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加密财库正在分成两条路：继续买币，还是掉头回购。 上周最清楚。Strive 再花约 1.09 亿美元买入 1375 枚 BTC；Strategy 一枚没买，用 1.76 亿美元回购折价的 STRC，并把数字信贷回购额度从 10 亿提到 20 亿 持仓仍是 845050 枚 BTC，现金和美元储备合计约 65 亿美元。 这不是“不看好币了”，是资本效率换挡。溢价（mNAV>1）时，发股买币能增厚每股含币量，飞轮成立；溢价收窄甚至折价时，再发股就是用贵的钱换便宜的资产，股东被稀释 此时折价回购自家证券，往往比现货加仓更能抬高每股对应的 BTC。英国 B HODL 测过：同等现金，回购比直接买币多增厚约 24% 的每股比特币。 协议层也在分化。2026 年迄今代币回购约 6.4 亿美元，近九成集中在 Hyperliquid 和 Pump.fun。有持续手续费的回购是通缩，没流水的回购只是把国库送给离场盘。 第一阶段比谁敢囤。第二阶段比融资成本、稀释幅度、以及什么时候该买币、什么时候该买自己。看财库，别只数它买了多少币，先看它为这批币付了多贵的钱。#加密财库分化：买币还是回购？