Bài đăng

1/ 先看表面数字。 8月26日，美国商务部公布二季度GDP第二次预估：1.5%。比一季度的2.1%慢了不少。听起来很弱对吧？通胀顽固不下，消费零增长。市场慌了。比特币跳水跌破7.8万美元。9月加息概率从36%跳到44%。但底下藏着一个完全不同的故事。 2/ 拆开GDP看，你会发现一个“结构性假象”。消费支出，占美国经济活动的三分之二以上，二季度折年率增长3.4%，比初次估计的3.2%还上修了。一季度这个数字只有0.5%。剔除住宅的商业投资增长8.5%——AI投资的热度。一个专门衡量经济内在强度的口径——最终对私人国内购买者的销售——剔掉了波动大的政府支出和贸易，增长了4.2%，三年多来最强。比初值3.9%还上修了。 1.5%和4.2%，差了将近三倍。 3/ 那1.5%是被什么压下去的？进口。二季度进口以12.5% 的折年率激增。其中一大块，正是支持AI投资的电脑芯片和相关产品。 GDP只统计国内生产，进口要被减掉——这一项独自砍掉了1.64个百分点。讽刺吗？为了建AI而买进来的芯片，压低了美国自己的增长数字。 4/ 于是出现了一个荒诞的画面—— AI投资热潮是真实存在的。二季度企业疯狂买芯片、建算力，消费强劲增长3.4%，内需动能是三年多来最强。但体现在GDP上，只有1.5%。美国经济像一头披着1.5%羊皮的4.2%的狼——强劲，但被进口数字藏起来了。 5/ 更麻烦的是通胀。 7月PCE物价指数同比3.7%，和6月一模一样。核心PCE同比3.3%，同样没动。经济学家原本预期它会降到3.6%。结果没降。 “没有变好”本身就是答案。数据一出，9月加息概率从36%跳到42%-44%。交易员已经完全定价年底之前加息一次。 6/ 而这，才是加密市场真正该焦虑的地方。通胀已经高于2%目标超过五年了。美联储主席Kevin Warsh承诺过要终结通胀，但至今没给任何暗示——他认为通胀能不能在不加息的情况下自己回落？周三的数据没有显示它能。周五，Warsh将在杰克逊霍尔发表上任以来第一次重要演讲。美银警告：他若不放加息信号，30年期美债收益率可能冲上5.5%。 7/ 对加密市场意味着什么？如果Warsh释放加息信号——风险资产承压，比特币的“宽松预期”叙事破裂。如果他不释放——长债收益率飙升，美元承压，同样不是好事。这是一个“怎么选都对风险资产不利”的局面。 8/ 但更深层的问题在这里—— 市场一直在交易的，是“1.5%的弱经济+通胀见顶=降息预期”。可真正的经济是4.2%的强内需+AI投资狂潮+进口掩盖下的真实动能。如果Warsh看到的是后者呢？如果他判断“经济没那么弱，通胀没那么容易降”呢？那加密市场过去一个月押注的“宽松交易”，可能全错了。 9/ 扎心的事实是—— 比特币上周刚逼近8万美元，市场一片欢腾。但PCE数据一出，BTC应声跌破7.8万。 78,000美元到80,000美元这2000美元的差距，不取决于技术面，不取决于ETF资金流。取决于周五怀俄明州那个讲台上，一个人的一句话。 $ETH $ETH #美国核心PCE持平上月，沃什杰克逊霍尔讲话如何定调？ $SOL

1/ Tối qua dữ liệu PCE đã được công bố. PCE tháng 7 tăng 3,7% so với cùng kỳ năm trước, giữ nguyên so với tháng 6, cao hơn dự báo 3,6% 0,1 điểm phần trăm. Dữ liệu vừa ra, xác suất tăng lãi suất tháng 9 lập tức nhảy từ 36% lên 44%. Thị trường hoảng loạn. Bitcoin từ 81237 USD giảm thẳng xuống dưới 78000 USD. Vàng lao dốc. Mọi người đều hỏi cùng một câu: Liệu ông Walsh có công bố tăng lãi suất vào thứ Sáu không? Nhưng không ai hỏi câu hỏi thật sự cần hỏi—— Tăng lãi suất, với lạm phát hiện tại, có thực sự hiệu quả không? 2/ Trước hết phải hiểu rõ một điều: Lạm phát có hai loại. Loại thứ nhất, lạm phát do cầu quá nóng. Kinh tế quá nóng, mọi người có quá nhiều tiền, doanh nghiệp thoải mái tăng giá, người tiêu dùng chỉ còn cách chấp nhận. Loại lạm phát này, tăng lãi suất có tác dụng. Thu hồi tiền về, cầu giảm, giá cả tự nhiên ổn định. Loại thứ hai, lạm phát do sốc cung. Chiến tranh làm tắc nghẽn đường dầu, thuế quan làm đứt gãy chuỗi cung ứng, thiếu chip——không phải do tiền nhiều mà do hàng hóa quá ít. Loại lạm phát này, tăng lãi suất hoàn toàn vô dụng. Bạn tăng lãi suất lên 10%, dầu của Iran cũng không thể chảy qua eo biển Hormuz. Bạn tăng lên 15%, thuế quan 20 tỷ USD Mỹ-Canada đổ vỡ cũng không biến mất. 3/ Hãy xem hiện tại chúng ta đang đối mặt với gì. Chiến tranh Iran——eo biển Hormuz đóng cửa liên tục, thị trường dầu toàn cầu quý 3 thiếu hụt trung bình 1,8 triệu thùng/ngày. Dầu Brent London từng vượt 90 USD/thùng. Chiến tranh thương mại Mỹ-Canada——ngày 22/8 rạng sáng, Mỹ áp thuế 50% lên 20 tỷ USD hàng hóa Canada có hiệu lực. Thủ tướng Canada Trudeau thẳng thắn nói "bị tấn công tức là đang trong tình trạng chiến tranh". Biện pháp trả đũa tương xứng có hiệu lực ngày 8/9. Thiếu chip AI——giá máy chủ AI Nvidia tăng hơn 15%, giá bán lẻ trung bình card đồ họa RTX 50 series từ tháng 6 đến 8 tăng 39%. Giá dầu diesel tăng vọt——ngày 26/8 giá diesel trung bình toàn Mỹ là 5,62 USD/gallon, gần chạm kỷ lục cao nhất lịch sử 5,82 USD vào tháng 6/2022. 4/ Bạn nói xem, những thứ này, tăng lãi suất giải quyết được cái nào? Tăng lãi suất có mở được eo biển Hormuz không? Tăng lãi suất có khiến Trump hủy bỏ thuế quan không? Tăng lãi suất có khiến công suất chip tăng gấp đôi trong một đêm không? Không. Tăng lãi suất chỉ làm một việc: giết chết cầu. Cầu chết, doanh nghiệp không tuyển người, lương không tăng, mọi người không dám tiêu tiền. Nhưng cung, vẫn không trở lại. 5/ Nội bộ Fed đã tranh cãi dữ dội. Cuộc họp FOMC tháng 7, có 3 quan chức bỏ phiếu phản đối tăng lãi suất——đây là số phiếu phản đối cao nhất trong 10 năm. Chủ tịch Fed Cleveland Harker, Chủ tịch Fed Minneapolis Kashkari, Chủ tịch Fed Dallas Logan, cả ba đều bỏ phiếu phản đối, đề xuất tăng lãi suất ngay 25 điểm cơ bản. Còn Walsh thì sao? Ông ấy đến giờ vẫn chưa lên tiếng. "Người phát ngôn của Fed" Timiraos nói thẳng: câu hỏi cốt lõi Walsh phải trả lời thứ Sáu là——lạm phát là cú sốc một lần do thuế quan và chiến tranh gây ra, hay kinh tế vẫn còn quá nóng? 6/ Câu trả lời cho câu hỏi này quyết định tăng lãi suất có hiệu quả hay không. Nếu Walsh cho rằng lạm phát là "sốc cung"——thì ông sẽ không tăng lãi suất. Bởi vì tăng lãi suất với sốc cung không có tác dụng, còn làm kinh tế sụp đổ. Còn thị trường hiện tại với 44% xác suất, đang đặt cược "Walsh là phe diều hâu". 7/ Sự thật đau lòng là gì? Thị trường có thể hoàn toàn đặt cược sai hướng. Dữ liệu PCE tháng 7 còn có một chi tiết bị đa số người bỏ qua: chi tiêu tiêu dùng điều chỉnh lạm phát tháng 7 bằng 0. Hai tháng trước còn tăng mạnh, tháng 7 đột ngột về 0. Thu nhập cá nhân điều chỉnh lạm phát, so với cùng kỳ chỉ tăng 0,2%. Trước đó nhiều tháng còn âm. Người dân đã bị năm năm tăng giá tích lũy vắt kiệt. Lúc này tăng lãi suất nữa? Bạn bảo người bình thường sống sao? 8/ Walsh không phải Powell. Powell là phe tiến triển, thích đưa ra hướng dẫn để thị trường từ từ tiêu hóa. Phong cách Walsh là "ít nói"——ông nhậm chức đã loại bỏ hướng dẫn dự báo trong tuyên bố FOMC. Ông không cho thị trường ăn kẹo mút. Nhưng cũng chính vì vậy, không ai biết ông sẽ nói gì thứ Sáu. Ông có thể bất ngờ thả bom ở Jackson Hole——ví dụ, thừa nhận đây là sốc cung, không cần tăng lãi suất. 9/ Điều này có ý nghĩa gì với thị trường tiền mã hóa? Nếu Walsh xác định là "sốc cung" → không tăng lãi suất → đồng USD yếu đi → Bitcoin hưởng lợi. Tháng 8 Bitcoin đã tăng 28%, từng vượt 81000 USD. Nếu kỳ vọng tăng lãi suất bị xóa bỏ, bạn nghĩ sẽ ra sao? Xác suất tăng lãi suất 44% đang đặt cược "Walsh là phe diều hâu". Nhưng nếu ông không phải thì sao? 10/ Cuối cùng nói một câu. Thị trường luôn định giá "những gì mọi người nghĩ sẽ xảy ra". Nhưng người thực sự kiếm tiền là những người hiểu ra "mọi người có thể hoàn toàn sai". Trước thứ Sáu, mọi người đều lo lắng tăng lãi suất. Có thể người thực sự nên lo là những người đặt cược vào tăng lãi suất. / Kết Lạm phát liên tục cao hơn 2% trong 65 tháng. 3 quan chức bỏ phiếu tăng lãi suất, nhiều nhất trong 10 năm. 44% thị trường đặt cược tăng lãi suất tháng 9. Nhưng không ai hỏi: tăng lãi suất có thực sự hiệu quả không? Nếu lạm phát là do chiến tranh và thuế quan đẩy lên——tăng lãi suất chỉ là dùng lực quá mạnh theo hướng sai. Thứ Sáu, Walsh sẽ cho chúng ta câu trả lời. $BTC $ETH $XAU #美国核心PCE持平上月，沃什杰克逊霍尔讲话如何定调？