Analiza wartości inwestycji Uniswap

We wczorajszym artykule podzieliłem się kilkoma przemyśleniami na temat aktywów kryptowalutowych.

W przypadku nienatywnych tokenów kryptowalutowych myślę, że ich wartość będzie bardzo ograniczona, jeśli nie będzie można ich przekształcić w tokeny o rzeczywistej wartości kapitałowej lub stać się tokenami z użytecznymi funkcjami (takimi jak towary), które są niezbędne dla projektu w przyszłości.

W dzisiejszym artykule postaram się przeanalizować wewnętrzną wartość Uniswap w zakresie przyszłych wolnych przepływów pieniężnych. Tutaj, na potrzeby obliczeń, do obliczeń posłużę się zyskiem netto zamiast wolnych przepływów pieniężnych.

Aby przeanalizować, jaki zysk netto Uniswap będzie generował każdego roku w przyszłości, odniesieniem są dane historyczne. Niestety w związku z tym informacje, które może dostarczyć cały ekosystem kryptowalutowy, są bardzo niekompletne, a niewiele projektów opublikowało otwarte i przejrzyste informacje finansowe.

To samo dotyczy Uniswap.

Przeszukałem Internet w poszukiwaniu informacji wydanych przez Uniswap w tym zakresie i jedyną w miarę kompletną rzeczą, jaką udało mi się znaleźć, była kopia "Raportu Token Flow 2020-2024" wydanego przez organizację Uniswap DAO.

Przeanalizowałem raport z DS i podsumowałem dane:

Dostępne są tylko informacje finansowe za czwarty kwartał 2020 roku, kiedy zysk netto za ten rok wyniósł 170 mln USD.

W 2021 roku nie wspomniano o informacjach finansowych za czwarty kwartał, a jedynie o danych za pierwsze trzy kwartały, a zysk netto za ten rok wyniósł 3,48 mld USD.

Zysk netto w 2022 roku wyniósł 990 mln USD.

Zysk netto za 2023 rok to 490 mln USD.

Zysk netto za 2024 rok to 360 mln USD.

Dane te są w zasadzie zgodne z cyklem hossy i bessy na rynku.

W 2021 roku wszyscy wiemy, że ekosystem kryptowalutowy zapoczątkował wielką hossę na DeFi, więc Uniswap odnotował w tym roku zysk netto w wysokości prawie 3,5 miliarda dolarów. Od tego czasu Uniswap nigdy nie osiągnął tego szczytowego stanu.

Osobiście doświadczyliśmy trzech lat 2022, 2023 i 2024, z których wszystkie są rynkami niedźwiedzia, a zysk netto w tych trzech latach również spadał z roku na rok, osiągając minimum 360 milionów dolarów.

Teraz, gdy mamy już zysk netto, zamierzam użyć "przyszłego PE" do oszacowania wewnętrznej wartości Uniswap.

"Przyszły PE" to pojęcie, które widziałem w pytaniach i odpowiedziach Duan Yongpinga, które różni się od PE w zwykłych raportach finansowych, nie odnosi się do historycznej wartości przeszłej, ale do szacowanej przyszłej wartości, która jest używana do oszacowania wewnętrznej wartości akcji.

Kiedy Duan Yongping szacuje rozsądną wartość wewnętrzną przedsiębiorstwa, zwykle ustawia tę wartość na 12. Więc tutaj również używam 12 do oszacowania.

Podczas szacowania zastosowałem bardziej konserwatywne podejście, wybierając najniższy roczny zysk netto Uniswap w wysokości 360 milionów dolarów. Szacuje się, że wewnętrzna wartość Uniswap wynosi 4,32 miliarda dolarów.

Aby być bardziej pesymistycznym, zakładamy, że obecna bessa w ekosystemie kryptowalut będzie kontynuowana, a rynek Uniswap będzie stopniowo pożerany, a jego zysk netto spadnie w przyszłości do średnio około 200 milionów dolarów rocznie. Rzeczywista wartość tych szacunków wynosi 2,4 miliarda dolarów.

Z drugiej strony, jeśli jesteśmy optymistami i zakładamy, że cały ekosystem kryptowalutowy będzie na dobrej drodze do prosperowania w przyszłości, szacuję, że roczny zysk netto Uniswap jest bardzo prawdopodobny, jeśli nie osiągnie szczytu 3,4 miliarda dolarów, to średnio 1 miliard dolarów. Kwota ta szacowana jest na 12 miliardów dolarów.

W związku z tym wewnętrzna wartość Uniswap szacowana tą metodą wynosi od 2,4 miliarda dolarów do 4,3 miliarda dolarów, a bardziej optymistycznie, około 12 miliardów dolarów.

Teraz, gdy mamy już wartość wewnętrzną, następnym krokiem jest przyjrzenie się jego cenie rynkowej (tj. kapitalizacji rynkowej).

Ponieważ Uniswap nie jest notowany na giełdzie, nie możemy mierzyć jego ceny w kategoriach akcji, więc możemy tylko niechętnie mierzyć ją pod względem ceny tokenów UNI.

W chwili pisania tego tekstu cena UNI wynosi 5,36 USD, a w pełni zmienna kapitalizacja rynkowa wynosi 5,4 miliarda USD. Weźmy więc "kapitalizację rynkową" Uniswap na poziomie 5,4 miliarda dolarów.

Sądząc po samych tych patchworkowych danych, obecna "kapitalizacja rynkowa" UNI jest przyzwoita, nie ma bańki, ale nie ma z czego skorzystać.

Jednak "kapitalizacja rynkowa" nie jest tutaj prawdziwą kapitalizacją rynkową, ponieważ token UNI nie jest aktywem z prawdziwym kapitałem, więc wartość jego tokena jest w rzeczywistości znacznie mniejsza niż w przypadku akcji o rzeczywistej wartości kapitałowej, ale po tej samej cenie.

Tak więc z punktu widzenia ceny tokena, myślę, że cena tokena jest przewartościowana.

Gdyby Uniswap był spółką notowaną na giełdzie z kapitalizacją rynkową wynoszącą 5,4 miliarda dolarów, prawdopodobnie kupiłbym trochę po tej cenie.

Ale to jest token i go nie kupię.