Publikuj

„Używanie opłat transakcyjnych do prognozowania rocznych zwrotów to tak, jakby zakładać, że rynek nigdy nie ostygnie” Wczoraj w świecie DeFi badacz o imieniu Ignas powiedział coś bardzo prawdziwego. Oto jego oryginalne słowa: „Używanie obecnej fali opłat transakcyjnych do prognozowania rocznych zwrotów to w zasadzie przewidywanie, że rynek nigdy się nie ochłodzi, co jest absurdalne.” Absurdalne. Użył właśnie tego słowa. Nie „nieprecyzyjne”, nie „zbyt optymistyczne”, tylko absurdalne. Przyglądałem się temu zdaniu długo, bo precyzyjnie przebija ono pewną zasłonę — cały rynek używa danych z najgorętszych dni hossy, by wyliczyć rachunki na całe życie. Jaka jest różnica między tym a prognozowaniem rocznej średniej temperatury na podstawie termometru z lipca? Opłaty transakcyjne na Robinhood Chain w zeszłym tygodniu były mniej więcej równe 73% przychodów z niszczenia tokenów Uniswap UNI. Na pierwszy rzut oka gorączka rynku wciąż trwa. UNI wzrósł o ponad 150% od dna bessy, a 1 września dzienny wolumen obrotu osiągnął historyczne maksimum 1,43 mld USD. Liczby wyglądają pięknie. Ale ostrze Ignasa trafia dokładnie w to miejsce — to nie fundamenty, to wolumen obrotu. Mechanizm wszystkich narracji „coin-stock Meme” zasadniczo opiera się na tym samym kanale: Transakcje generują opłaty → opłaty trafiają do skarbca → skarbiec skupuje/niszczy tokeny → cena tokena rośnie → więcej osób handluje → więcej opłat. Pozytywne sprzężenie zwrotne. Brzmi idealnie. Ale idealne rzeczy zwykle mają ukryty, śmiertelny warunek. Tym warunkiem jest: handel nie może się zatrzymać. STONK używa opłat platformy do skupu i niszczenia tokenów, PONS robi to samo, INDEX kupuje tokenizowane akcje za opłaty transakcyjne, ZCAT wypłaca dywidendy ZEC z podatku transakcyjnego, SHROOM reinwestuje opłaty LP w płynność. Mechanizmy różnią się, ale logika jest identyczna — Nie zarabiasz na projekcie, zarabiasz na pieniądzach kolejnej osoby wchodzącej na rynek. Dane już temu przeczą. Pamiętasz MEME na Robinhood Chain? Wprowadzony na początku września, 12-godzinny wolumen przekroczył 100 mln, 24-godzinny wzrósł ponad tysiąckrotnie, a kapitalizacja sięgnęła 150 mln USD. A teraz? Kapitalizacja spadła poniżej 60 mln USD, 6-godzinny spadek o 47,9%. Licząc od szczytu, to prawie podwójne cięcie na pół. Z 150 mln do 60 mln. Mniej niż tydzień. To nie był nagły wypadek, nie było ataku hakerskiego ani regulacyjnego uderzenia. Jedyną zmienną jest spadek wolumenu. Mniej kupujących, mniej opłat, mniej środków na skup, powód do trzymania znika, wszyscy uciekają. Kotwica Ignasa jest jeszcze bardziej bolesna. Przypomniał sobie księgi z poprzedniego cyklu na Coinbase: IV kwartał 2021, wolumen na Coinbase 547 mld USD. Rok później 145 mld USD. Spadek o 74%. 74%. Od jednej z największych, regulowanych giełd na świecie. Jeśli nawet Coinbase nie wytrzyma odpływu wolumenu, dlaczego miałby to zrobić Meme token oparty na opłatach Robinhood Chain? Ignas ocenia, że gdy wolumen Meme tokenów spadnie o połowę, kapitalizacja może spaść nawet o ponad 95%. Coinbase spadło o 74%, Meme o 95%. Wiesz, co to oznacza? Wolumen spada z 10 mln do 5 mln, brzmi jak „połowa mniej”. Ale kapitalizacja spada z 100 mln do 5 mln — to praktycznie zerowanie. Wolumen jest elastyczny, kapitalizacja krucha. A wolumen Uniswap już zaczął spadać. 7 września Solana miała 67% wolumenu Meme tokenów, trzykrotnie więcej niż Robinhood Chain. Konkurencja rośnie, tort się dzieli. Dziś jesteś liderem, jutro możesz nie dostać nawet okruchów. Więc wracając do słów Ignasa — „Używanie obecnej fali opłat transakcyjnych do prognozowania rocznych zwrotów to tak, jakby zakładać, że rynek nigdy nie ostygnie.” Co właściwie prognozujesz? Prognozujesz, że za trzy miesiące, sześć miesięcy, rok, na rynku będzie jeszcze grupa ludzi, którzy z taką samą pasją, tymi samymi środkami i tym samym FOMO będą szaleńczo handlować w tym samym basenie. Prognozujesz, że ludzka chciwość nie zniknie. To nie jest analiza inwestycyjna. To deklaracja wiary. I to wiara, która nigdy nie została zweryfikowana. Od powstania rynku kryptowalut żaden „wskaźnik gorączki” nie utrzymał się przez ponad sześć miesięcy. Żaden. Jak długo utrzyma się zainteresowanie handlem? Ignas mówi wprost: „Dopóki ludzie nie przestaną zarabiać lub nie znudzą się stratami.” Teraz wszyscy jeszcze zarabiają, więc dalej spekulują. Ale samo „jeszcze zarabiają” to sygnał szczytu cyklu. Nie powiem, że te projekty to oszustwa. Nie są. Mechanizmy są dobrze zaprojektowane, kod napisany solidnie. Problem w tym, że dobry mechanizm połączono z błędną matematyką. Mechanizm projektu nie mówił „roczna stopa zwrotu 819%”. Ktoś to wyliczył na podstawie danych szczytowych. Jak szybko krąży kapitał na rynku memecoinów? Dziś ZZZ na Solanie rośnie o 300%, jutro może być na szczycie listy spadków. Na tym rynku nie ma „stabilnych zysków”, są tylko „stabilnie przenoszone straty”. Następnym razem, gdy zobaczysz reklamę memecoinów lub coin-stocków z „roczną stopą zwrotu XX%”, zapytaj: na podstawie jakiego wolumenu obliczono ten zwrot? Czy to szczyt z ostatniego tygodnia, gdy 12 godzinny wolumen przekroczył 100 mln? Czy średnia z ostatnich 30 dni? A może pełny cykl z ostatniego roku? Jeśli to szczyt — wyrzuć to. Stopa zwrotu ze szczytu to migawka z najgorętszej chwili rynku. Nie pokazuje dochodu trwałego, a temperaturę emocji na szczycie. Liczyć roczną stopę zwrotu na podstawie tej liczby to jak liczyć roczną pensję na podstawie dziennego dochodu z dnia wygranej na loterii. Liczyć roczną stopę zwrotu na podstawie opłat w hossie to tak samo nierzetelne, jak prognozować roczną średnią temperaturę na podstawie letniej temperatury. Różnica jest taka, że prognoza pogody przynajmniej mówi, że lato się skończy. A te „roczne stopy zwrotu” tego nie robią. $UNI $MEME $UNI