Publikuj

Wszyscy patrzą na korzyści z wyjątku. Ale jest jeden zapis, który może sprawić, że tokenizowane akcje staną się „wartościowe, ale bez rynku”. 17 września SEC wydała innowacyjny wyjątek dotyczący tokenizowanych akcji, a rynek eksplodował — UNI wzrósł tego dnia o 18%, ONDO o 7%, Securitize zamknęło się blisko 15% wzrostem, Robinhood o 5%. W mediach społecznościowych wszyscy mówią „tokenizowane akcje zaraz wystartują” i „narracja RWA wybucha na całego”. Ale nikt nie wspomina o tym zapisie. W wyjątku SEC ukryty jest klucz, który nie jest w rękach SEC. Zasady są jasne: giełda musi powiadomić emitenta co najmniej 30 dni przed notowaniem jakichkolwiek tokenizowanych akcji stron trzecich. Jeśli firma zgłosi sprzeciw w ciągu 30 dni, tokenizowane akcje nie mogą być na tej giełdzie notowane. Mówiąc prosto — Apple, Tesla, Nvidia, każda spółka notowana na giełdzie, jeśli powie „nie” w ciągu 30 dni, tokenizowane Apple, Tesla czy Nvidia umrą w zarodku. Rzecznik SEC jasno stwierdził: „Milczenie jest uznawane za zgodę.” To znaczy, jeśli spółka notowana cię zignoruje, możesz działać. Ale jeśli się sprzeciwi, nawet nie dostaniesz pozwolenia na notowanie. To nie regulator cię kontroluje, to spółka notowana. To prawo weta nie jest przypadkowe. Stowarzyszenie ds. Przenoszenia Papierów Wartościowych (Securities Transfer Association) już w lipcu napisało do SEC, domagając się, by „autoryzacja emitenta” była warunkiem koniecznym dla jakiegokolwiek wyjątku dotyczącego tokenizowanych papierów wartościowych. W tle toczy się otwarta kłótnia — CEO AMC Adam Aron i CEO Robinhood Vlad Tenev pokłócili się na śmierć o zagraniczne syntetyczne tokeny AMC. Aron uważa, że wydawanie syntetycznych tokenów przez strony trzecie osłabia tradycyjną relację między firmą a akcjonariuszami. Mówiąc inaczej: spółki notowane nie chcą, by ktokolwiek dotykał ich akcji, nawet jeśli to tylko ciąg kodu na blockchainie. Co to oznacza? Narracje zakładające, że wszystkie amerykańskie akcje zostaną tokenizowane, są zbyt optymistyczne. Podaż tokenizowanych akcji nie zależy od SEC, ale od spółek notowanych. Przewodnicząca SEC Atkins w oświadczeniu powiedziała: „Emitent musi mieć możliwość sprzeciwu i zablokowania obrotu swoimi papierami na TSV.” Klucz jest w czyichś rękach, ty możesz tylko biernie czekać 30 dni. Kto więc jest prawdziwym zwycięzcą? Platformy z zapleczem brokerskim. Robinhood ma licencję brokerską, może wymieniać 1:1 na prawdziwe akcje, obiecał też wprowadzić prawa głosu i dywidendy. Securitize to doświadczony gracz w dziedzinie tokenizowanych papierów wartościowych, a Stowarzyszenie ds. Przenoszenia Papierów Wartościowych wyraźnie popiera „tokenizowane produkty emitowane przez samych emitentów”. Spółka brokerska Oasis Pro Markets, spółka zależna Ondo Finance, uzyskała autoryzację FINRA na działalność tokenizowanych akcji skierowaną do inwestorów amerykańskich. Mają bezpośredni kanał komunikacji ze spółkami notowanymi i infrastrukturę zgodną z wymogami brokerskimi. A co z tymi koncepcjami monet opartymi tylko na narracji? Jedno pismo sprzeciwu od spółki notowanej może zamienić ich „tokenizowane amerykańskie akcje” w niehandlowalny ciąg kodu. Dlaczego UNI wzrósł najbardziej? Bo ma prawdziwe wsparcie wolumenu i opłat. Po włączeniu przełącznika opłat v4 na Robinhood Chain 27 lipca, Uniswap stał się głównym DEXem dla tokenizowanych akcji RWA na tej sieci. 29 sierpnia dzienny wolumen wyniósł około 130 mln USD, co oznacza wzrost prawie 10-krotny w porównaniu z miesiącem wcześniej. UNI kontroluje około 99% płynności DEX tokenizowanych akcji na Robinhood Chain, a od uruchomienia przez protokół przepłynęło ponad 20 mld USD. Robinhood ma zaplecze brokerskie i bezpośredni kanał do spółek notowanych. UNI jako główny DEX korzysta naturalnie z tego kanału. To jest granica między „prawdziwym wolumenem i opłatami” a „tylko narracją”. Poza prawem weta, wyjątek zawiera jeszcze kilka pułapek: 1️⃣ Produkty syntetyczne są wyraźnie wyłączone. „Cienie akcji” bez dywidend i praw głosu, SEC mówi — „mogą pozostać na dzikim rynku”. Obecnie syntetyczne tokeny szeroko handlowane na zagranicznych giełdach nie są objęte wyjątkiem. 2️⃣ Ograniczenia pod względem wolumenu i liczby kodów. Każdy TSV ma limit liczby notowanych akcji i wolumenu obrotu pojedynczą akcją. Alex Thorn z Galaxy Research ujawnił, że limit wolumenu to 0,25% lub 2,5% wolumenu z poprzedniego miesiąca przed notowaniem tradycyjnym. Im ostrzejsze regulacje, tym mniejsza płynność. Mniejsza płynność oznacza mniejszą chęć tworzenia rynku. To błędne koło. 3️⃣ Wyjątek obowiązuje tylko 5 lat. Po upływie tego czasu zasady mogą się zaostrzyć, a niepewność polityczna wisi nad tym jak miecz Damoklesa. Podsumowując: Wyjątek otworzył drzwi, ale jak szeroko się otworzą, zależy od spółek notowanych, nie od SEC. Ile z tych szalonych wzrostów tokenizowanych monet koncepcyjnych naprawdę zdobędzie „przepustkę” od spółek notowanych? Ile to tylko podbicie narracji na fali wiatru SEC? Rynek kupuje oczekiwania na „tokenizowane akcje”, ale klucz do podaży nie jest w rękach SEC. $BTC $ETH $UNI