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Lunedì il Nasdaq 100 è salito dell'1,2%, lo S&P è aumentato dello 0,4%, e l'indice dei semiconduttori ha interrotto una serie di otto ribassi consecutivi. Amazon è cresciuta del 5%, SanDisk del 5,5%, SK Hynix di quasi il 5%. Sembra proprio che "l'appetito per il rischio sia tornato". Guardiamo più in basso. Lo spread di credito relativo al cloud computing su larga scala ha raggiunto un nuovo massimo storico. Lo spread CDS a 5 anni di CoreWeave ha superato i 1000 punti base, con alcuni rendimenti obbligazionari che hanno superato il 15%, entrando nella fascia di prezzo dei "distressed debt". Goldman Sachs ha dichiarato chiaramente: lo spread di credito AI ha raggiunto il massimo dell'anno, l'ultima volta che è arrivato a questo livello, le azioni correlate erano circa il 15% più basse rispetto ad ora. Gli investitori azionari stanno scommettendo sul proseguimento della narrativa AI. Gli investitori obbligazionari stanno prezzando il rischio di leva sull'infrastruttura AI. I due mercati parlano con linguaggi completamente opposti. La cosa più dolorosa è che nessuno sta davvero scommettendo. La scrivania di trading di Goldman Sachs ha dato un punteggio di 3/10 all'attività di mercato del giorno. I fondi a lungo termine acquistano consumi e finanza, mentre i fondi hedge vendono netti tecnologia, media e telecomunicazioni. La velocità con cui i fondi hedge stanno riducendo le posizioni in tecnologia è la più alta almeno dal 2016. I prezzi delle azioni sono saliti, ma i soldi intelligenti stanno uscendo. Traslando al crypto, il segnale è ancora più chiaro. BTC lotta intorno a 81.000, con 83.000 che continua a essere un livello di resistenza. L'indice di premio di Coinbase è negativo per 20 giorni consecutivi, attualmente a -0,1398%, con l'acquisto statunitense che continua a mancare. La scorsa settimana l'ETF spot Bitcoin statunitense ha registrato un deflusso netto di 228,6 milioni di dollari, IBIT un deflusso settimanale di 165,5 milioni. I fondi ETF stanno uscendo, gli acquisti statunitensi si stanno riducendo, il mercato crypto non ha una narrativa indipendente. Sta aspettando che il mercato tradizionale finisca prima questa guerra interna del "prezzo del credito". Il petrolio a 103 dollari, il rendimento del Treasury a 10 anni al 5,14%, questi due numeri pesano sopra, non c'è spazio per un allentamento del rischio. L'aumento del Nasdaq è emotivo, l'allargamento dello spread di credito è un fatto. Quando i due si scontrano, fidati del mercato obbligazionario — perché chi prende in prestito ha più paura di morire rispetto a chi compra azioni. $BTC $QQQ $BZ