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比特币基本面 比特币有真实供给约束：四年一次区块减半，总量2100万枚硬上限，无增发；基本面由链上存量筹码、ETF机构资金、矿工抛压、美元全球流动性共同定价，它不产生现金流，属于无利息风险资产，和纳斯达克成长股高相关，不是纯粹避险资产。 1. 内生基本面（自身） 减半周期是底层叙事，减半降低矿工新增抛压；现货ETF带来机构增量资金；链上SOPR、长期持有者占比，代表筹码换手结构；矿工成本构成熊市底部参考。 ​ 2. 外生基本面：美联储是最大外部定价因子 传导路径三层： ①机会成本：联邦基金利率、美债收益率上行，持有零息的比特币机会成本抬升，机构资金优先流向国债，压缩加密配置；降息则机会成本下降，风险资产估值扩张。 ②全球美元流动性（利率+QT缩表）：加息+缩表，整个金融体系美元变少，高杠杆投机盘优先被清算；降息、停止缩表，流动性释放，风险资产整体抬升。 ③美元指数DXY：加息推高美元，以美元计价BTC承压；美元走弱，同等美元可以推高币价；CPI、非农数据改变市场对美联储未来政策的预期，预期变化会提前反应在币价，不需要等决议落地 。