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陈副业
三家同一天交卷，答案一模一样：新业务在长，老业务在缩。
Coinbase 三季度交易收入同比下降 23%，只剩 5.9 亿美元，零售现货量环比还掉了 9%，Robinhood 的加密收入同步走弱。这条线很清楚，散户的现货手不点了。
另一条线：Circle 的 USDC 交易量同比增 49%，做到 13.9 万亿美元，支付网络年化交易量 413 亿美元；Coinbase 平台 USDC 平均余额 220 亿美元。同一批用户，交易频率降了，转账频率上去了。
矛盾在这：Circle 储备收入同比降 8% 到 6.58 亿美元，总营收 8.65 亿里还有 1.82 亿是代币预售收入。流转量涨近一半，储备收入反而跌。
机制不难懂。储备收入吃的是利率，不是转账笔数；交易收入吃的是波动率，不是用户数。现在一条在退潮，一条被利率压着。
所以华尔街也分裂了：巴克莱把 $COIN 目标价从 149 砍到 120，Oppenheimer 上调到 207，同日同财报差 87 美元。分歧不在财报，在它该按券商估值还是按支付网络估值。
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