Il 17 ottobre, l'intera rete ha visto liquidazioni per 710 milioni di dollari in 24 ore, con posizioni long per 508 milioni, e 217.395 persone sono state liquidate. La più grande singola liquidazione è avvenuta su Hyperliquid, con una posizione long BTC da 20,42 milioni di dollari azzerata all'istante.
Il mercato delle opzioni è ancora più diretto: la probabilità che BTC raggiunga 100.000 dollari entro Natale è scesa dal 12,5% al 9,7%. Le parole del fondatore di Derive.xyz sono state — "le scommesse rialziste a lungo termine si ritirano rapidamente, mentre la domanda di copertura a breve termine aumenta drasticamente".
Anche gli ETF stanno scappando. Il 15 ottobre c'è stato un deflusso netto giornaliero di 262 milioni di dollari, con un totale settimanale di 151 milioni, dopo una settimana precedente con 681 milioni di deflussi.
Anche nel settore AI si registrano crepe. Il rendimento delle obbligazioni CoreWeave 2031 è schizzato al 16%, il prezzo delle azioni è sceso del 15,5% in un giorno, dimezzandosi rispetto al massimo annuale. L'indice dei semiconduttori di Philadelphia ha registrato otto cali consecutivi, il record più lungo dal 2008. Il prezzo del petrolio è a 110 dollari, il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni è al 5,097%.
Tutto questo è reale. Non lo si evita.
Ma c'è una cosa da chiarire: a scendere è il "rischio di prezzo", non il "rischio strutturale".
Qual è il motore principale di questa discesa? La liquidazione della leva finanziaria + il restringimento delle condizioni di finanziamento + l'inflazione spinta dal prezzo del petrolio geopolitico. Non è un problema della rete Bitcoin, non è un'ondata sistemica di riscatti degli ETF, non è un collasso dei regolamenti on-chain.
I dati di Glassnode indicano la stessa direzione: nella discesa del 15 ottobre, i venditori hanno nuovamente "gettato la spugna", e ogni ondata di vendite indotte da perdite è avvenuta vicino ai minimi locali di agosto e settembre.
La parola "gettare la spugna" è forte, ma descrive le posizioni, non gli asset.
Liquidazioni per 700 milioni, a essere liquidata è la leva, non Bitcoin. La probabilità del 9,7% riflette le frizioni macroeconomiche dei prossimi due mesi, non dei prossimi due anni.
E poi c'è la parte più sorprendente.
Il 16 ottobre, il giorno di maggiore panico sul mercato, il CIO di Bitwise Matt Hougan ha pubblicato un memorandum intitolato "Scegli la tua avventura".
Ha diviso il futuro di AI e tassi di interesse in tre percorsi, e li ha analizzati uno per uno:
Percorso uno, AI porta a un super abbondanza. Esplosione di produttività, crollo dei costi nei settori ad alta intensità intellettuale, trasferimento di valore verso cose non replicabili — terreni, opere d'arte, oro, Bitcoin. Bitcoin vince.
Percorso due, la bolla AI scoppia. Insolvenze nei data center, rottura della catena del credito, Bitcoin scende insieme agli asset rischiosi. Ma la costruzione dell'AI è il più grande investimento infrastrutturale nella storia degli Stati Uniti, la probabilità di salvataggio è "quasi al 100%". Taglio dei tassi, espansione del bilancio, aumento dell'offerta monetaria, poi grande rimbalzo di Bitcoin.
Percorso tre, crescita al 3%, tassi al 4%, si va avanti a fatica. Niente di drammatico, il debito AI viene ripagato lentamente, atterraggio morbido. Bitcoin vince "uscendo" grazie ai flussi ETF, all'adozione da parte dei consulenti, e alle allocazioni aziendali e sovrane.
La conclusione di Hougan è una sola frase: tra tutti i percorsi economici possibili, quasi tutti portano infine a Bitcoin.
Lo stesso giorno, mentre CoreWeave perdeva il 15,5%, ARK ha acquistato 188.665 azioni per circa 12,4 milioni di dollari. In mezzo al panico del credito, lei compra azioni.
Quindi il vero problema non è "dove sia il fondo".
Il vero problema è: quale delle due valutazioni è più vicina alla realtà dei prossimi due anni, il 9,7% o il giudizio che "tutte le strade portano a Bitcoin"?
Il 9,7% è un biglietto a breve termine di due mesi. Riflette onestamente inflazione, rialzi dei tassi, guerra, crepe nel credito AI — tutte cose reali nei prossimi sessanta giorni.
Ma nessuno può dare un prezzo a Bitcoin per i prossimi due anni. I deflussi ETF per 151 milioni sono reali, ma il limite massimo dell'offerta di Bitcoin non è aumentato di una moneta. Il rendimento del 16% delle obbligazioni CoreWeave è reale, ma la direzione accumulativa del debito USA non è cambiata. La probabilità scesa al 9,7% è reale, ma il panico stesso è la prova che il pessimismo è già stato ampiamente prezzato.
Il 9,7% a Natale prezza le frizioni macroeconomiche dei prossimi due mesi. Ma nessuno può dare un prezzo a Bitcoin per i prossimi due anni. Nei momenti di panico, allungare la dimensione temporale è spesso l'unico alpha gratuito.
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