Parliamo coraggiosamente di come negoziare i dati CPI🤓 Dopo l'uscita del CPI, due questioni sono molto importanti, 1) L'inflazione è fuori controllo di nuovo? 2) La Fed deve sopprimere l'inflazione a costo di una recessione? L'obiettivo di inflazione PCE al 2% della Fed, in sostanza, richiede che la domanda non superi l'offerta a lungo termine. Domanda surriscaldata, salari e prezzi dei servizi risalgono, alla fine si deve mantenere un tasso d'interesse elevato. —————— Per una valutazione specifica si possono osservare tre gruppi di dati, 1) 5Y Breakeven. Il tasso di inflazione implicito a 5 anni, rappresenta la valutazione del mercato obbligazionario sull'inflazione media futura a 5 anni. Attualmente circa 2,40% Sotto 2,35% è confortevole Oltre 2,50% inizia a destare preoccupazione Oltre 2,70% si torna a negoziare il rischio inflazione 2) HY OAS. Il compenso per il rischio extra richiesto dai bond ad alto rendimento rispetto ai Treasury, può essere inteso come il prezzo che il mercato assegna al rischio di default dei bond spazzatura. Attualmente circa 267bp Sotto 300bp credito sano Oltre 350bp inizia a negoziare la pressione sulla crescita Oltre 450bp rischio recessione chiaramente in aumento Oppure, IG OAS. Il compenso per il rischio dei bond corporate investment grade rispetto ai Treasury. Attualmente circa 81bp Sotto 100bp normale Oltre 120bp attenzione Oltre 150bp deterioramento evidente dell'ambiente creditizio 3) CDX IG. L'indice dei credit default swap delle imprese investment grade nordamericane, può essere inteso come un indice di panico più in tempo reale del mercato del credito. Sotto 60bp normale Oltre 70bp inizia a destare preoccupazione Oltre 90bp entra in una zona di pressione evidente —————— Se il 5Y Breakeven scende, e gli spread di credito HY, IG, CDX non si allargano, l'inflazione si raffredda, l'economia non si guasta, atterraggio morbido. Se il CPI scende, i rendimenti dei Treasury scendono, ma HY, IG, CDX si allargano rapidamente insieme, il mercato è più vicino a negoziare una recessione. Se Breakeven e il rendimento reale salgono insieme, mentre gli spread di credito si allargano, allora è finita.

Non sono così pessimista sull'andamento dei semiconduttori questa settimana. Il discorso di Walsh a Jackson Hole è stato piuttosto hawkish, il che non è una cosa negativa; anzi, sarebbe un problema se fosse dovuto a un atteggiamento dovish 🧐 Un approccio hawkish comprime sicuramente le valutazioni nel breve termine, ma per asset a lungo termine come i semiconduttori, il risultato potrebbe non essere negativo. Dopo il discorso, il rendimento dei titoli di Stato USA a 2 anni è salito da circa 4,22% a 4,35%, e la probabilità di un rialzo dei tassi a settembre è passata da circa il 35% a quasi il 58%. Il breve termine sta già scontando una politica monetaria più restrittiva. Ma ciò che conta davvero è il lungo termine. Il rendimento dei titoli a 10 anni può essere approssimativamente interpretato come una combinazione del tasso reale a breve termine futuro, delle aspettative di inflazione a lungo termine e del premio per la scadenza. Se il mercato crede che Walsh sia in grado di riportare l'inflazione sotto controllo, le aspettative di inflazione a lungo termine e il premio per il rischio inflazionistico potrebbero diminuire, e la curva dei rendimenti si appiattirebbe. Il rendimento è il denominatore nella valutazione dei semiconduttori; se il denominatore diminuisce, la valutazione aumenta, e di conseguenza il prezzo delle azioni sale. Walsh ha ribadito più volte che il 2% è un obiettivo fermo e fisso, essenzialmente a tutela della credibilità della Fed in materia di inflazione. Un minor numero di aspettative di taglio dei tassi nel breve termine può portare a tassi a lungo termine più stabili. ———— Un altro aspetto facilmente trascurabile è che Walsh è piuttosto ottimista sull'AI. Considera l'AI come un nuovo fattore di produzione, che porterà a una maggiore produttività e crescita potenziale. Quest'anno la spesa in conto capitale delle imprese USA è cresciuta di circa il 9%, di cui oltre la metà potrebbe derivare dagli investimenti in AI. Se vedremo i rendimenti a 2 anni continuare a mantenersi elevati, mentre quelli a 10 e 30 anni non aumenteranno di pari passo, interpreterò il ritracciamento dei semiconduttori più come un'opportunità di trading. Questo indicherebbe che il mercato crede che la Fed possa contenere l'inflazione senza che sia già iniziata una recessione. Tenete d'occhio il DFII10, basta che non esploda. L'approccio hawkish di Walsh colpirà prima i prezzi. Se alla fine l'inflazione viene contenuta senza schiacciare la crescita, questo calo potrebbe essere un'opportunità di acquisto. $NVDA $MU $MRVL