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最近大家都在讨论 AI 公司有多赚钱，但美国债市正在提醒另一群公司：钱已经贵到快借不起了 这两天 10Y Treasury 一度冲到 4.82%。但真正让我在意的不是这个数字本身，而是它开始往公司融资里传导。 美国评级最低的一批企业——CCC 及以下——现在相对美债的信用利差已经扩大到 10.53 个百分点，去年还是 8.08 个百分点。今年企业 Default Actions 已经增加约 9%，涉及规模达到 $40.1B。 这其实在形成一个很奇怪的两极世界。 一边是 NVIDIA、OpenAI、ByteDance 为了 AI，几十亿美元、几百亿美元继续烧。另一边，很多普通公司连 Refinance 旧债 都越来越困难。 我觉得未来一年市场最大的风险，可能不一定来自 Magnificent Seven 崩掉。反而可能来自那些大家根本不会在 X 上讨论的公司：疫情零利率时代借了一堆便宜的钱，现在债到期了。 银行说：“可以续。” 公司：“利率多少？” 银行：“欢迎来到 2026。” 😂 高利率真正可怕的地方从来不是 K 线当天跌多少，而是时间。利率在高位待得越久。