Het pro-cryptobeleid promoot het RWA-verhaal van Amerikaanse aandelen en interpreteert de kansen en uitdagingen van tokenized aandelen

Samenvatting: Terwijl het beleid van Trump één voor één wordt uitgevoerd, de productie backshore aantrekt door middel van tarieven, de beurszeepbel actief laat ontploffen en de Federal Reserve dwingt de rentetarieven te verlagen en water vrij te geven, en vervolgens financiële innovatie bevordert en de industriële ontwikkeling versnelt door middel van deregulerend beleid, verandert deze combinatie de markt echt. Onder hen heeft de RWA-track onder het gunstige dereguleringsbeleid ook steeds meer aandacht getrokken van de crypto-industrie. Dit artikel richt zich op de kansen en uitdagingen van tokenized aandelen.

Een overzicht van de geschiedenis van tokenized aandelen

In feite zijn tokenized aandelen geen nieuw concept, sinds 2017 is de poging tot STO begonnen, de zogenaamde STO (Security Token Offering, security token uitgifte) is een financieringsmethode op het gebied van cryptocurrency, de essentie ervan is om de rechten en belangen van traditionele financiële effecten te digitaliseren, ze in de keten te plaatsen en de tokenisatie van activa te realiseren door middel van blockchain-technologie. Het combineert de naleving van traditionele effecten met de efficiëntie van blockchain-technologie. Als een belangrijke beveiligingsklasse zijn tokenized aandelen het meest interessante toepassingsscenario in de STO-ruimte.

Vóór de komst van STO's was ICO (Initial Coin Offering) de reguliere financieringsmethode in de blockchain-ruimte. De snelle opkomst van ICO's is voornamelijk afhankelijk van het gemak van slimme Ethereum-contracten, maar de tokens die door de meeste projecten worden uitgegeven, vertegenwoordigen geen echte activarechten en er is een gebrek aan toezicht, wat resulteert in frequente fraude en weglopers.

In 2017 heeft de Amerikaanse SEC (Securities and Exchange Commission) een verklaring uitgegeven in reactie op het DAO-incident, waarin staat dat bepaalde tokens effecten kunnen zijn en moeten worden gereguleerd onder de Securities Act van 1933. Dit was het startpunt voor het officiële ontkiemen van het STO-concept. In 2018 werd STO populair als een "compliant ICO"-concept en begon het de aandacht te trekken in de branche. Door het ontbreken van uniforme normen, de slechte liquiditeit op de secundaire markt en de hoge nalevingskosten heeft de markt zich echter langzaam ontwikkeld.

Met de komst van de DeFi-zomer in 2020 zijn sommige projecten begonnen met het creëren van derivaten die gekoppeld zijn aan de aandelenkoers door middel van slimme contracten via gedecentraliseerde oplossingen, waardoor on-chain beleggers rechtstreeks in de traditionele aandelenmarkt kunnen investeren zonder de noodzaak van complexe KYC-processen. Dit paradigma, vaak aangeduid als het synthetische activamodel, bezit niet rechtstreeks Amerikaanse aandelen en vereist geen vertrouwen in een gecentraliseerde autoriteit voor de handel, waarbij dure regelgevende en juridische kosten worden omzeild. Representatieve projecten zijn onder meer Synthetix en Mirror Protocol in het Terra-ecosysteem.

In deze projecten kunnen market makers on-chain synthetische Amerikaanse aandelen aanbieden door overtollig cryptocurrency-onderpand te bieden en marktliquiditeit te bieden, terwijl handelaren prijsblootstelling aan de verankerde aandelen kunnen krijgen door deze onderliggende aandelen rechtstreeks via de secundaire markt in de DEX te verhandelen. Ik herinner me nog dat het aandeel op de Amerikaanse aandelenmarkt op dat moment nog steeds Tesla was, niet Nvidia in de vorige cyclus. Als gevolg hiervan hebben de meeste slogans van het project een verkoopargument om TSLA direct on-chain te verhandelen.

Afgaande op de uiteindelijke marktontwikkeling is het handelsvolume van synthetische Amerikaanse aandelen in de keten echter onbevredigend geweest. Als we sTSLA op Synthetix als voorbeeld nemen, waarbij het slaan en aflossen op de primaire markt worden meegerekend, is het totale aantal cumulatieve on-chain transacties slechts 798. Later beweerden de meeste projecten dat ze vanwege regelgevende overwegingen synthetische activa van de Amerikaanse aandelenmarkt zouden verwijderen en zich tot andere bedrijfsscenario's zouden wenden, maar de essentiële reden is waarschijnlijk dat ze geen PMF's hebben gevonden en geen duurzaam bedrijfsmodel kunnen opzetten, omdat het uitgangspunt van het opzetten van bedrijfslogica voor synthetische activa is dat er een grote vraag is naar on-chain transacties, waardoor marktmakers worden aangetrokken om activa te slaan via de primaire markt en vergoedingen te verdienen voor market making op de secundaire markt, en als een dergelijke vraag er niet is, zullen marktmakers niet alleen niet in staat zijn om inkomsten te verwerven via synthetische activa. Tegelijkertijd moet het ook de risicoblootstelling dragen van synthetische activa, die short verankerd zijn in Amerikaanse aandelen, dus de liquiditeit zal ook verder krimpen.

Naast het synthetische activamodel experimenteren enkele bekende CEX's ook met de mogelijkheid om Amerikaanse aandelen te verhandelen voor cryptohandelaren via een gecentraliseerd bewaarmodel. Dit model heeft een externe financiële instelling of beurs die de werkelijke aandelen in bewaring geeft en een verhandelbare onderliggende waarde rechtstreeks in de CEX creëert. De meer typische zijn FTX en Binance. FTX lanceerde op 29 oktober 2020 een tokenized aandelenhandelsservice, in samenwerking met het Duitse financiële bedrijf CM-Equity AG en het Zwitserse Digital Assets AG om gebruikers in niet-Amerikaanse en beperkte regio's in staat te stellen tokens te verhandelen die zijn gekoppeld aan aandelen van in de VS genoteerde bedrijven, zoals Facebook, Netflix, Tesla, Amazon en anderen. In april 2021 begon Binance ook met het aanbieden van tokenized aandelenhandelsdiensten, waarbij Tesla (TSLA) als eerste op de lijst stond.

De regelgeving in die tijd was echter niet bijzonder vriendelijk en de hoofdsponsor was CEX, wat betekende dat het een directe concurrentie was aangegaan met traditionele aandelenhandelsplatforms, zoals Nasdaq, en natuurlijk onder grote druk kwam te staan. FTX zag in Q4 2021 een recordhoogte in het tokenized handelsvolume van aandelen. Onder hen bedroeg het handelsvolume in oktober 2021 $ 94 miljoen, maar na het faillissement in november 2022 werd de tokenized aandelenhandelsservice stopgezet. Binance, aan de andere kant, kondigde in juli 2021 aan dat het zijn tokenized aandelenhandelsdiensten slechts drie maanden na de lancering van het bedrijf zou stopzetten.

Sindsdien, nu de markt in een bearmarkt is beland, is ook de ontwikkeling van de baan tot stilstand gekomen. Pas na de verkiezing van Trump zorgde zijn gedereguleerde financiële beleid voor een verschuiving in de regelgeving en hernieuwde interesse in tokenized aandelen, maar op dat moment had het een nieuwe naam, RWA. Dit paradigma legt de nadruk op de introductie van conforme emittenten om tokens op de keten uit te geven die 1:1 beveiligd zijn door real-world activa door middel van een conform architectonisch ontwerp, en de creatie, handel, aflossing en het beheer van de onderpandactiva zijn strikt in overeenstemming met de wettelijke vereisten.

De huidige toestand van de markt voor de RWA

Laten we dus eens kijken naar de huidige staat van de RWA-aandelenmarkt. Over het algemeen bevindt de markt zich nog in de beginfase en wordt deze nog steeds gedomineerd door Amerikaanse aandelen. Volgens RWA.xyz bedroeg de huidige totale uitgifte op de RWA-aandelenmarkt $ 445,40 miljoen, maar het is vermeldenswaard dat $ 429,84 miljoen van die uitgifte wordt toegeschreven aan een onderliggende EXOD, een on-chain aandeel uitgegeven door Exodus Movement, Inc., een softwarebedrijf dat zich richt op het ontwikkelen van cryptocurrency-portefeuilles voor zelfbewaring, dat werd opgericht in 2015 en zijn hoofdkantoor heeft in Nebraska, VS. De aandelen van het bedrijf zijn genoteerd aan de NYSE America Stock Exchange en stellen gebruikers in staat om hun reguliere klasse A-aandelen te migreren naar de Algorand-blockchain voor beheer, waar gebruikers de prijs van deze on-chain activa rechtstreeks kunnen bekijken op de Exodus Wallet, die momenteel een totale marktkapitalisatie heeft van $ 1,5 miljard.

Het bedrijf werd ook het enige bedrijf in de VS dat zijn gewone aandelen op de blockchain tokeniseerde. Het is echter vermeldenswaard dat de on-chain EXOD slechts een on-chain digitale identificatie van zijn voorraad is en geen stem-, bestuurs-, economische of andere rechten bevat, en dat het token niet rechtstreeks kan worden verhandeld en verspreid op de keten.

De gebeurtenis is enigszins symbolisch en markeert een duidelijke verschuiving in de houding van de SEC ten opzichte van on-chain aandelenactiva, en in feite is de poging van Exodus om on-chain aandelen uit te geven niet van een leien dakje gegaan. In mei 2024 diende Exodus voor het eerst een aanvraag in voor de tokenisatie van gewone aandelen, maar de aanvankelijke afwijzing van het noteringsplan was te wijten aan het feit dat het regelgevingsbeleid van de SEC op dat moment niet veranderde. Maar toen, in december 2024, na voortdurende verbeteringen in technische oplossingen, nalevingsmaatregelen en openbaarmaking van informatie, kreeg Exodus eindelijk goedkeuring van de SEC en voltooide het met succes de notering van tokenisatie van gewone aandelen. Het evenement stuurde de aandelen van het bedrijf ook naar een cultmarkt met prijzen die recordhoogtes bereikten.

Bovendien wordt het resterende marktaandeel van ongeveer $ 16 miljoen voornamelijk toegeschreven aan een project genaamd Backed Finance. Dit is een Zwitsers bedrijf dat werkt via een conforme architectuur waarmee gebruikers die voldoen aan de KYC-vereisten on-chain aandelentokens kunnen slaan via de officiële primaire markt, USDC kunnen betalen en na ontvangst van crypto-activa terug kunnen wisselen naar USD en COIN-aandelen kunnen kopen op de secundaire markt (er kunnen enige vertragingen optreden als gevolg van de openingstijden van de beurs in het midden), nadat de aankoop is gelukt, worden de aandelen beheerd door een Zwitserse depotbank en wordt vervolgens 1:1 mint bSTOCK-token naar gebruikers verzonden. Het aflossingsproces wordt omgekeerd. De Reserve Asset Security Guarantee is een regelmatige vrijgave van reservecertificaten in samenwerking met een auditkantoor genaamd Network Firm. On-chain beleggers kunnen dergelijke on-chain aandelenactiva rechtstreeks kopen via DEX's zoals Balancer. Daarnaast verleent Backed geen eigendom van de onderliggende activa of andere aanvullende rechten, waaronder stemrechten, aan houders van stock tokens. En alleen gebruikers die KYC hebben doorstaan, kunnen USDC inwisselen via de primaire markt.

Wat de uitgifte betreft, is de acceptatie van Backed voornamelijk gericht op twee activa, CSPX en COIN, waarbij de eerste een uitgifte heeft van ongeveer $ 10 miljoen en de laatste ongeveer $ 3 miljoen. In termen van on-chain liquiditeit is het voornamelijk geconcentreerd op de twee ketens van Gnosis en Base, waarvan de liquiditeit van bCSPX ongeveer $ 6 miljoen is en de liquiditeit van wbCOIN ongeveer $ 1 miljoen. In termen van transactievolume is het niet erg hoog, als we de grootste liquiditeitspool van bCSPX als voorbeeld nemen, sinds de implementatie op 21 februari 2025 is het cumulatieve transactievolume ongeveer $ 3.8 miljoen en het cumulatieve aantal transacties is ongeveer 400.

Een andere opmerkelijke ontwikkeling is de vooruitgang van Ondo Finance, waar tokenized aandelen het belangrijkste handelsdoel zijn in Ondo Global Markets, aangezien Ondo op 6 februari 2025 zijn algemene strategie voor Ondo chain en Ondo Global Markets aankondigde. Misschien kan Ondo, met zijn bredere TradFi-bronnen en betere technische achtergrond, de ontwikkeling van deze track versnellen, maar het valt nog te bezien.

Kansen en uitdagingen van RWA's op het gebied van aandelen

Laten we eens kijken naar de kansen en uitdagingen van aandelen-RWA's. Doorgaans worden aandelen-RWA's door de markt gezien als drie voordelen:

• 7-24 uur handelsplatform: Vanwege de technische kenmerken van de blockchain heeft het de kenmerken om de klok rond te draaien. Hierdoor kan de handel in tokenized aandelen vrij zijn van de handelstijdsbeperkingen van traditionele beurzen en volledig inspelen op de potentiële handelsvraag. In het geval van Nasdaq bijvoorbeeld, is de mogelijkheid om 24-uurs handelsdiensten aan te bieden geïmplementeerd door middel van uitgebreide pre-market en after-hours handel, maar zijn de reguliere handelsuren beperkt tot midweekhandel. En als het handelsplatform rechtstreeks via de blockchain wordt ontwikkeld, worden de klok rond transacties gerealiseerd tegen lagere kosten.
• Goedkope toegang tot Amerikaanse activa voor niet-Amerikaanse gebruikers: Met de grootschalige acceptatie van op betalingen gebaseerde stablecoins kunnen niet-Amerikaanse gebruikers stablecoins rechtstreeks gebruiken om Amerikaanse activa te verhandelen zonder de administratiekosten en tijdskosten te hoeven dragen die worden veroorzaakt door grensoverschrijdende fondsen. Als een Chinese belegger bijvoorbeeld via Tiger Brokers in Amerikaanse aandelen belegt, bedragen de grensoverschrijdende overmakingskosten ongeveer 0,1% zonder rekening te houden met de wisselkosten, en de afwikkeling van grensoverschrijdende overmakingen duurt meestal 1-3 werkdagen. Als de transactie via on-chain kanalen wordt uitgevoerd, kunnen deze twee delen van de kosten worden vermeden.
• Financieel innovatiepotentieel door composability: Met programmeerbaarheid zullen tokenized aandelen het DeFi-ecosysteem omarmen, waardoor ze een sterker on-chain financieel innovatiepotentieel krijgen. Bijvoorbeeld on-chain leningen en andere scenario's.

De auteur is echter van mening dat het huidige tokenized aandeel nog steeds met twee onzekerheden wordt geconfronteerd:

• Snelheid van regelgevend beleid: Op basis van de gevallen van EXOD en gesteunde bedrijven kunnen we weten dat het huidige regelgevingsbeleid nog niet in staat is om het probleem van "gelijke rechten voor aandelen" op te lossen, dat wil zeggen dat de aankoop van tokenized aandelen en fysieke aandelen dezelfde rechten en belangen hebben op juridisch niveau, zoals bestuursrechten. Dit beperkt veel transactiescenario's, zoals fusies en overnames via de secundaire markt. En de nalevingsscenario's voor tokenized aandelen zijn niet duidelijk, wat ook het tempo van financiële innovatie tot op zekere hoogte belemmert. Daarom is de voortgang ervan sterk afhankelijk van de snelheid van het regelgevingsbeleid, en aangezien het kernbeleidsdoel van de huidige regering-Trump zich nog in het stadium van reshoring van de productie bevindt, zal de tijdlijn waarschijnlijk verder worden uitgesteld.
• Acceptatie van stablecoins: Historisch gezien zijn de belangrijkste doelgebruikers van tokenized aandelen hoogstwaarschijnlijk geen crypto-native gebruikers, maar traditionele, niet-Amerikaanse aandelenbeleggers. Voor Chinese beleggers bijvoorbeeld, in vergelijking met conventionele officiële valutakanalen, moet het verkrijgen van stablecoins via de OTC-markt een premie van ongeveer 0,3%~1% hebben, wat ook veel hoger is dan de kosten van beleggen in Amerikaanse aandelen via traditionele kanalen.

Samenvattend is de auteur daarom van mening dat er op korte termijn twee marktkansen zijn voor RWA met eigen vermogen:

Voor beursgenoteerde bedrijven kunnen ze on-chain stock tokens uitgeven door te verwijzen naar het geval van EXOD, hoewel er op korte termijn niet veel praktische gebruiksscenario's zijn, maar het potentiële financiële innovatievermogen kan in ieder geval worden gegeven door beleggers die bereid zijn het bedrijf een hogere waardering te geven. Voor sommige ondernemingen die on-chain vermogensbeheer kunnen aanbieden, kan deze methode bijvoorbeeld worden gebruikt om de identiteit van beleggers om te zetten in productgebruikers, en de aandelen van beleggers in AUM van ondernemingen, om het bedrijfsgroeipotentieel van het bedrijf te vergroten.

Voor tokenized Amerikaanse aandelen met een hoog dividend worden sommige op rendement gebaseerde DeFi-protocollen potentiële gebruikers. Naarmate het marktsentiment omkeert, zal het rendement van de meeste on-chain native reële rendementsscenario's aanzienlijk dalen, en rendements-DeFi-protocollen zoals Ethena moeten voortdurend op zoek naar andere reële rendementsscenario's om het totale rendement te verhogen en het concurrentievermogen van de markt te verbeteren. Zie Ethena voor een voorbeeld van het configureren van BUIDL voor meer informatie. Aandelen met een hoog dividend daarentegen behoren meestal tot volwassen industrieën, met stabiele winstmodellen, een overvloedige cashflow en kunnen winst blijven uitkeren aan aandeelhouders, en de meeste van hen hebben de kenmerken van lage volatiliteit, sterke weerstand tegen economische cycli en relatief beheersbare investeringsrisico's. Als gevolg hiervan kan de lancering van enkele blue-chip-aandelen met een hoog dividend leiden tot de acceptatie van op rendement gebaseerde DeFi-protocollen.