imposição de tarifas universais e, especialmente, sobre a China, e seguiu. Mas o objetivo dessas tarifas é fazer com que os países renegociem suas tarifas sobre os EUA e se comprometam a transferir mais manufatura para os EUA. Resta-nos esperar que funcione contra esta escalada ainda maior com tarifas retaliatórias de outros países. Os recentes comentários de países como a França não são encorajadores a este respeito. E o secretário do Tesouro, Scott Bessend, disse que as tarifas retaliatórias de outros países resultarão em uma escalada por parte dos EUA. Comentários hoje sobre $TSM potencialmente fazendo uma JV com $INTC e um acordo para o TikTok por investidores dos EUA certamente aumenta a credibilidade dessas tarifas sendo um pau para impulsionar a mudança de comportamento de outros países. Veremos se alguma destas situações se concretizar, mas não me surpreenderia ver os termos pautais flexibilizados tanto com Taiwan como com a China. Numa nota ligeiramente positiva, os principais parceiros comerciais, o Canadá e o México, estão isentos de direitos recíprocos. Embora as tarifas existentes permaneçam, os produtos USMCA permanecem isentos de tarifas. Também alguns setores, como os semicondutores, os produtos farmacêuticos, o cobre, a madeira, o ouro e a energia, por exemplo, estão isentos destes aumentos tarifários. Mas o presidente está olhando para tarifas separadas, então isso ainda é um risco. As tarifas dos EUA passarão de cerca de 3% no início do ano para cerca de 20% se todas forem aprovadas. Este seria o nível mais elevado em quase 100 anos e é provável que tenhamos uma recessão global se não baixarem. Nenhum país, incluindo os EUA, quer isso. Se todos os lados negociarem tarifas para baixo, acredito que a economia dos EUA estará bem. Uma recessão ainda não é o meu caso base, pois acredito que as cabeças frias acabarão por prevalecer. Essa fé, no entanto, está sendo testada a curto prazo. Independentemente de as tarifas caírem ou não, o S&P ainda é negociado a 23x abaixo das estimativas, o que é maior do que o que parece mais apropriado dados os riscos. Historicamente, o PE em desvantagem tem sido de 19x quando, por exemplo, a inflação tem estado entre 2,5-3,0%. Os investidores foram capazes de ignorar as altas valorizações com o corte do Fed em 2024, com expectativas de mais cortes de juros em 2025. No entanto, com o aumento da incerteza política, acredito que as avaliações continuarão a descer à medida que os investidores apreciam mais os riscos. Em um cenário mais terrível do tipo recessão, um múltiplo de adolescentes é mais provável. As ações do Magnificent 7 já estavam caindo 6% em média no final de fevereiro YTD, apesar do S&P subir 1% porque as estimativas futuras em seis dos sete nomes foram cortadas depois que eles relataram lucros CQ4. Na verdade, as estimativas de receita de Wall Street vinham caindo para $AMZN, $AAPL e $MSFT desde meados do ano passado e para $TSLA a partir de 2023. Mas é fácil ignorar os cortes de estimativas e encontrar razões para gostar de ações para o longo prazo, quando o Fed está cortando e os múltiplos gerais do mercado estão se expandindo. A ganância/FOMO são motivadores poderosos quando os preços das ações estão subindo. Se as tarifas foram a principal razão para o mercado de ações dos EUA cair 8% YTD até 4/3/25, então por que o $EWW (ETF do México) subiu 16% YTD e o $EWC (ETF do Canadá) subiu 1% YTD, que são os dois países que mais têm a perder em uma guerra comercial com os EUA? O All Country World Index excluindo os EUA subiu 5% YTD, o $EZU (ETF da zona euro) subiu 12% YTD enquanto o $EEM (ETF de mercados emergentes) subiu 3% YTD. É provável que a UE e a China sejam negociações tarifárias mais duras, dado que a disparidade de exportações é muito mais próxima do que para o Canadá e o México, mas estes ETF regionais estão claramente a ter melhores resultados do que o S&P. Mais uma vez, isto não dá crédito ao facto de a incerteza pautal ser a única questão para o mercado bolsista norte-americano. Além disso, $KWEB (o ETF de internet da China) subiu 18% YTD contra a queda de 20% para o Magnificent 7, então isso não é ódio para ações de tecnologia em geral. O surgimento da DeepSeek na China no início deste ano, as baixas avaliações relativas e a evasão plurianual deste setor pelos investidores certamente foi um fator mais importante. Olhando para o futuro, penso que as tarifas acabarão por se resolver, dado que nenhum país estrangeiro quer perder o acesso aos consumidores dos EUA, que representam cerca de um sexto do PIB mundial. A % das exportações dos EUA para o Canadá / México é de 16-17%, enquanto para eles é de ~80% para os EUA. China para EUA é 16%, enquanto EUA para China é 7%. Mas UE para EUA de 20% é apenas ligeiramente superior aos EUA para UE de 17%, o que pode tornar esta a mais difícil das negociações tarifárias. Quanto à digestão do capex de IA, prevê-se que os gastos das maiores empresas cresçam a um dígito médio sequencialmente durante o primeiro semestre de 2025, em comparação com o crescimento em meados da adolescência em 2024. Isso é baseado nas previsões de capex da empresa após os resultados do 4º trimestre. Também acredito que a demanda de hardware de IA é exagerada agora de países estrangeiros tentando se antecipar aos controles de exportação. Esta situação aumenta o risco para as indicações sobre a orientação futura da política monetária. Mas mesmo durante o declínio de 49% do S&P em 31 meses após o estouro da bolha da internet, o S&P subiu sete vezes em 14% em média, apesar da recessão em 2001. Qualquer tipo de melhoria no panorama tarifário poderia certamente estimular um rali a curto prazo. Mas com a temporada de resultados se aproximando em algumas semanas, eu veria como as ações reagem aos cortes de lucros. As avaliações gerais do mercado ainda estão altas e as ações estão caindo com uma orientação ruim de lucros, apesar de suas vendas no acumulado do ano. $RH a queda de 40% hoje em reação aos ganhos, apesar das baixas expectativas, não é certamente o que eu quero ver. Quando fiz a minha previsão para 2025, comecei e terminei o meu texto com a seguinte citação: "Não é a mais forte nem a mais inteligente das espécies que sobrevive, mas a que é mais adaptável à mudança." – Charles Darwin. Ainda é assim que penso em 2025, com todas as mudanças que espero (diariamente no curto prazo) na política governamental até ao final do ano.