Publikuj

Dane o zatrudnieniu poza rolnictwem okazały się słabsze niż oczekiwano, a rynek pracy w USA znajduje się na granicy ochłodzenia/recenzji. Osłabienie presji płacowej i spowolnienie oczekiwań inflacyjnych + wstępne ryzyko zatrudnienia – czy to może zmienić jastrzębi pogląd Worsha? Dzisiejsze dane o zatrudnieniu poza rolnictwem to kluczowe dane makroekonomiczne tego tygodnia oraz kotwica wyceny makro, a przedstawione dane są nadal stosunkowo „wybuchowe”, co dla rynków ryzyka oznacza krótkoterminowo zarówno korzyści, jak i ryzyko. Spójrzmy najpierw na dane: Stopa bezrobocia wyniosła 4,1%, co jest niższe od oczekiwań i poprzedniej wartości, ale ta stopa bezrobocia nie oznacza gorącego rynku pracy. Szczegółowe dane pokazują, że spadek stopy bezrobocia wynika z obniżenia wskaźnika aktywności zawodowej (bazowego), co jest sygnałem, że więcej osób wycofało się z rynku pracy, a ta sytuacja pojawia się wielokrotnie od początku roku i jest jednym z punktów ryzyka. Liczba zatrudnionych poza rolnictwem spadła o 23 tys., znacznie poniżej oczekiwań i poprzedniej wartości. Ten wynik łatwo może wprowadzić w błąd, sugerując załamanie zatrudnienia w USA, ale należy go analizować razem z rewizją poprzednich danych – w ciągu ostatnich trzech miesięcy dane zostały znacznie skorygowane w dół, a zatrudnienie systematycznie słabnie, co oznacza, że zatrudnienie w USA nie jest już tylko łagodnie osłabione, lecz trwa w stanie ciągłego spowolnienia. Średnie wynagrodzenie wzrosło tylko o 2 centy, co oznacza brak realnego wzrostu, a presja inflacyjna wynikająca ze wzrostu płac słabnie. Te trzy dane tworzą kombinację wczesnego ryzyka zatrudnienia + osłabienia presji inflacyjnej płac, co sprzyja wzrostowi oczekiwań obniżek stóp procentowych. Należy jednak zauważyć, że ochłodzenie zatrudnienia i recesja dzieli tylko krok – pierwsze sprzyja oczekiwaniom obniżek stóp i jest korzystne dla rynków ryzyka, drugie niesie ryzyko gospodarcze i jest krótkoterminowo negatywne dla rynków ryzyka, zwłaszcza dla amerykańskiego rynku akcji. Na jakim etapie obecnie znajduje się rynek pracy? Uważam, że jest to pierwszy etap ryzyka recesji – spowolnienie zatrudnienia. 1. Obecny rynek pracy w USA ma trzy możliwe scenariusze: ponowne przegrzanie, łagodne ochłodzenie lub ryzyko recesji. Dane z dzisiejszego wieczoru wskazują na stan pomiędzy łagodnym ochłodzeniem a ryzykiem recesji. 2. Samo spojrzenie na dane o zatrudnieniu w lipcu oraz ciągły spadek zatrudnienia w ciągu ostatnich trzech miesięcy może wprowadzać rynek w błąd co do ryzyka recesji, ale stopa bezrobocia pozostaje niska na poziomie 4,1% (niezdrowo niska), a liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych nadal spada. Dane o zatrudnieniu prywatnym z małego raportu poza rolnictwem również wskazują na wzrost. 3. Dane o wakatach z czerwca i lipcowy raport ADP pokazują, że prywatne firmy nadal rekrutują, ale ekspansja zatrudnienia zbliża się do zatrzymania, jednak nie doszło jeszcze do masowych zwolnień, więc oceniając całościowo, nie jesteśmy jeszcze w fazie recesji zatrudnienia. 4. W przyszłości należy obserwować, czy w danych za III kwartał stopa bezrobocia będzie rosnąć, czy liczba wniosków o zasiłek dla bezrobotnych będzie się zwiększać, czy po zatrzymaniu rekrutacji pojawią się masowe zwolnienia. Pojawienie się tych sygnałów oznacza wejście zatrudnienia w fazę ryzyka recesji. #联储鹰派信号升温，弱就业能否压过通胀？ Czy to może zachwiać jastrzębią polityką Worsha? Jaka jest polityka Worsha? To redukcja zarządzania oczekiwaniami, ograniczenie zewnętrznych wskazań perspektywicznych, zakotwiczenie polityki na samych danych. Dzisiejsze dane o zatrudnieniu, z trzema kolejnymi miesiącami spadku zatrudnienia, znaczną rewizją poprzednich danych i ryzykiem spowolnienia wzrostu zatrudnienia w lipcu, mogą rzeczywiście zachwiać poglądami Worsha dotyczącymi podwyżek stóp lub utrzymania wysokich stóp. Jednak to jest teoria. Uważam, że Worsh chce, aby przyszła polityka Fed była zakotwiczona w nowym zestawie danych, czyli w jego zespole ds. danych. Przed tym nie pozwoli rynkowi uwierzyć, że polityka Fed jest silnie powiązana z obecnymi danymi, więc obawiam się, że Worsh może zareagować na lipcowe dane CPI podobnie, dając negatywną ocenę i twierdząc, że obecne dane o zatrudnieniu nie odzwierciedlają rzeczywistej sytuacji na rynku pracy. Oczywiście ten pogląd może być subiektywny, ale jeśli się pojawi, będzie to poważny cios dla rynku. Gdy rynek wycenia i oczekuje przyszłości: 1. Po publikacji danych rentowności obligacji 1-, 10- i 30-letnich znacznie spadły. Rentowność 1-roczna jest wrażliwa na oczekiwania dotyczące stóp procentowych, a dane osłabiły oczekiwania podwyżek i zwiększyły oczekiwania obniżek. Rentowności 10- i 30-letnich obligacji średnio- i długoterminowych osłabiły się, wyceniając dzisiejsze dane o zatrudnieniu i presji płacowej. 2. Dolar przyspieszył spadek, złoto przyspieszyło wzrost, oba mają ujemną korelację, a złoto prawdopodobnie wyprzedziło obecne ryzyko makroekonomiczne związane z zatrudnieniem i spowolnieniem inflacji. 3. Przed otwarciem giełdy amerykańskiej indeksy rosną. Dziś wieczorem kluczowe nie są indeksy, lecz sytuacja sektorowa. Jeśli akcje technologiczne i AI nadal rosną, rynek wycenia obniżki stóp. Jeśli akcje technologiczne słabną, a blue chipy rosną, oznacza to wycenę recesji. Obecne indeksy SPHB/SPHQ rosną, co oznacza wzrost apetytu na ryzyko, a przed otwarciem giełdy amerykańskiej wycenia się oczekiwania obniżek stóp. 4. #Bitcoin obserwuje sytuację na rynku amerykańskim. Obecnie BTC rośnie przed otwarciem giełdy, a po otwarciu zobaczymy, czy podąży za rynkiem. Jeśli tak, oznacza to poprawę płynności, wzrost apetytu na ryzyko i wycenę obniżek stóp. Jeśli BTC spadnie wraz z akcjami technologicznymi, oznacza to rozpoczęcie logiki ucieczki przed recesją. 5. Według sytuacji przed otwarciem, jeśli rynek amerykański zacznie wyceniać obniżki stóp, dziś wieczorem będzie wzrostowy trend, ale czy optymizm się utrzyma i czy pojawi się FOMO na nowe oczekiwania obniżek? Jeszcze nie teraz. 6. W przyszłości ważna będzie postawa Worsha wobec tych danych – ich akceptacja lub odrzucenie wpłynie na tempo powrotu oczekiwań obniżek stóp. 7. Te dane mogą przyczynić się do powrotu oczekiwań łagodzenia polityki, ale nie odwrócą jej całkowicie, ponieważ nominalna inflacja nadal jest wysoka, a Worsh bardziej skupia się na problemie inflacji. Dlatego oczekiwania obniżek stóp wynikające z ryzyka zatrudnienia mogą nie utrzymać się długo, a raporty kwartalne spółek na amerykańskim rynku akcji za II kwartał nadal trwają. Uważam, że dzisiejszy wieczór może być dobrą okazją do zajęcia krótkiej pozycji i oczekiwania na korektę!