Publikuj

1/ Najpierw spójrzmy na powierzchowne liczby. 26 sierpnia Departament Handlu USA opublikował drugie szacunki PKB za drugi kwartał: 1,5%. To znacznie wolniej niż 2,1% w pierwszym kwartale. Brzmi słabo, prawda? Inflacja uporczywie nie spada, konsumpcja zerowy wzrost. Rynek spanikował. Bitcoin zanurkował poniżej 78 000 USD. Prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu wzrosło z 36% do 44%. Ale pod spodem kryje się zupełnie inna historia. 2/ Rozkładając PKB na części, zobaczysz „strukturalną iluzję”. Wydatki konsumpcyjne, które stanowią ponad dwie trzecie aktywności gospodarczej USA, w drugim kwartale rosły w tempie rocznym o 3,4%, co jest korektą w górę względem początkowej oceny 3,2%. W pierwszym kwartale ten wskaźnik wynosił tylko 0,5%. Inwestycje biznesowe z wyłączeniem budownictwa mieszkaniowego wzrosły o 8,5% — gorączka inwestycji w AI. Specjalny wskaźnik mierzący wewnętrzną siłę gospodarki — sprzedaż końcowa do prywatnych nabywców krajowych — po wyłączeniu niestabilnych wydatków rządowych i handlu, wzrosła o 4,2%, najsilniej od ponad trzech lat. To korekta w górę względem wstępnej wartości 3,9%. 1,5% i 4,2% to prawie trzykrotna różnica. 3/ Co więc obniżyło ten 1,5%? Import. W drugim kwartale import wzrósł w tempie rocznym o 12,5%. Jednym z głównych elementów są chipy komputerowe i powiązane produkty wspierające inwestycje w AI. PKB liczy tylko produkcję krajową, import jest odejmowany — ta pozycja sama obniżyła wzrost o 1,64 punktu procentowego. Czy to ironiczne? Chipy kupowane na potrzeby budowy AI obniżają własne dane wzrostu USA. 4/ W efekcie powstał absurdalny obraz — Gorączka inwestycji w AI jest prawdziwa. W drugim kwartale firmy szaleńczo kupowały chipy i budowały moc obliczeniową, konsumpcja rosła silnie o 3,4%, siła popytu wewnętrznego jest najsilniejsza od ponad trzech lat. Ale w PKB widać tylko 1,5%. Gospodarka USA to wilk w owczej skórze 1,5% — silna, ale ukryta przez dane o imporcie. 5/ Jeszcze większym problemem jest inflacja. Wskaźnik cen PCE za lipiec rok do roku wyniósł 3,7%, dokładnie tyle samo co w czerwcu. Core PCE rok do roku 3,3%, również bez zmian. Ekonomiści spodziewali się spadku do 3,6%. Nie nastąpił. „Brak poprawy” to odpowiedź sama w sobie. Po publikacji danych prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu wzrosło z 36% do 42%-44%. Traderzy całkowicie wycenili jedną podwyżkę do końca roku. 6/ I to jest prawdziwy powód do niepokoju na rynku kryptowalut. Inflacja przekracza cel 2% już ponad pięć lat. Prezes Fed Kevin Warsh obiecał zakończyć inflację, ale do tej pory nie dał żadnych wskazówek — czy uważa, że inflacja może sama spaść bez podwyżek stóp? Środowe dane tego nie pokazały. W piątek Warsh wygłosi pierwsze ważne przemówienie od objęcia stanowiska na konferencji w Jackson Hole. Bank of America ostrzega: jeśli nie da sygnału podwyżek, rentowność 30-letnich obligacji może wzrosnąć do 5,5%. 7/ Co to oznacza dla rynku kryptowalut? Jeśli Warsh da sygnał podwyżek — aktywa ryzykowne będą pod presją, narracja o „łagodzeniu” dla Bitcoina się załamie. Jeśli nie da — rentowność długoterminowych obligacji wzrośnie, dolar będzie pod presją, co też nie jest dobre. To sytuacja, w której „cokolwiek wybierze, będzie niekorzystne dla aktywów ryzykownych”. 8/ Ale głębszy problem jest tutaj — Rynek handluje „słabą gospodarką 1,5% + inflacja na szczycie = oczekiwania na obniżki stóp”. A prawdziwa gospodarka to silny popyt wewnętrzny 4,2% + gorączka inwestycji w AI + prawdziwa siła ukryta przez import. Co jeśli Warsh widzi to drugie? Co jeśli oceni, że „gospodarka nie jest tak słaba, inflacja nie spadnie łatwo”? Wtedy zakłady rynku kryptowalut na „łagodzenie” w ostatnim miesiącu mogą być całkowicie błędne. 9/ Bolesny fakt jest taki — Bitcoin w zeszłym tygodniu zbliżył się do 80 000 USD, rynek się cieszył. Ale po danych PCE BTC spadł poniżej 78 000 USD. Różnica 2000 USD między 78 000 a 80 000 nie zależy od analizy technicznej ani przepływów ETF. Zależy od jednego zdania wypowiedzianego przez jedną osobę na mównicy w Wyoming w piątek. $ETH $ETH #美国核心PCE持平上月，沃什杰克逊霍尔讲话如何定调？ $SOL