Bessent ha gonfiato lo yen, ma non è riuscito a sostenere i titoli di Stato USA. Il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni è salito al 4,85%, un massimo di tre anni. BTC è rimbalzato del 45%, ma la liquidità on-chain non ha tenuto il passo. Binance ha visto un deflusso di stablecoin per 7 miliardi di dollari quest'anno.
Non è una coincidenza. È una tempesta macroeconomica in arrivo.
1️⃣ L'operato di Bessent questa settimana si può riassumere in una frase: ha gonfiato lo yen, ma non è riuscito a sostenere i titoli di Stato USA.
Ha prima lanciato una minaccia ai trader che shortano lo yen: “Ora sono il market maker, chi vuole scommettere contro di me, venga pure.” Lo yen ha reagito rafforzandosi, toccando 153,49, il livello più forte da febbraio.
Subito dopo, il Tesoro ha annunciato il riacquisto di 6 miliardi di dollari di titoli di Stato a lungo termine — tre volte la dimensione abituale. Il mercato si aspettava tra 8 e 10 miliardi.
E il risultato? Il mercato ha risposto con uno schiaffo. Il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni non è sceso, ma è schizzato al 4,85%, un massimo da ottobre 2023. Quello a 30 anni ha superato temporaneamente il 5,3%.
Un strategist di BBH ha detto una grande verità: “Il Tesoro è venuto con una pistola ad acqua a combattere un carro armato.”
Bessent voleva tenere sotto controllo sia lo yen che i titoli di Stato USA. Il risultato è che non è riuscito a controllare nessuno dei due.
2️⃣ Lo yen si rafforza = conto alla rovescia per la chiusura delle posizioni carry trade.
Il rafforzamento dello yen non è un evento isolato. È la miccia di una bomba a orologeria.
Secondo i dati della Banca dei Regolamenti Internazionali, il prestito transfrontaliero in yen è salito a 360.000 miliardi di yen, circa 2,34 trilioni di dollari, la più grande ondata di carry trade in quasi 30 anni.
Cosa significa 2,34 trilioni di dollari? Nell'agosto 2024, una ondata di chiusura di posizioni ha fatto crollare il Nikkei del 12,4% in un solo giorno. Allora il pool era molto più piccolo. Ora è quasi raddoppiato.
Dove sono andati questi soldi? Azioni USA, titoli di Stato USA, mercati emergenti. Quando lo yen si apprezza abbastanza, i detentori sono costretti a chiudere le posizioni — vendendo azioni USA, titoli di Stato USA e riacquistando yen. Tutto in una direzione: vendere.
Rich Privorotsky di Goldman Sachs ha già smascherato la situazione: “Cosa succede quando le posizioni carry trade in yen vengono chiuse e i fondi rientrano in Giappone?” La sua risposta: “L'S&P e le large cap sembrano inspiegabilmente pesanti, senza ragioni fondamentali evidenti.”
Questa pesantezza senza ragioni fondamentali è la cosa più spaventosa.
3️⃣ Anche la catena lancia segnali d’allarme: BTC è rimbalzato del 45%, ma il CVD a 90 giorni è ancora neutro, e le riserve di stablecoin di Binance sono diminuite di quasi 7 miliardi di dollari dal picco.
I dati dell’analista crypto Darkfost sono chiari: Bitcoin è rimbalzato di circa il 45%, ma la domanda spot è debole, la media mobile del CVD a 90 giorni è ancora neutra. Sul fronte futures, i compratori prevalgono, ma non è una crescita guidata dagli acquisti spot.
I dati di CryptoQuant sono ancora più evidenti: Binance ha visto un deflusso netto di stablecoin di circa 7 miliardi di dollari quest’anno, pari al 70% dell’offerta di stablecoin dell’exchange.
Tradotto: il carburante di questo rally è la leva sui futures, non gli acquisti spot. Le stablecoin stanno uscendo dagli exchange — non entra nuovo denaro, c’è solo leva a sostegno.
Glassnode parla di “struttura fragile” da gennaio, il breve miglioramento del CVD a maggio non è proseguito, la soglia di 80.000 dollari è stata confermata più volte come livello chiave, ma il vero segnale sarà se l’afflusso di stablecoin riuscirà a fermare il calo.
Se il gap nelle riserve non si colma, superare gli 80.000 sarà solo un altro impulso guidato dai futures.
4️⃣ L’avvertimento di Société Générale merita di essere inciso sul tavolo: rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni al 5,5% è il punto critico per la valutazione delle azioni USA.
Alain Bokobza, responsabile globale dell’asset allocation di Société Générale, è stato molto chiaro: un rendimento a 10 anni del 5,5% potrebbe essere il punto in cui l’aumento del costo del credito inizia a schiacciare la crescita degli utili, mettendo pressione sulle valutazioni azionarie.
Ora siamo al 4,85%. Mancano 65 punti base al 5,5%.
Sembra poco? Ma ogni giorno in più di aumento del rendimento dei titoli di Stato accumula pressione sulle valutazioni degli asset rischiosi.
E questi 65 punti base sono spinti da prezzi elevati del petrolio, picco nell’emissione di obbligazioni societarie e aspettative di rialzo dei tassi da parte della Fed. Il Brent ha superato i 100 dollari, il mercato prezza una probabilità del 62% di un rialzo Fed la prossima settimana.
La linea tracciata da Société Générale non è una previsione, è un conto alla rovescia.
5️⃣ Consiglio operativo: non scommettere sulla direzione, scommetti sulla volatilità.
La situazione attuale è: i titoli di Stato USA scendono, lo yen sale, le azioni USA scendono, BTC oscilla intorno a 78.000, ma l’indice di paura e avidità crypto è salito a 69 — in stato di “avidità”.
La macroeconomia urla, la catena lancia allarmi, ma il sentiment di mercato è ancora avido.
Questo è il momento più pericoloso.
Ti do tre punti di riferimento:
Primo, riduci la leva. Il mercato guidato dai futures ha la leva come punto critico. Le liquidazioni a 24 ore di BTC hanno già raggiunto 152 milioni di dollari, con il 52% long. Le liquidazioni non sono finite.
Secondo, tieni d’occhio gli 80.000 dollari. È la soglia chiave per il ritorno della liquidità spot in BTC. Se si mantiene, gli acquisti spot potrebbero seguire; se non si mantiene, i long sui futures saranno i prossimi da liquidare.
Terzo, osserva il rendimento dei titoli di Stato USA. Superare il 5% a 10 anni mette sotto pressione tutti gli asset rischiosi. Superare il 5,5% è la “soglia di impatto sulle azioni” indicata da Société Générale.
Solo se entrambi i segnali migliorano insieme si aumenta l’esposizione, se uno peggiora si riduce.
In questa fase, sopravvivere è più importante che guadagnare.
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