Analyse van de investeringswaarde van Uniswap
In het artikel van gisteren deelde ik enkele gedachten over crypto-activa.
Voor niet-native crypto-tokens denk ik dat hun waarde zeer beperkt zal zijn als ze niet kunnen worden omgezet in tokens met echte aandelenwaarde of tokens worden met nuttige functies (zoals grondstoffen) die essentieel zijn voor het project in de toekomst.
In het artikel van vandaag probeer ik de intrinsieke waarde van Uniswap te analyseren in de vorm van toekomstige vrije kasstroom. Hier zal ik voor de berekening de nettowinst gebruiken in plaats van de vrije kasstroom.
Om te analyseren hoeveel nettowinst Uniswap in de toekomst elk jaar zal genereren, wordt verwezen naar historische gegevens. Helaas is de informatie die het hele crypto-ecosysteem kan verstrekken in dit opzicht zeer onvolledig en hebben maar weinig projecten open en transparante financiële informatie vrijgegeven.
Hetzelfde geldt voor Uniswap.
Ik heb op internet gezocht naar informatie die in dit verband door Uniswap is vrijgegeven, en het enige relatief complete dat ik kon vinden was een kopie van het "Token Flow Report 2020-2024" dat is vrijgegeven door de Uniswap DAO-organisatie.
Ik heb het rapport met DS geanalyseerd en de gegevens samengevat:
Er is alleen financiële informatie voor het vierde kwartaal van 2020, toen de nettowinst voor dat jaar $ 170 miljoen bedroeg.
In 2021 werd er geen melding gemaakt van financiële informatie voor het vierde kwartaal, alleen gegevens voor de eerste drie kwartalen, en de nettowinst voor dat jaar bedroeg $ 3.48 miljard.
De nettowinst in 2022 bedroeg $ 990 miljoen.
De nettowinst voor 2023 is $ 490 miljoen.
De nettowinst voor 2024 is $ 360 miljoen.
Deze gegevens komen in principe overeen met de bull- en bear-cyclus van de markt.
In 2021 weten we allemaal dat het crypto-ecosysteem een grote bullmarkt in DeFi inluidde, dus Uniswap boekte in dat jaar een nettowinst van bijna $3,5 miljard. Sindsdien heeft Uniswap die piektoestand nooit bereikt.
We hebben persoonlijk de drie jaar 2022, 2023 en 2024 meegemaakt, die allemaal bearmarkten zijn, en de nettowinst in deze drie jaar is ook jaar na jaar gedaald tot een minimum van $ 360 miljoen.
Nu we de nettowinst hebben, ga ik een "future PE" gebruiken om de intrinsieke waarde van Uniswap te schatten.
"Future PE" is een concept dat ik zag in de Q&A van Duan Yongping, dat anders is dan de PE in de gebruikelijke financiële rapporten, het verwijst niet naar de historische waarde uit het verleden, maar naar de geschatte toekomstige waarde, die wordt gebruikt om de intrinsieke waarde van het aandeel te schatten.
Wanneer Duan Yongping de redelijke intrinsieke waarde van een onderneming schat, stelt hij deze waarde meestal op 12. Dus hier gebruik ik ook 12 voor de schatting.
Bij het schatten gebruikte ik een meer conservatieve benadering en koos ik voor de laagste jaarlijkse nettowinst van Uniswap van $ 360 miljoen. De intrinsieke waarde van Uniswap wordt geschat op $ 4.32 miljard.
Om pessimistischer te zijn, gaan we ervan uit dat de huidige bearmarkt in het crypto-ecosysteem zal aanhouden, en dat de markt van Uniswap geleidelijk zal worden weggevreten en dat de nettowinst in de toekomst zal dalen tot gemiddeld ongeveer $ 200 miljoen per jaar. De intrinsieke waarde van deze schatting is $ 2.4 miljard.
Aan de andere kant, als we optimistisch zijn en ervan uitgaan dat het hele crypto-ecosysteem op de goede weg zal zijn om in de toekomst te bloeien, schat ik dat de jaarlijkse nettowinst van Uniswap zeer waarschijnlijk, zo niet de piek van $3,4 miljard zal bereiken, dan een gemiddelde van $1 miljard zal bereiken. Dat zou worden geschat op $ 12 miljard.
Daarom ligt de intrinsieke waarde van Uniswap, geschat door deze methode, tussen $ 2.4 miljard en $ 4.3 miljard, en optimistischer, rond de $ 12 miljard.
Nu we intrinsieke waarde hebben, is de volgende stap om te kijken naar de marktprijs (d.w.z. marktkapitalisatie).
Aangezien Uniswap niet beursgenoteerd is, kunnen we de prijs niet meten in termen van aandelen, dus kunnen we het alleen met tegenzin meten in termen van de prijs van UNI-tokens.
Op het moment van schrijven is de prijs van UNI $ 5,36, met een volledig zwevende marktkapitalisatie van $ 5,4 miljard. Laten we dus de "marktkapitalisatie" van Uniswap nemen op $ 5,4 miljard.
Alleen al op basis van deze lappendeken is de huidige "marktkapitalisatie" van UNI behoorlijk, er is geen zeepbel, maar er is niet veel om van te profiteren.
De "marktkapitalisatie" is hier echter niet de werkelijke marktkapitalisatie, omdat het UNI-token geen actief is met echt eigen vermogen, dus de waarde van het token is eigenlijk veel lager dan die van een aandeel met echte aandelenwaarde maar dezelfde prijs.
Dus vanuit het oogpunt van de tokenprijs denk ik dat de tokenprijs overgewaardeerd is.
Als Uniswap een beursgenoteerd bedrijf was met een marktkapitalisatie van $ 5,4 miljard, zou ik er waarschijnlijk een paar kopen voor deze prijs.
Maar dit is een token en ik zal het niet kopen.