80.000 dollari. Tutti dicono che qui c'è il "fondo di ferro" per ETF e tesoreria.
Ma tra il fondo di ferro e il fondo di carta c'è solo una lista MSCI.
Glassnode ha ragione. Il 15 ottobre Bitcoin è sceso fino a 80.100 dollari, proprio sotto la linea di costo degli ETF. E poi? Gli acquisti sono tornati a ricostituirsi in pochi giorni.
Il più grande blocco di ordini di acquisto nel libro ordini spot è appeso intorno agli 80.000, dopo essere stato spazzato via è stato riempito di nuovo. Il costo medio degli ETF è circa 81.500 dollari, quello delle società di tesoreria circa 80.200 dollari. I due maggiori gruppi di detentori hanno le linee di costo sovrapposte nella stessa area.
Sembra solido. Giusto?
Ma la linea di costo ha un presupposto nascosto fatale.
La linea di costo è un supporto solo se i detentori "non sono costretti a vendere".
Se i detentori sono fondi a lungo termine, scendendo fino alla linea di costo possono persino aumentare le posizioni, quello è un fondo di ferro. Se i detentori sono soldi guidati da preferenze di rischio a breve termine, scendendo alla linea di costo la prima cosa che pensano è "uscire per vedere", quello è un fondo di carta.
La natura di "fondo di ferro" a 80.000 non dipende dal numero 80.000, ma da chi sono le persone sopra quella cifra.
Il 21 ottobre, l'ETF spot Bitcoin negli Stati Uniti ha registrato un afflusso netto di 23,19 milioni di dollari, per il secondo giorno consecutivo positivo. IBIT di BlackRock ha contribuito con 29,9 milioni.
Sembra che i fondi siano tornati?
Ma nel cumulato di ottobre, gli ETF sono ancora in deflusso netto di 65,1 milioni di dollari.
Una settimana prima, l'ETF spot Bitcoin ha avuto un deflusso netto settimanale di 229 milioni di dollari, perdendo fondi per due settimane consecutive. Dal 21 settembre al 6 ottobre c'è stato un afflusso netto di circa 3 miliardi, dopo il 7 ottobre si è trasformato in un deflusso netto di 760 milioni.
Traducendo: i soldi del mese scorso sono per lo più stati usati per riempire i buchi precedentemente scavati, non sono nuovi soldi a sostenere il fondo. I soldi per riempire i buchi e quelli per sostenere il fondo sono di natura completamente diversa. I soldi per riempire i buchi possono fermarsi in qualsiasi momento, quelli per sostenere il fondo continuano a comprare quando si scende sotto la linea di costo.
Il 22 ottobre Bitcoin è rimbalzato sopra gli 84.000, la spinta diretta è stata il recupero dei titoli tecnologici, il prezzo del petrolio e i rendimenti a lungo termine dei titoli del Tesoro USA che hanno fatto una pausa.
Questo è un tipico recupero della propensione al rischio a breve termine, non un cambio strutturale di allocazione.
Chi compra spinto dalla propensione al rischio, quando il prezzo scende sotto la propria linea di costo, non si comporta con "più scende più compra", ma con "prima stop loss, poi si vede".
Sulla linea di costo degli 80.000 non ci sono barre di acciaio e cemento, ma una fila di trigger per ordini di stop loss.
Tutti gli occhi sono puntati sulla decisione della Fed del 28 ottobre. Ma i futures sui tassi prezzano solo circa il 15% di possibilità di aumento a ottobre, il mercato ha già considerato "nessuna variazione" come scenario base. Questa tappa della Fed probabilmente non sarà quella che sconvolge tutto.
La vera bomba a orologeria è l'11 novembre.
MSCI pubblicherà quel giorno la lista di aggiustamento degli indici, effettiva dal 30 novembre. Strategy — il più grande detentore aziendale di Bitcoin al mondo, con 848.000 BTC — appare nella lista potenziale di esclusione.
Non è simbolico. I fondi passivi MSCI dovranno vendere meccanicamente, con una scala che potrebbe arrivare a 2,8 miliardi di dollari. Ancora più problematico, la "ruota di acquisto" di Strategy si basa essenzialmente sul finanziamento tramite azioni e obbligazioni per comprare BTC. Se viene esclusa dall'indice, il canale di finanziamento si restringe e questa ruota potrebbe fermarsi.
La linea di costo ETF a 80.000 guarda ai detentori del mercato secondario. La lista MSCI di novembre riguarda la linea di produzione degli acquirenti marginali. Il primo è il livello dell'acqua, il secondo è la fonte.
Fondo di ferro o fondo di carta?
In un ambiente di capitale esistente, è un cuscinetto. Gli acquisti si sono effettivamente ricostituiti intorno agli 80.000, anche se in scala minore rispetto al picco, ma almeno qualcuno è disposto a comprare a quel prezzo.
In un ambiente di cambiamento narrativo macro, diventerà un trigger per ordini di stop loss. Gli ETF sono ancora in deflusso netto cumulato a ottobre, gli afflussi recenti sono di natura per riempire buchi, la pressione di vendita passiva MSCI non è ancora arrivata. Se una qualsiasi di queste cose va male, le posizioni sopra gli 80.000 passeranno da "supporto di costo" a "pressione di vendita per recupero".
La differenza sta solo in questo: la narrazione sull'aumento dei tassi a dicembre sarà prezzata in anticipo a novembre?
Se la lista MSCI dell'11 novembre e i dati macro di fine mese fanno partire il mercato verso "più alto e più a lungo", la solidità di questo "fondo di ferro" a 80.000 sarà testata entro una settimana.
La linea di costo ti dice chi ha comprato in passato.
Non ti dice chi comprerà in futuro.
Chi considera la linea di costo un fondo di ferro scommette sul fatto che i detentori non scapperanno.
Ma se i detentori scapperanno o no, non dipende mai da dove è tracciata la linea di costo.
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