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别把美债再当成避风港！不是通胀惹的祸，是美国信用正在减弱 有一个数字，任何一个数据，都值得你关注，那就是美国国债的收益率竟然变成负的了。不是单一的一年是亏的，而是十年平均下来，你投资美国长期国债是负的。 根据彭博美债十年息指数，截止到今年六月底，十年年化的收益已经是-1.33，五年年化的收益-5.6。我们来看具体的，如果你买一个美债的标的TLT，这是美国最大的20年期美国国债ETF，从2020年8月这个指数见顶，到今天为止，最大的回撤是52.6%，算到今天也已经接近腰斩。那在这个过程中，累计2222天都处于亏损状态。同期美国的CPI上涨了29%，也就是说，不仅美债没有跑赢通胀，而把通胀算进去的话，你最大亏损达到了65%。 那么这不仅仅就是一句美国的债券出问题了，这实际上是全球资产定价中那个被称为无风险资产。那么第一，我们先说美债究竟亏在了哪里。 很多人都认为是因为通胀太高，让美国的债券跑不赢通胀。那实际上，这个解释这是不成立的。我们来看数据，今年二月底，美国十年期国债收益率涨了0.83个百分点，拆开看其中0.76来自于实际收益率，占92%，而在同一时间内，美国的通胀预期几乎没动。那翻译成人话是啥意思呢？就是美国的国债收益率的提升，美国国债的价格下降，并不是因为通胀造成的，而是它的实际利率上升了。那么如果通胀上升，市场要求的是通胀补偿，它并不是，市场要求的是实际的风险补偿。那么前者，通胀是指未来的钱不值钱了，我需要你给我更高的利率；而后者的风险补偿，指的是我把钱借给你美国政府，本身这个事情变得更危险了。所以说到底，并不是美国的通胀让债券不值钱，而是美国政府的信用正在一步步的减弱，这才是真正的信号。 那么美国国债的收益变成负数，这件事情对投资者有什么影响呢？三点。 一大帮的债券投资者，十年下来竹篮打水一场空。大家都知道，债券才是全球的基石投资者，包括全球很多的主权基金、养老金、政府基金以及保险这种被动的大型资金，都投资在美国国债上。但是十年下来，如果按照账面投资的成本，他们都是亏的，就是传统的资产配置中用来避险的、用来对冲股票风险的那个债券，它失效了。大家都知道，传统的经典理论有一个叫六四理论，把60%的资产配置在无风险的债券，40%配置在进攻型的股票上，它考虑的就是用债券的低波动、长期的收益率去覆盖掉股票的波动，一正一负，把风险给抹平了。那么由于过去十年债券的累计收益率是负的，造成了债券在整个资产中成了拖累项，不仅没有降低你的风险和波动，反而让你的绝对收益率降低了。 而且近期来，出现了一个更诡异的现象，就是美债和美债的相关性也越来越趋同了。以前是股票如果跌下去，债券就会涨上来，但是如果你回看过去一年，美国的股票和债券几乎是同涨同跌，这就说明美国的债券本身也失去了避险的功能。那么债券的收益、对冲和避险三个功能同时失去，代表了什么呢？代表了发债的这个主体，也就是美国政府本身的信用出现了问题。 美国联邦的债务现在已经高达了40万亿，占美国GDP的120%多，同时一年支出的利息达到了1.2万亿，现在超过了军费，排在社保之下，成为第二大支出。同时美国的AI建设一年要超过一万亿的建设，所以说全球的这个资金池不停的被美国债务以及AI建设的债务同时吸干，市场不管相信还是不相信，都没有钱去支撑更加持续膨胀的债务了。 所以我们近期看到全球资产持续出现高波动，这背后的原因就是美债的波动传递给了全球的美元流动性。流动性就像全球的一个资金池，当持续的被一边抽水的时候，剩下的资产可以共用的水越来越少，稍微出现风吹草动，比如说中东的油价变化，就会使美股黄金大饼，甚至咱们的A股和港股，都会出现剧烈的波动。这就是水位降低，对所有端着碗的人都产生了巨大的影响。 那么美债收益率持续在高位，另外一个重要的影响就是全球资产定价的这个尺子被越抬越高，它是所有资产衡量资金成本的那个尺子，它的抬高使得所有资产变现打折的折现率都提升了。换句人话，在当下的高利率时代，所有资产都要给出折扣，这也是为什么最近的AI涨不动了，就是因为全球的投资人给他们带上了系统的折扣帽子。 2026年还剩最后的四个月，全球的美元流动性很可能进一步缩紧，因为我们即将看到，全球迎来超级央行周，不管是美联储、日本央行、欧央行、英国央行，现在很可能同时进入到加息周期，并且加息的速度还在加快。日本央行已经今年加息两次，市场认为今年它还要继续加息两次；欧央行今年九月几乎板上钉钉要加息，并且市场认为今年还要再加息一次；而美联储更是全球紧盯的那个最重要的指标，九月处于可加可不加之间，那么关键就要看周五接下来公布的八月美国CPI。 那不管怎么样，这一轮全球的加息潮都会推动全球的水位继续往上，美债收益率继续走高，债券价格继续下跌，全球大量资产被继续摆上打折的货架。 因此给大家一个总结：过去十年美债收益持仓为负，没有什么资产是可以无脑安心all in的。在这个变化的大时代下，大家一定要紧跟市场的周期，随着周期去轮动，配置自己的资产，分散化、多元化，把握住时代的脉搏。