È davvero un po' strano! Negli ultimi 2 giorni, i detentori a lungo termine (LTH) hanno improvvisamente spostato grandi quantità di token. Per due giorni consecutivi, più di 65.000 BTC sono stati trasferiti (escludendo i trasferimenti interni della stessa entità), causando un forte calo della posizione netta degli LTH. Come mostrato nella figura 2, la posizione netta degli LTH ha iniziato a cambiare il trend di crescita continua a partire da maggio, rimanendo "ferma" fino a luglio. Questo è un fenomeno estremamente raro nell'ultimo anno. Quasi 14.000 BTC sono stati trasferiti verso exchange. Ad esempio, la società quotata di Trump ha trasferito 2.628 BTC su Crypto.com, che è solo una parte di questi movimenti. Per quanto riguarda la riduzione netta degli altri LTH, non sappiamo dove siano andati né quali siano gli scopi. Forse sanno qualcosa e hanno scelto di proteggersi in anticipo? Per quanto riguarda i rischi macroeconomici che potrebbero influenzare BTC, penso a questi punti: 1⃣ Possibile aumento dei tassi da parte della Federal Reserve. Questa volta il voto è stato diviso 9 a 3, la maggioranza di dissensi dal settembre 2016. 2⃣ Il conflitto in Medio Oriente e il prezzo del petrolio sono le variabili più importanti per l'inflazione, e sono collegati al primo punto. 3⃣ Il settore AI nel mercato azionario USA ha valutazioni molto concentrate, e la spesa in capitale dipende sempre più da debito e finanziamenti privati; se i ricavi non soddisfano le aspettative e i costi di finanziamento aumentano, potrebbe scattare una deleveraging sistemica. 4⃣ Le posizioni di carry trade sullo yen sono di nuovo accumulate in una netta posizione short unilaterale, affollate e vicine a livelli storici estremi. Ci sono altri fattori? Benvenuti a integrare. Infine, la sensibilità della struttura dei token di BTC amplifica invisibilmente i rischi sopra menzionati. -------------------------------- Naturalmente, questo non significa che accadrà sicuramente, è solo una supposizione basata sul comportamento anomalo improvviso degli LTH. Quando accade qualcosa di anomalo, c'è sempre un motivo; è importante monitorare da vicino i cambiamenti nel comportamento degli LTH. Se continuano a distribuire grandi quantità, il mercato subirà pressione. Se invece si tratta di un comportamento isolato e temporaneo, l'impatto sarà limitato.

Dopo la condivisione dei dati sulla struttura delle posizioni di ieri, molti amici mi hanno scritto in privato chiedendomi: guardando altri dati, è più probabile un movimento verso l'alto o verso il basso? A dire il vero, mi è difficile rispondere a questa domanda senza escludere completamente qualsiasi inclinazione soggettiva. Nei tweet di qualche giorno fa abbiamo anche discusso che, secondo la logica del "punto di pareggio come supporto/resistenza nei cicli toro/orso", la probabilità di un movimento verso il basso su scala minore è maggiore, incluso il caso di un falso breakout verso l'alto seguito da una discesa. Ma su scala maggiore, il processo di cambiamento di tendenza è lento ma inalterabile. Forse, tra due anni, guardando indietro, molte delle speculazioni, delle incertezze e persino delle preoccupazioni attuali saranno superflue. Proprio come l'evento Black Swan di novembre 2022, la caduta dei prezzi ha accelerato la liquidazione per panico e ha contribuito a concludere il mercato orso. Tuttavia, potrebbe anche essere che soggettivamente io speri in un "ultimo calo". Così avrei la possibilità di abbassare il costo medio e aumentare la posizione in modo coerente, quindi quanto detto sopra non può essere garantito come un'opinione assolutamente oggettiva. Ma so che, con o senza "ultimo calo", ora siamo molto probabilmente al fondo o vicino ad esso, non in cima o a metà salita. Questo è il mio ambito di conoscenza. Posso fare un esempio basato sui dati: Con il mercato sempre più maturo, la quota di offerta detenuta dai LTH (Long-Term Holders) è aumentata progressivamente. Quando si arrendono collettivamente, il flusso dominante verso gli exchange è sicuramente più forte rispetto alle fasi iniziali. Quindi, quando la percentuale di "LTH che realizzano perdite trasferendosi agli exchange" supera il picco del ciclo precedente, ciò avviene spesso nella zona relativamente bassa del ciclo attuale. Guardando di nuovo a febbraio, anche se il prezzo era simile a quello attuale, i valori erano molto diversi. Quindi a febbraio il BTC era vicino nello spazio, ma non nel tempo. Da luglio in poi, la situazione è cambiata. Dovrebbero emergere sempre più condizioni di fondo da diverse prospettive. Attendiamo e vediamo......

Accidenti, non guardavo la struttura delle posizioni da qualche giorno, e appena ho controllato i dati sono rimasto scioccato. Sulla URPD, alla posizione di $63.000 c'è una colonna imponente, che fino ad oggi ha accumulato ben 890.000 BTC. Se non sbaglio, è la prima volta da fine 2025 che si vede una battaglia così intensa tra compratori e venditori a un prezzo così specifico. Se non fosse che Coinbase ha bloccato 550.000 BTC nella fascia $83.000-$84.000, probabilmente qui a $63.000 ci sarebbero già oltre 1.000.000 BTC. Cosa significa 1.000.000 BTC? Rappresenta il 5% della circolazione totale; storicamente, quando si supera questa soglia, si verifica sempre una grande turbolenza. Perché la concentrazione a breve termine è troppo alta, aumentando la sensibilità del prezzo. Alla fine di ottobre 2022, proprio prima del crollo di FTX, c'erano 1.000.000 BTC a $19.000 e 870.000 BTC a $18.000. Queste due posizioni insieme rappresentavano il 9,7% della circolazione totale. Tutti sappiamo cosa è successo dopo: un evento scatenante, unito alla fragilità della struttura delle posizioni, ha innescato una forte volatilità. Ora, la somma di $62.000 e $63.000 ha già raggiunto l'8%....... (A proposito, oggi la concentrazione delle posizioni è arrivata al 13%, entrando in zona di allerta; manca poco per arrivare al 15%) Dai, facciamo un bel botto! 🤣🤣🤣

"I dati on-chain" e "gli indicatori tecnici" sono due dimensioni completamente diverse — i primi si basano sull'algoritmo UTXO, i secondi si fondano su volume e prezzo — ma spesso risuonano insieme. Forse è una convergenza di strade diverse che, "al momento giusto", indicano inconsciamente lo stesso risultato. Ad esempio, nel nostro tweet del 29 luglio abbiamo menzionato: BTC ha realizzato curve di profitto netto con valori estremi negativi a febbraio e giugno, formando una divergenza su larga scala con il prezzo (vedi citazione). Questo è un segnale interpretato dal comportamento on-chain di "esaurimento dei venditori, convergenza delle perdite nette". Allo stesso tempo, anche gli indicatori tecnici hanno mostrato segnali simili. L'indicatore CCI per il trend following ha mostrato un segnale di ipervenduto a livello settimanale (punto rosso). Negli ultimi 5 anni, questo segnale è apparso solo 4 volte: novembre 2018, marzo 2020, giugno 2022 e novembre 2025. Il segnale di ipervenduto rappresenta solo l'intensità "in quel momento", ciò che conta davvero è la successiva convergenza continua della curva e la divergenza con il prezzo. Inoltre, se nel processo successivo si aggiunge un segnale di "esaurimento del volume al ribasso", significa che la forza della discesa si sta gradualmente assorbendo. Lo interpreto come una fase preliminare di inversione del trend; lenta, ma con una direzione chiara. Combinando "dati on-chain" e "indicatori tecnici", la conclusione è: 1⃣ La tendenza ribassista su larga scala sta per finire, questo è certo. 2⃣ L'incertezza riguarda solo se ci sarà un "cigno nero" come quello di novembre 2022, che sarebbe solo una conferma ulteriore della divergenza continua del CCI. 3⃣ Scommettere tutto sull'ultimo calo causato dal cigno nero è irrazionale, non è trading, è gioco d'azzardo. 4⃣ A questo punto, non c'è motivo di essere eccessivamente ribassisti. Il tempo non è dalla parte dei venditori allo scoperto.

In un mercato toro, la linea principale è "realizzare profitti"; quindi, quando l'indicatore torna al punto di pareggio (asse zero), questo rappresenta un punto di supporto; la liquidazione dei venditori facilita la formazione di un fondo di fase. In un mercato orso, la linea principale è "realizzare perdite"; al contrario del mercato toro, il punto di pareggio rappresenta un punto di resistenza; chi scappa prima è rispettato, facilitando la formazione di un picco di fase. Attualmente, BTC si trova esattamente al punto di pareggio netto. Secondo questa logica, se si guarda solo a un livello inferiore, la probabilità di un movimento "verso il basso" è sicuramente maggiore di quella "verso l'alto" (incluso un "falso breakout" seguito da una discesa). Ma se si considera una dimensione più ampia, possiamo interpretare un altro livello di informazioni: Nei due valori negativi di febbraio e giugno, il primo è più alto del secondo. Quando il prezzo è più basso, la perdita netta realizzata non si è però ampliata ulteriormente, creando così una divergenza rispetto al prezzo. Questo significa che il processo preliminare di inversione del trend si sta lentamente e silenziosamente preparando. Anche in caso di un nuovo calo, finché la perdita netta realizzata rimane inferiore al minimo precedente, a un livello più ampio si può quasi confermare che la probabilità di un movimento "verso l'alto" sarà sicuramente maggiore di quella "verso il basso". Bisogna sapere che, storicamente, la conclusione di una divergenza persistente è una svolta decisiva.

Questo è un dato che farà entusiasmare tutti i "trader ciclici" Fino a luglio 2026, la quantità di BTC detenuta dagli acquirenti fedeli (CB) ha raggiunto 4,02 milioni di BTC; questo numero ha già superato di gran lunga il picco di 3,46 milioni di BTC del precedente minimo del mercato orso. Ciò significa che, sebbene durante il ciclo molte vecchie monete si siano risvegliate e siano state liquidate, altrettante monete sono state acquisite dagli acquirenti fedeli, soprattutto quando il prezzo scende. Nonostante BTC sia stato criticato dagli investitori pessimisti, con argomenti come: moltiplicatori del mercato toro non elevati, rapporto rischio/ricompensa sfavorevole, previsioni di caduta a 40.000, 30.000 e così via; nulla di tutto ciò può scalfire la fiducia e il ritmo degli acquirenti fedeli nel accumulare monete. Ogni volta che vedo la posizione di CB raggiungere un nuovo massimo, so che siamo un passo più vicini alla "primavera".

Interpretazione dei dati cross-market di spot, futures e opzioni Questi 4 gruppi messi insieme riflettono che l'atteggiamento dei mercati spot, futures e opzioni verso questo rimbalzo non è uniforme; analizziamo le informazioni di valore: 1⃣ Spot: principalmente in attesa Come mostrato nella figura 1, durante il rimbalzo di maggio prezzo e indicatori sono saliti insieme, con reale partecipazione di capitale nello spot. In questo rimbalzo fino a 6.6w, il volume continua a diminuire, il capitale non ha seguito. (Nota un dettaglio: a metà giugno c'è stato un impulso relativo al volume, corrispondente a un cambio di mano concentrato alla fine del calo) 2⃣ Futures: ritiro sistemico Come mostrato nella figura 2, il volume di scambio nei futures è diminuito in entrambi i rimbalzi, indicando che la partecipazione speculativa nei derivati si è contratta costantemente da marzo, parte di un ciclo di de-leveraging, poco correlato al singolo rimbalzo. Come mostrato nella figura 3, vicino a 6.6w, la media mobile a 7 giorni del premio long inizia a calare, indicando che i long con leva si raffreddano volontariamente vicino a zone di scambio dense superiori, e la volontà di essere bullish si indebolisce. 3⃣ Opzioni: il mercato che si riprende più velocemente Come mostrato nella figura 4, il rapporto Put/Call è precipitato dopo il 14/7; oltre alla chiusura o scadenza delle put protettive, probabilmente c'è capitale che acquista call per posizionamenti sul lato destro. La domanda di copertura da panico esce rapidamente, questo è l'unico segnale chiaro tra i tre mercati che indica "non si ha più paura del calo". 🚩 Sintesi: 1⃣ Tutti i gruppi insieme indicano che il panico sta diminuendo, ma la fiducia non è ancora tornata; l'umore è in una zona di vuoto tra i due. 2⃣ Ciò suggerisce che la spinta di questo rialzo proviene più probabilmente da coperture short e da un rialzo passivo in condizioni di bassa liquidità. Con la riduzione della pressione di vendita, anche pochi acquisti possono spingere il prezzo. Ma finora non si vede una forte domanda nuova. 3⃣ Anche il mercato futures non ha long affollati da liquidare a cascata, manca carburante per un calo prolungato. 4⃣ Il rimbalzo a breve termine potrebbe avere ancora inerzia, ma personalmente lo considero più appropriato come una correzione tecnica in un mercato orso. 5⃣ Quando il prezzo si avvicina a zone di scambio dense superiori (inclusa la linea del costo medio delle posizioni a breve termine), bisogna prestare attenzione al ritmo del trading. 6⃣ L'attività si contrae sistematicamente, la domanda di copertura esce; queste sono caratteristiche comuni della "zona deserta" nella fase finale di un mercato orso, la probabilità che il mercato entri in una fase di consolidamento del fondo sta aumentando, ma il consolidamento è un processo. (PS: per limiti di spazio, non è possibile includere più dettagli esplicativi nei dati nell'articolo, può essere considerato solo come un semplice quadro di riferimento)

Le istituzioni si arrendono, è arrivata l'opportunità per i piccoli investitori? —— L'articolo è un po' lungo, chi non ha pazienza può saltare direttamente alla conclusione. La differenza più grande di questo ciclo rispetto ai precedenti è l'introduzione dell'ETF spot su BTC, che ha aperto le porte a molti fondi istituzionali tradizionali, causando un cambiamento significativo nella struttura della partecipazione al mercato. Ad esempio, in questo periodo, il deflusso netto degli ETF si è rallentato, il prezzo di BTC ha iniziato a stabilizzarsi e a risalire, mostrando una certa insensibilità alle notizie negative esterne. Questi dati sono pubblici e verificabili, ma quali informazioni preziose e degne di attenzione si nascondono dietro di essi? 🚩 Iniziamo con la logica: Il flusso netto degli ETF è un comportamento di mercato primario; solo quando il prezzo dell'ETF si discosta dal NAV (valore patrimoniale netto), gli AP (Authorized Participants) intervengono con "sottoscrizioni/restituzioni" per arbitraggiare la differenza di prezzo. Il dato che spesso vediamo come "flusso netto degli ETF" è la somma netta di sottoscrizioni e restituzioni. Quindi, il flusso netto registra essenzialmente il risultato netto delle attività di arbitraggio degli AP. Solo quando la pressione di vendita o acquisto è così forte da spingere il prezzo fuori dal premio o dal discount, e persiste oltre il costo di arbitraggio, si traduce in un flusso netto di entrate o uscite nei dati. Il volume di scambio degli ETF, invece, è il turnover del mercato secondario, dove acquirenti e venditori si scambiano titoli in borsa senza generare sottoscrizioni o restituzioni. 🚩 Analizziamo i dati: Capire questa logica rende più significativo analizzare e confrontare i dati correlati! Come mostrato nel grafico: 👉 Da gennaio a febbraio c'è stato "alto volume + leggero deflusso netto" — Questo indica una grande divergenza nel mercato, con vendite di panico ma anche molti fondi che acquistano. La maggior parte della pressione di vendita è stata assorbita dagli acquirenti nel mercato secondario, mentre la proporzione che si è tradotta in restituzioni nel mercato primario è stata bassa. 👉 Da maggio a luglio c'è stato "basso volume + forte deflusso netto" — La pressione di vendita totale non era necessariamente maggiore rispetto a gennaio-febbraio, ma la differenza è che gli acquirenti marginali sono scomparsi. Nessuno compra, quindi anche vendite moderate fanno sì che l'ETF continui a scendere sotto il NAV, portando a restituzioni da parte degli AP. Quindi, qui il punto chiave è l'assenza degli acquirenti, non un aumento dei venditori. Se a gennaio-febbraio si sono arresi i "soldi veloci" (inclusi istituzioni e piccoli investitori), da maggio a luglio si sono arresi i "soldi lenti", per lo più istituzioni. Ad esempio, le piattaforme di consulenza riducono l'esposizione, le decisioni di ribilanciamento richiedono processi e non inseguono i tempi di mercato, quindi sono naturalmente in ritardo (inclusa la chiusura meccanica delle posizioni di arbitraggio dei fondi hedge). 🚩 Infine, la nostra opinione: Combinando l'analisi dei dati sopra, abbiamo motivo di credere che la seconda fase di "resa" a livello istituzionale da maggio a luglio rappresenti solitamente la fase finale dello smaltimento. Quanto durerà questa "fase finale" non può essere risposto dai dati; è solo un indicatore di conferma, non un indicatore anticipatore. Le istituzioni che si arrendono, significa che è arrivata l'opportunità per i piccoli investitori? Personalmente, penso di sì! La cosa più incredibile di questo ciclo è che molte posizioni istituzionali sono rimaste bloccate al picco (ad esempio MSTR ha acquistato BTC a oltre 10.000 e ancora le detiene). Per alcune istituzioni, questa è la loro prima esperienza con le criptovalute, il loro primo ciclo. In termini di esperienza, determinazione e comprensione del ciclo, sono persino inferiori a molti piccoli investitori esperti. Le istituzioni sono i lupi, i piccoli investitori sono le pecore, e questa volta le istituzioni e i grandi investitori che sono entrati al prezzo alto e usciti basso ci sembrano un gruppo di "lupi goffi". Naturalmente, agli occhi dei lupi, noi saremo sempre pecore, quindi un giorno torneranno. E quello che dobbiamo fare è — colpirli! Approfittare della loro debolezza per colpirli duramente (il ritracciamento è un'opportunità). Quando torneranno a far salire i prezzi, i piccoli investitori che inseguiranno diventeranno di nuovo agnelli da macello.....

Grande, potrebbe arrivare di nuovo...... Nella storia ci sono stati molti casi in cui, dopo che l'IV è sceso sotto il 40%, si sono verificate "forti oscillazioni" di mercato. La logica dietro questo è stata spiegata in dettaglio nel nostro tweet dell'11 maggio (vedi citazione). 👉 Riassumendo semplicemente, ci sono 3 punti: 1. Un IV basso rappresenta un consenso molto uniforme sulla volatilità, eventi inattesi tendono a essere amplificati. 2. Un IV basso attira posizioni di arbitraggio sulla volatilità, la chiusura delle posizioni short amplifica la volatilità. 3. I market maker con short gamma accumulano sempre di più, dopo una rottura si coprono seguendo il trend, amplificando la volatilità. 🚩 Alcuni casi nell'ultimo anno: 1. All'inizio di gennaio, 15 giorni dopo che l'IV era sotto il 40%, BTC è sceso da 97.000 a 62.000; 2. Alla fine di aprile, 14 giorni dopo che l'IV era sotto il 40%, BTC è sceso da 82.000 a 60.000; (questo è il caso che ho segnalato nel tweet dell'11 maggio) 3. Dopo il 15 giugno, BTC è sceso da 66.000 a 58.000; Naturalmente, un IV basso non significa sempre una "caduta". Ad esempio, a giugno 2025, 9 giorni dopo che l'IV era sotto il 40%, si è verificata un'oscillazione "in rialzo" da 101.000 a 119.000. Quindi l'IV non prevede la "direzione", ma l'"ampiezza". Tornando all'attuale situazione, 1 settimana: 33%, 1 mese: 34%, entrambe sotto il 40%; quindi la probabilità di "volatilità" causata dalla riflessività del mercato e dalle regole di trading sta aumentando. Per chi opera sul mercato spot non cambia molto, ma per chi fa trading con i contratti, allacciate le cinture di sicurezza!

"Quanto è lontana la 'primavera' da noi?\n\nGlassnode ha condiviso ufficialmente un dato — la distribuzione dei profitti e delle perdite realizzati da LTH/STH che trasferiscono verso gli exchange; suddivide le monete trasferite agli exchange in quattro parti secondo "chi sta vendendo, se sta vendendo in profitto o in perdita", e poi osserva la loro rispettiva percentuale.\n\nPoiché si considerano solo i BTC trasferiti agli indirizzi degli exchange, e i trasferimenti on-chain verso gli exchange solitamente indicano una più forte intenzione di vendita, questo dato è più vicino alla reale struttura della pressione di vendita rispetto al profitto/perdita realizzato su tutta la rete.\n\nRitengo che ci siano due punti chiave che hanno un alto valore di riferimento per giudicare il cambio del ciclo toro-orso.\n\nGuardando la parte evidenziata in nero nella Figura 1:\n\nLa perdita realizzata da LTH che trasferiscono agli exchange (onda azzurro chiaro) rappresenta un aumento continuo del comportamento di resa di LTH.\n\nIl profitto realizzato da STH che trasferiscono agli exchange (onda rosso scuro) rappresenta il recupero della capacità di profitto di STH e la ripresa della domanda di mercato.\n\nTra i picchi di queste due onde c'è il periodo di transizione dall'orso al toro.\n\nSe separiamo questi due dati, otteniamo la Figura 2 e la Figura 3. Si può vedere chiaramente che ogni fondo del ciclo orso è accompagnato da un continuo trasferimento di monete da parte di LTH agli exchange in stato di perdita realizzata.\n\nQuando la percentuale raggiunge il picco e inizia a calare, il mercato orso sta per finire. In quel momento, la percentuale di profitto realizzato da STH che trasferiscono agli exchange aumenta improvvisamente, indicando che il mercato può assorbire un grande volume di profitti a breve termine e ripristinare la capacità di generare valore (capacità di profitto).\n\nQuesta è anche una caratteristica tipica prima dell'inizio di un mercato toro.\n\nTornando alla situazione attuale, i dati della Figura 3 non mostrano ancora alcun segnale, mentre i dati della Figura 2 hanno superato i massimi storici, con la percentuale di perdita realizzata da LTH che trasferiscono agli exchange che raggiunge il 67%!\n\nÈ questo il "picco" di questo ciclo? Non lo sappiamo, ma è quasi certo che le perdite realizzate da LTH non possono continuare all'infinito. Personalmente, ritengo che siamo ormai molto vicini, si può dire che siamo già nell'intervallo del fondo del mercato orso.\n\nOra non resta che aspettare che i dati della Figura 3 inizino a scendere e quelli della Figura 2 inizino a salire, allora la primavera sarà arrivata...