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Il Medio Oriente è in guerra, il terzo gruppo d'attacco di portaerei degli Stati Uniti si dirige verso il Golfo Persico, e il prezzo del petrolio è aumentato di oltre l'80% quest'anno. In qualsiasi manuale, questo dovrebbe essere il "momento di massimo rifugio" per l'oro e BTC. E invece? L'oro venerdì ha chiuso a 3995 dollari, perdendo il 4% in una settimana, la peggior performance settimanale da giugno. Durante la giornata è sceso fino a 3975 dollari, senza riuscire a mantenere la soglia psicologica dei 4000. BTC è stato ancora più netto. Il 24 ha rotto direttamente sotto gli 80.000 dollari, con liquidazioni per 800 milioni in 24 ore e 213.000 persone liquidate forzatamente. Un giorno dopo è risalito vicino agli 81.000, come un ubriaco che non sa dove andare. La guerra non ha spinto i capitali verso gli "asset rifugio". La guerra ha spinto i capitali verso i titoli di stato USA. Il rendimento dei titoli di stato USA a 10 anni è sceso giovedì sotto il 5%, a 4,961%, per la prima volta in un mese. Un asset che produce interessi, con rendimenti in calo, attira ancora capitali. Un asset che non produce interessi, con prezzi in calo, vede uscire capitali. Gli analisti di Berenberg hanno dato a questo fenomeno un nome molto educato: "divergenza degna di nota". In parole semplici: gli asset rifugio scendono durante una fase di rischio, e questo non va bene. Ancora più grave è il loro commento: l'ultima volta che l'oro ha avuto una performance così negativa durante un forte calo dei rendimenti dei titoli di stato USA risale a dicembre 2008, il mese più profondo della crisi finanziaria globale. Perché oro e BTC vengono colpiti insieme? L'economista capo del CME Group, Erik Norland, ha spiegato la radice del problema: il principale motore del calo dei metalli preziosi quest'anno è stato il cambio delle aspettative di mercato da tagli dei tassi a rialzi. Quando i tassi scendono, il costo opportunità di detenere oro è basso, e il fatto che non produca interessi non importa. Quando invece tornano le aspettative di rialzo, il costo di detenere oro aumenta, mentre i titoli di stato USA iniziano a pagarti interessi. Il denaro non è stupido. Il denaro semplicemente se ne va. Berenberg ha aggiunto un dettaglio: nell'ultimo anno l'oro è stato trattato come un asset speculativo. A gennaio ha raggiunto il massimo storico di 5400 dollari, ora è sceso di oltre un quinto dal picco, e gli speculatori stanno uscendo. BTC non ha la scusa dell'"uscita degli speculatori". È sempre stato un asset senza flusso di cassa, senza rendimento, solo volatilità. In questo contesto di tassi, l'oro ha almeno l'inerzia di essere stato un rifugio, mentre BTC non ha nemmeno questa inerzia. Gli asset rifugio non sono stati abbandonati. È la caratteristica "senza interessi" che viene sistematicamente svalutata. L'oro scende non perché il mondo non sia abbastanza caotico. BTC scende non perché la blockchain non sia abbastanza decentralizzata. È perché nella stessa notte di rifugio, qualcuno ha messo i soldi in asset che producono interessi, poi ha spento la luce e si è addormentato. La guerra non ha fatto affluire capitali verso oro e BTC. La guerra ha fatto affluire capitali verso i titoli di stato USA. Non è un fallimento degli asset rifugio. È una svalutazione sistematica della caratteristica "senza interessi" nel contesto macroeconomico attuale. $BTC $XAU $BZ