Toen ik mijn Top5 Picks gaf om het jaar te beginnen, leidde ik met geld belegd in geldmarktfondsen met een rendement van meer dan 4% en had ik voor het eerst in jaren geen Magnificent 7-aandelen op die lijst. Mijn conservatisme werd gedreven door 1) de impact van nieuw overheidsbeleid, 2) de S&P, die handelde op een verheven 25x achterblijvende PE, en 3) de angst voor een AI-verteringsfase. Wat betreft het tariefbeleid van de overheid, dat veel slechter was dan ik had verwacht, is er nog tijd voordat deze nieuwe tarieven ingaan op 5 april voor de basislijn van 10% en op 9 april voor de extra tarieven voor landen als China, de EU en India. President Trump voerde campagne voor het invoeren van universele tarieven en vooral voor China, en hij zette het door. Maar het doel van deze tarieven is om landen ertoe te brengen opnieuw te onderhandelen over hun tarieven op de VS en zich ertoe te verbinden meer productie naar de VS te verplaatsen. We kunnen alleen maar hopen dat het werkt ondanks dat dit verder escaleert met vergeldingstarieven van andere landen. Recente opmerkingen van landen als Frankrijk zijn in dat opzicht niet bemoedigend. En minister van Financiën Scott Bessent heeft gezegd dat vergeldingstarieven door andere landen zullen leiden tot escalatie door de VS. Commentaar vandaag over $TSM mogelijk een joint venture met $INTC en een deal voor TikTok door Amerikaanse investeerders draagt, draagt zeker bij aan de geloofwaardigheid van deze tarieven als een stok om veranderd gedrag van andere landen te stimuleren. We zullen zien of een van deze dingen gebeurt, maar het zou me niet verbazen als de tariefvoorwaarden met zowel Taiwan als China als gevolg daarvan worden versoepeld. Een licht positieve noot is dat de belangrijkste handelspartners Canada en Mexico zijn vrijgesteld van wederzijdse tarieven. Hoewel de bestaande tarieven blijven bestaan, blijven USMCA-goederen tariefvrij. Ook sommige sectoren, zoals halfgeleiders, farmaceutica, koper, hout, goud en energie, zijn vrijgesteld van deze verhoogde tarieven. Maar de president kijkt naar aparte tarieven, dus dit is nog steeds een risico. De Amerikaanse tarieven zullen gaan van ongeveer 3% aan het begin van het jaar tot ongeveer 20% als ze allemaal worden ingevoerd. Dit zou het hoogste niveau in bijna 100 jaar zijn en we zullen waarschijnlijk een wereldwijde recessie krijgen als ze niet naar beneden komen. Geen enkel land, ook de VS niet, wil dat. Als alle partijen onderhandelen over tarieven naar beneden, denk ik dat de Amerikaanse economie in orde zal zijn. Een recessie is nog steeds niet mijn basisscenario, omdat ik denk dat het hoofd koel zal blijven en uiteindelijk zal zegevieren. Dat geloof wordt echter op korte termijn op de proef gesteld. Ongeacht of de tarieven dalen of niet, de S&P wordt nog steeds verhandeld tegen 23x de achterblijvende schattingen, wat hoger is dan wat gezien de risico's passender lijkt. Historisch gezien was de achterblijvende PE 19x, terwijl de inflatie bijvoorbeeld tussen de 2,5-3,0% lag. Beleggers hadden de hoge waarderingen kunnen negeren nu de Fed in 2024 de rente verlaagt met de verwachting van meer renteverlagingen in 2025. Met de toegenomen beleidsonzekerheid denk ik echter dat de waarderingen zullen blijven dalen naarmate beleggers de risico's meer inschatten. In een meer nijpend recessiescenario is een multiple van halverwege de tienerjaren waarschijnlijker. De Magnificent 7-aandelen waren eind februari YTD al gemiddeld 6% gedaald, ondanks dat de S&P met 1% steeg omdat de toekomstige schattingen voor zes van de zeven namen werden verlaagd nadat ze Q4-winsten rapporteerden. In feite waren de ramingen van de inkomsten op Wall Street sinds medio vorig jaar voor $AMZN, $AAPL en $MSFT gedaald en voor $TSLA vanaf 2023. Maar het is gewoon gemakkelijk om schattingsverlagingen te negeren en redenen te bedenken om aandelen voor de lange termijn leuk te vinden wanneer de Fed verlaagt en de totale marktmultiples toenemen. Hebzucht/FOMO zijn krachtige motivatoren wanneer de aandelenkoersen stijgen. Als tarieven de belangrijkste reden waren voor een daling van de Amerikaanse aandelenmarkt met 8% YTD tot en met 4/3/25, waarom is de $EWW (Mexico ETF) dan met 16% YTD gestegen en $EWC (Canada ETF) met 1% YTD, wat de twee landen zijn die het meest te verliezen hebben in een handelsoorlog met de VS? De All Country World Index exclusief de VS is YTD met 5% gestegen, de $EZU (Eurozone ETF) is YTD met 12% gestegen, terwijl de $EEM (ETF voor opkomende markten) met 3% is gestegen YTD. De EU en China zullen waarschijnlijk hardere tariefonderhandelingen voeren, aangezien het exportverschil veel kleiner is dan voor Canada en Mexico, maar deze regionale ETF's doen het duidelijk beter dan de S&P. Nogmaals, dit geeft geen geloofwaardigheid aan het feit dat tariefonzekerheid het enige probleem is voor de Amerikaanse aandelenmarkt. Bovendien is $KWEB (de China Internet ETF) YTD met 18% gestegen ten opzichte van de daling van 20% voor de Magnificent 7, dus dit is geen haat voor technologieaandelen in het algemeen. De opkomst van DeepSeek in China eerder dit jaar, lage relatieve waarderingen en het meerjarig vermijden van deze sector door beleggers is zeker een belangrijkere factor geweest. Vooruitkijkend denk ik dat de tarieven uiteindelijk zullen worden opgelost, aangezien geen enkel ander land de toegang tot Amerikaanse consumenten, die ongeveer een zesde van het wereldwijde bbp uitmaken, wil verliezen. Het % van de Amerikaanse export naar Canada/Mexico is 16-17%, terwijl het voor hen ~80% naar de VS is. China naar de VS is 16%, terwijl de VS naar China 7% is. Maar de EU naar de VS van 20% is slechts iets hoger dan de VS naar de EU van 17%, wat dat misschien wel de moeilijkste van de tariefonderhandelingen maakt. Wat de verwerking van AI-capex-investeringen betreft, wordt voorspeld dat de uitgaven voor de grootste bedrijven in de eerste helft van 2025 achtereenvolgens met mid-single digits zullen groeien, tegenover een groei in het midden van de tienerjaren in 2024. Dit is gebaseerd op de capex-prognoses van bedrijven na de resultaten van het vierde kwartaal. Ik geloof ook dat de vraag naar AI-hardware op dit moment wordt overschat vanuit het buitenland dat probeert de exportcontroles voor te zijn. Dit voegt risico's toe aan forward guidance. Maar zelfs tijdens de daling van de S&P met 49% in 31 maanden na het uiteenspatten van de internetzeepbel, steeg de S&P zeven keer met gemiddeld 14%, ondanks de recessie in 2001. Elke vorm van verbetering in het tarieflandschap zou op korte termijn zeker tot een rally kunnen leiden. Maar nu het winstseizoen over een paar weken opdoemt, zou ik zien hoe aandelen reageren op winstverlagingen. De algemene marktwaarderingen zijn nog steeds hoog en aandelen dalen door slechte winstverwachtingen, ondanks hun uitverkoop sinds het begin van het jaar. $RH vandaag met 40% dalen als reactie op de winst, ondanks lage verwachtingen, is zeker niet wat ik wil zien. Toen ik mijn voorspelling voor 2025 deed, begon en eindigde ik mijn artikel met het volgende citaat: "Het is niet de sterkste of de meest intelligente soort die overleeft, maar degene die zich het meest aanpast aan verandering." – Charles Darwin. Dit is nog steeds hoe ik denk over 2025 met alle veranderingen die ik verwacht (dagelijks op korte termijn) in het overheidsbeleid tussen nu en het einde van het jaar.