Polityka pro-kryptowalutowa promuje narrację RWA amerykańskich akcji, interpretując możliwości i wyzwania związane z akcjami tokenizowanymi
Streszczenie: Ponieważ polityka Trumpa jest realizowana jedna po drugiej, przyciągając produkcję za granicę poprzez cła, aktywnie detonując bańkę na giełdzie i zmuszając Rezerwę Federalną do obniżenia stóp procentowych i uwolnienia wody, a następnie promując innowacje finansowe i przyspieszając rozwój przemysłu poprzez politykę deregulacyjną, ta kombinacja naprawdę zmienia rynek. Wśród nich ścieżka RWA w ramach korzystnej polityki deregulacyjnej przyciąga również coraz większą uwagę ze strony branży kryptograficznej. Ten artykuł skupia się na możliwościach i wyzwaniach związanych z akcjami tokenizowanymi.
Przegląd historii tokenizowanych akcji
W rzeczywistości tokenizowane akcje nie są nową koncepcją, od 2017 roku rozpoczęła się próba STO, tzw. STO (Security Token Offering, emisja tokenów zabezpieczających) to metoda finansowania w dziedzinie kryptowalut, jej istotą jest digitalizacja praw i interesów tradycyjnych finansowych papierów wartościowych, umieszczenie ich w łańcuchu i realizacja tokenizacji aktywów za pomocą technologii blockchain. Łączy w sobie zgodność tradycyjnych papierów wartościowych z wydajnością technologii blockchain. Jako ważna klasa bezpieczeństwa, tokenizowane akcje są najciekawszym scenariuszem zastosowania w przestrzeni STO.
Przed pojawieniem się STO, główną metodą finansowania w przestrzeni blockchain było ICO (Initial Coin Offering). Szybki wzrost liczby ICO opiera się głównie na wygodzie inteligentnych kontraktów Ethereum, ale tokeny emitowane przez większość projektów nie reprezentują rzeczywistych praw do aktywów i brakuje nadzoru, co skutkuje częstymi oszustwami i ucieczkami.
W 2017 r. amerykańska SEC (Komisja Papierów Wartościowych i Giełd) wydała oświadczenie w odpowiedzi na incydent z DAO, stwierdzając, że niektóre tokeny mogą być papierami wartościowymi i powinny być regulowane zgodnie z ustawą o papierach wartościowych z 1933 r. Był to punkt wyjścia do oficjalnego kiełkowania koncepcji STO. W 2018 roku STO stało się popularne jako koncepcja "zgodnego ICO" i zaczęło przyciągać uwagę w branży. Jednak ze względu na brak ujednoliconych standardów, słabą płynność na rynku wtórnym oraz wysokie koszty przestrzegania przepisów, rynek rozwijał się powoli.
Wraz z nadejściem DeFi Summer w 2020 roku, niektóre projekty zaczęły próbować tworzyć instrumenty pochodne powiązane z ceną akcji za pomocą inteligentnych kontraktów za pośrednictwem zdecentralizowanych rozwiązań, umożliwiając inwestorom on-chain bezpośrednie inwestowanie na tradycyjnej giełdzie bez konieczności przeprowadzania skomplikowanych procesów KYC. Ten paradygmat, często określany jako model aktywów syntetycznych, nie jest bezpośrednim właścicielem amerykańskich akcji i nie wymaga zaufania do scentralizowanego organu do handlu, omijając kosztowne koszty regulacyjne i prawne. Reprezentatywne projekty to m.in. Synthetix i Mirror Protocol w ekosystemie Terra.
W tych projektach animatorzy rynku mogą dostarczać syntetyczne amerykańskie akcje on-chain, zapewniając nadwyżkę zabezpieczenia kryptowalutowego i zapewniając płynność rynku, podczas gdy inwestorzy mogą uzyskać ekspozycję cenową na zakotwiczone akcje, handlując tymi akcjami bazowymi bezpośrednio na rynku wtórnym w DEX. Do dziś pamiętam, że akcjami na amerykańskim rynku akcji w tamtym czasie była nadal Tesla, a nie Nvidia w poprzednim cyklu. W rezultacie, większość sloganów projektowych ma punkt sprzedaży polegający na handlu TSLA bezpośrednio w łańcuchu.
Jednakże, sądząc po ostatecznym rozwoju rynku, wolumen obrotu syntetycznymi amerykańskimi akcjami w łańcuchu był niezadowalający. Biorąc za przykład sTSLA na Synthetix, licząc wybicie i wykup na rynku pierwotnym, łączna skumulowana liczba transakcji on-chain wynosi tylko 798. Później większość projektów twierdziła, że ze względów regulacyjnych usuną aktywa syntetyczne z amerykańskiego rynku akcji i zwrócą się do innych scenariuszy biznesowych, ale głównym powodem jest prawdopodobnie to, że nie znaleźli PMF i nie mogli ustanowić zrównoważonego modelu biznesowego, ponieważ przesłanką ustanowienia logiki biznesowej aktywów syntetycznych jest to, że istnieje duży popyt na transakcje on-chain, przyciągające animatorów rynku do wybijania aktywów za pośrednictwem rynku pierwotnego i zarabiania opłat za animowanie rynku na rynku wtórnym, a jeśli nie będzie takiego popytu, animatorzy rynku nie tylko nie będą w stanie uzyskać dochodu z aktywów syntetycznych. Jednocześnie musi również ponosić ekspozycję na ryzyko związane z aktywami syntetycznymi, które są krótko zakotwiczone w amerykańskich akcjach, więc płynność również będzie się dalej kurczyć.
Oprócz modelu aktywów syntetycznych, niektóre dobrze znane CEX-y eksperymentują również z możliwością handlu amerykańskimi akcjami dla traderów kryptowalut za pośrednictwem scentralizowanego modelu przechowywania. W tym modelu istnieje zewnętrzna instytucja finansowa lub giełda, która deponuje rzeczywiste akcje i tworzy zbywalny instrument bazowy bezpośrednio w CEX. Bardziej typowe z nich to FTX i Binance. FTX uruchomił tokenizowaną usługę handlu akcjami 29 października 2020 r., współpracując z niemiecką firmą finansową CM-Equity AG i szwajcarską Digital Assets AG, aby umożliwić użytkownikom w regionach spoza USA i z ograniczeniami handel tokenami powiązanymi z akcjami spółek notowanych na giełdzie w USA, takich jak Facebook, Netflix, Tesla, Amazon i inne. W kwietniu 2021 roku Binance zaczęło również oferować tokenizowane usługi handlu akcjami, a Tesla (TSLA) była pierwszą firmą, która weszła na giełdę.
Jednak otoczenie regulacyjne w tym czasie nie było szczególnie przyjazne, a głównym sponsorem był CEX, co oznaczało, że stanowił bezpośrednią konkurencję dla tradycyjnych platform obrotu akcjami, takich jak Nasdaq, i naturalnie znalazł się pod dużą presją. FTX odnotował rekordowy wolumen obrotu tokenizowanymi akcjami w IV kwartale 2021 roku. Wśród nich wolumen obrotu w październiku 2021 r. wyniósł 94 mln USD, ale po bankructwie w listopadzie 2022 r. usługa handlu tokenizowanymi akcjami została przerwana. Z drugiej strony Binance ogłosił w lipcu 2021 roku, że zaprzestanie świadczenia usług handlu tokenizowanymi akcjami zaledwie trzy miesiące po uruchomieniu działalności.
Od tego czasu, gdy rynek wszedł w besę, rozwój toru również utknął w martwym punkcie. Dopiero wybór Trumpa na prezydenta sprawił, że jego zderegulowana polityka finansowa spowodowała zmianę w środowisku regulacyjnym i ponowne zainteresowanie tokenizowanymi akcjami, ale w tym czasie miała ona nową nazwę, RWA. Paradygmat ten kładzie nacisk na wprowadzenie zgodnych emitentów do emisji tokenów w łańcuchu, które są zabezpieczone 1:1 aktywami świata rzeczywistego poprzez zgodny projekt architektoniczny, a tworzenie, obrót, umorzenie i zarządzanie aktywami zabezpieczającymi są ściśle zgodne z wymogami regulacyjnymi.
Aktualna sytuacja na rynku aktywów ważonych ryzykiem
Przyjrzyjmy się więc obecnemu stanowi rynku akcji RWA. Ogólnie rzecz biorąc, rynek jest wciąż na wczesnym etapie rozwoju i nadal jest zdominowany przez akcje amerykańskie. Według RWA.xyz, obecna całkowita emisja na rynku akcji RWA osiągnęła 445,40 mln USD, ale warto zauważyć, że 429,84 mln USD tej emisji przypisuje się bazowemu EXOD, który jest akcją on-chain wyemitowaną przez Exodus Movement, Inc., firmę programistyczną zajmującą się opracowywaniem portfeli kryptowalutowych typu self-custodial, która została założona w 2015 roku i ma siedzibę w Nebrasce w USA. Akcje spółki są notowane na giełdzie NYSE America i umożliwiają użytkownikom migrację swoich zwykłych akcji klasy A do blockchaina Algorand w celu zarządzania, gdzie użytkownicy mogą przeglądać cenę tych aktywów on-chain bezpośrednio w portfelu Exodus, który ma obecnie łączną kapitalizację rynkową w wysokości 1,5 mld USD.
Firma stała się również jedyną firmą w USA, która tokenizuje swoje akcje zwykłe na blockchainie. Warto jednak zauważyć, że on-chain EXOD jest tylko cyfrowym identyfikatorem on-chain jego akcji i nie zawiera praw do głosowania, zarządzania, ekonomicznych ani innych, a token nie może być bezpośrednio handlowany i wprowadzany do obiegu w łańcuchu.
Wydarzenie to jest w pewnym sensie symboliczne, oznaczając wyraźną zmianę w podejściu SEC do aktywów kapitałowych on-chain, a w rzeczywistości próba emisji akcji on-chain przez Exodus nie była łatwa. W maju 2024 roku Exodus po raz pierwszy złożył wniosek o tokenizację akcji zwykłych, ale początkowe odrzucenie planu notowania wynikało z faktu, że polityka regulacyjna SEC nie uległa wówczas zmianie. Ale potem, w grudniu 2024 roku, po ciągłych ulepszeniach rozwiązań technicznych, środkach zgodności i ujawnianiu informacji, Exodus w końcu otrzymał zgodę SEC i z powodzeniem zakończył notowanie tokenizacji akcji zwykłych. Wydarzenie to sprawiło również, że akcje firmy znalazły się na kultowym rynku, a ceny osiągnęły rekordowe poziomy.
Ponadto pozostałe około 16 mln USD udziału w rynku przypisuje się głównie projektowi o nazwie Backed Finance. Jest to szwajcarska firma, która działa w oparciu o zgodną architekturę, która pozwala użytkownikom spełniającym wymagania KYC na wybijanie tokenów giełdowych on-chain za pośrednictwem oficjalnego rynku pierwotnego, płacenie USDC, a po otrzymaniu aktywów kryptograficznych wymianę z powrotem na USD i kupowanie akcji COIN na rynku wtórnym (mogą wystąpić pewne opóźnienia ze względu na godziny otwarcia giełdy w środku), po pomyślnym zakupie akcje są zarządzane przez szwajcarski bank powierniczy, a następnie do użytkowników wysyłany jest token menniczy bSTOCK w stosunku 1:1. Proces wykupu jest odwrócony. Gwarancja Zabezpieczenia Aktywów Rezerwowych to regularne wydawanie certyfikatów rezerwowych we współpracy z firmą audytorską o nazwie Network Firm. Inwestorzy on-chain mogą kupować takie aktywa giełdowe on-chain bezpośrednio za pośrednictwem DEX-ów, takich jak Balancer. Ponadto Backed nie zapewnia posiadaczom tokenów giełdowych prawa własności aktywów bazowych ani żadnych innych dodatkowych praw, w tym prawa głosu. I tylko użytkownicy, którzy przeszli KYC, mogą realizować USDC za pośrednictwem rynku pierwotnego.
Jeśli chodzi o emisję, adopcja Backed koncentruje się głównie na dwóch aktywach, CSPX i COIN, przy czym pierwsza z nich ma emisję około 10 mln USD, a druga około 3 mln USD. Jeśli chodzi o płynność on-chain, koncentruje się ona głównie na dwóch łańcuchach Gnosis i Base, z których płynność bCSPX wynosi około 6 mln USD, a płynność wbCOIN wynosi około 1 mln USD. Pod względem wolumenu transakcji nie jest on zbyt wysoki, biorąc za przykład największą pulę płynności bCSPX, od czasu jej wdrożenia 21 lutego 2025 r. skumulowany wolumen transakcji wynosi około 3,8 mln USD, a skumulowana liczba transakcji wynosi około 400.
Kolejnym godnym uwagi wydarzeniem jest postęp Ondo Finance, gdzie tokenizowane akcje są głównym celem handlowym w Ondo Global Markets, ponieważ Ondo ogłosiło swoją ogólną strategię dla sieci Ondo i Ondo Global Markets 6 lutego 2025 r. Być może Ondo, ze swoimi szerszymi zasobami TradFi i lepszym zapleczem technicznym, może przyspieszyć rozwój tej ścieżki, ale to się dopiero okaże.
Szanse i wyzwania związane z akcjami RWA
Przyjrzyjmy się możliwościom i wyzwaniom związanym z akcjami RWA. Zazwyczaj rynki postrzegają akcje ważone ryzykiem jako mające trzy zalety:
- Platforma transakcyjna 7-24 godzinna: Ze względu na charakterystykę techniczną blockchaina, ma on cechy działania przez całą dobę. Dzięki temu handel tokenizowanymi akcjami jest wolny od ograniczeń czasowych tradycyjnych giełd i w pełni wykorzystuje potencjalny popyt handlowy. Na przykład w przypadku Nasdaq, podczas gdy możliwość świadczenia 24-godzinnych usług handlowych została wdrożona poprzez wydłużony handel przed wprowadzeniem na rynek i po godzinach, regularne godziny handlu są ograniczone do handlu w środku tygodnia. A jeśli platforma handlowa jest rozwijana bezpośrednio za pośrednictwem blockchaina, transakcje całodobowe będą realizowane po niższych kosztach.
- Tani dostęp do amerykańskich aktywów dla użytkowników spoza USA: Dzięki przyjęciu na dużą skalę stablecoinów opartych na płatnościach, użytkownicy spoza USA mogą bezpośrednio używać stablecoinów do handlu aktywami amerykańskimi bez konieczności ponoszenia kosztów opłat manipulacyjnych i kosztów czasu spowodowanych przez fundusze transgraniczne. Na przykład, jeśli chiński inwestor inwestuje w amerykańskie akcje za pośrednictwem Tiger Brokers, opłata za przelewy transgraniczne wynosi około 0,1% bez uwzględnienia opłaty za wymianę, a rozliczenie przelewów transgranicznych trwa zwykle 1-3 dni robocze. Jeśli transakcja jest przeprowadzana za pośrednictwem kanałów on-chain, można uniknąć tych dwóch części kosztów.
- Potencjał innowacji finansowych wynikający z komponowalności: Dzięki programowalności, tokenizowane akcje obejmą ekosystem DeFi, dając im silniejszy potencjał innowacji finansowych w łańcuchu. Na przykład pożyczki on-chain i inne scenariusze.
Autor uważa jednak, że obecne tokenizowane akcje nadal stoją w obliczu dwóch niewiadomych:
- Szybkość polityki regulacyjnej: Na podstawie przypadków EXOD i spółek wspieranych możemy wiedzieć, że obecna polityka regulacyjna nie jest jeszcze w stanie rozwiązać problemu "równych praw do akcji", to znaczy, że zakup tokenizowanych akcji i akcji fizycznych ma te same prawa i interesy na poziomie prawnym, takie jak prawa do zarządzania. Ogranicza to wiele scenariuszy transakcji, takich jak fuzje i przejęcia za pośrednictwem rynku wtórnego. A scenariusze wykorzystania zgodności dla tokenizowanych akcji nie są jasne, co również w pewnym stopniu hamuje tempo innowacji finansowych. W związku z tym jego postęp jest w dużym stopniu uzależniony od tempa polityki regulacyjnej, a biorąc pod uwagę, że główny cel polityczny obecnej administracji Trumpa jest nadal na etapie repatriacji produkcji, harmonogram prawdopodobnie będzie nadal przesuwany.
- Adopcja stablecoinów: Historycznie rzecz biorąc, głównymi docelowymi użytkownikami tokenizowanych akcji najprawdopodobniej nie są użytkownicy kryptowalut, ale tradycyjni, spoza USA. inwestorzy giełdowi. Na przykład dla chińskich inwestorów, w porównaniu z konwencjonalnymi oficjalnymi kanałami wymiany walut, uzyskanie stablecoinów za pośrednictwem rynku OTC musi wiązać się z premią w wysokości około 0,3%~1%, co jest również znacznie wyższe niż koszt inwestowania w akcje amerykańskie za pośrednictwem tradycyjnych kanałów.
W związku z tym, podsumowując, w perspektywie krótkoterminowej autor uważa, że istnieją dwie możliwości rynkowe dla aktywów ważonych ryzykiem akcji:
W przypadku spółek notowanych na giełdzie mogą one emitować tokeny giełdowe on-chain, odnosząc się do przypadku EXOD, chociaż nie ma wielu praktycznych scenariuszy wykorzystania w krótkim okresie, ale przynajmniej potencjalną zdolność do innowacji finansowych mogą dać inwestorzy, którzy są skłonni nadać spółce wyższą wycenę. Na przykład w przypadku niektórych przedsiębiorstw, które mogą prowadzić działalność w zakresie zarządzania aktywami w łańcuchu, metoda ta może być stosowana do przekształcania tożsamości inwestorów w użytkowników produktów, a akcji posiadanych przez inwestorów w zarządzane aktywa przedsiębiorstw, aby zwiększyć potencjał wzrostu biznesowego firmy.
W przypadku tokenizowanych akcji amerykańskich o wysokiej dywidendzie, niektóre protokoły DeFi oparte na zyskach stają się potencjalnymi użytkownikami. Wraz z odwróceniem się nastrojów rynkowych, rentowność większości natywnych scenariuszy realnych zysków w łańcuchu znacznie spadnie, a protokoły DeFi przynoszące zyski, takie jak Ethona, muszą stale szukać innych scenariuszy rzeczywistych zysków, aby zwiększyć ogólną rentowność i poprawić konkurencyjność rynku. Aby uzyskać szczegółowe informacje, zobacz Ethena, aby zapoznać się z przykładem konfigurowania BUIDL. Z drugiej strony akcje o wysokiej dywidendzie zwykle należą do dojrzałych branż, o stabilnych modelach zysków, obfitych przepływach pieniężnych i mogą nadal wypłacać zyski akcjonariuszom, a większość z nich charakteryzuje się niską zmiennością, silną odpornością na cykle gospodarcze i stosunkowo kontrolowanym ryzykiem inwestycyjnym. W rezultacie, wprowadzenie na rynek niektórych akcji blue chipów o wysokiej dywidendzie może doprowadzić do przyjęcia protokołów DeFi opartych na zyskach.