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让韩国股市跌掉近四成的理由被高盛反着读了一遍 昨天韩国股市又崩了一次，KOSPI收跌4.59%，SK海力士一天跌掉10.3%，三星跌6.3%。经济副总理上午出来喊话稳市场，下午市场用脚投票。今天开盘继续转跌1.4%，SK海力士再跌超4.5%。 就在这个时候，高盛首尔分部一个叫Justin Park的交易员发了份报告，说市场对存储芯片的悲观已经超出实际情况。 他把空头最狠的三条理由挨个拆了一遍，其中第一条的读法最有意思。 前两天有消息爆出英伟达在考虑给Rubin Ultra减少HBM用量，已经测试了至少三款变体。这条消息出来，整条存储链当场跳水，WDC盘前跌19%，闪迪跌13%，SK海力士跌7.8%。所有人的第一反应都一样：英伟达要砍单了，需求见顶了。 高盛的读法是反的。他说英伟达之所以要在设计上省着点用HBM，恰恰是因为HBM根本不够。一个东西紧缺到让最大的买家开始改设计来规避它，这本身就是紧缺的证据，不是需求变弱的证据。 同一条新闻，一边读出天塌了，一边读出这玩意太抢手。 第二条空头理由是SK海力士的长约策略吃了亏，大量产能被绑在旧款HBM3E产线上出不来。这条高盛没否认，数据也确实难看，二季度DRAM市场份额从榜首掉到26%，三星回来了升到39%，美光跟SK海力士的差距已经收窄到只剩1个百分点。高盛的说法是，接下来能不能翻身，就看产线切换有多快。 第三条是NAND那份超预期但低于市场期望的财报，消费和边缘计算业务环比掉了32%，管理层自己说要等到2027年才有实质性复苏。高盛绕开短期数字，讲了个更长的东西：DRAM的制程微缩快到头了，10纳米很可能是最后一个节点，往后良率会掉、资本开支会飙，这两件事从结构上会把周期撑住。 还有两个细节被塞在报告最后，我觉得比前面三条都实在。一个是长鑫存储已经拒绝了苹果的降价要求，报价跟三星、SK海力士站在一条线上。另一个是DeepSeek在计划大幅提价。 一个是上游不肯让价，一个是下游敢涨价。如果这两件事都成立，那靠超低价补贴换用户的AI推理时代，可能真的在收尾了。 高盛对这轮暴跌的定性也值得记一笔。他说KOSPI从6月22日高点算起一度跌了39%，中间还夹着7月31日单日暴涨17.9%这种历史级别的波动，这种走法不是基本面在恶化，是杠杆ETF被动抛售加上短线动量资金跟风砸出来的。现在杠杆ETF规模在缩、保证金敞口在降、监管也在收紧，对冲基金仓位回落，筹码反而变干净了。 这话听着舒服，但别忘了另一面。韩国有超过3%的成年人在这轮里收到过追加保证金通知，那个上半年赚了439%的AI基金经理，7月一个月亏掉67%，被迫把一百六十亿美元的组合整包卖给了Citadel。筹码变干净的意思，就是那些人已经出局了。 咱们这边还是老样子。大饼在6.4万横着，Glassnode说上行隐含波动率印出了历史最低的23%，上一次这么便宜要追溯到2023年8月。韩国那边一天能演完暴跌、暴涨、大空头翻车三幕剧，币圈连眼皮都懒得抬一下。 我想问的是，同一条英伟达减HBM的消息，卖方能读出紧缺，买方能读出砍单，你们觉得这是分析能力的差别，还是屁股坐在哪边的差别？