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I dati non agricoli sono risultati inaspettatamente deboli, l'occupazione negli Stati Uniti è al limite di un raffreddamento/recessione. La pressione salariale si indebolisce, le aspettative di inflazione rallentano + rischio iniziale sull'occupazione, riusciranno a cambiare la visione hawkish di Waller? I dati non agricoli di oggi sono il dato macroeconomico centrale della settimana e rappresentano l'ancora per il pricing macro, i dati forniti sono ancora relativamente "esplosivi", e per noi che operiamo sui mercati a rischio, nel breve termine ci sono sia vantaggi che rischi. Analizziamo i dati: Tasso di disoccupazione al 4,1%, inferiore alle aspettative e al valore precedente, ma questo tasso non indica un mercato del lavoro caldo; dai dati dettagliati si vede che il calo del tasso di disoccupazione è dovuto a una diminuzione del tasso di partecipazione alla forza lavoro (base di riferimento), segnale che più persone stanno uscendo dal mercato del lavoro, situazione che si è verificata più volte quest'anno ed è uno dei punti di rischio. Occupazione non agricola -23.000, molto inferiore alle aspettative e al valore precedente, questo dato può facilmente far pensare a un crollo dell'occupazione negli USA, ma va considerato insieme alla revisione dei dati precedenti, che negli ultimi tre mesi sono stati fortemente rivisti al ribasso, e i dati sull'occupazione sono in continuo indebolimento, il che significa che l'occupazione negli USA non sta semplicemente rallentando moderatamente, ma sta accelerando il suo declino. Salario medio orario, aumento di soli 2 centesimi, praticamente nullo, la pressione inflazionistica derivante dalla crescita salariale sta rallentando. Questi tre dati compongono un quadro di rischio occupazionale iniziale + rallentamento della pressione inflazionistica salariale, combinazione che favorisce l'aumento delle aspettative di taglio dei tassi. Tuttavia, è importante notare che il raffreddamento e la recessione dell'occupazione sono separati da un solo passo: il primo porta a aspettative di taglio dei tassi, positivo per i mercati a rischio, il secondo comporta rischi economici, negativi nel breve termine per i mercati a rischio, in particolare per il mercato azionario statunitense. A che stadio si trova attualmente l'occupazione? Ritengo che siamo nella prima fase del rischio recessivo: il rallentamento dell'occupazione. 1. Per il mercato del lavoro statunitense attuale ci sono solo tre possibilità: surriscaldamento dell'occupazione, raffreddamento moderato, rischio recessivo; i dati di stasera indicano una situazione tra raffreddamento moderato e rischio recessivo. 2. Guardando solo i dati di luglio sull'occupazione e la diminuzione continua dell'occupazione nei tre mesi precedenti, il mercato potrebbe fraintendere e pensare a un rischio recessivo, ma il tasso di disoccupazione rimane basso al 4,1% (un livello insalubre), e le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione continuano a diminuire; combinando con i dati sull'occupazione privata non agricola, l'occupazione privata continua a crescere. 3. I dati di giugno sulle posizioni vacanti e quelli di luglio sull'ADP non agricolo indicano che le imprese private stanno ancora assumendo, ma l'espansione delle assunzioni è quasi ferma, senza però aver ancora innescato licenziamenti su larga scala; quindi, complessivamente, non siamo ancora nella fase di recessione occupazionale. 4. In futuro, bisogna monitorare se nel terzo trimestre il tasso di disoccupazione continuerà a salire, se le richieste iniziali di sussidi di disoccupazione aumenteranno, e se dopo la pausa nelle assunzioni si verificheranno licenziamenti su larga scala; la comparsa di questi segnali indicherà l'ingresso nel rischio recessivo occupazionale. #联储鹰派信号升温，弱就业能否压过通胀？ Può questo scuotere la politica hawkish di Waller? Qual è la politica di Waller? Ridurre la gestione delle aspettative, ridurre le indicazioni prospettiche esterne, ancorare la politica ai dati stessi; i dati occupazionali di stasera mostrano un calo dell'occupazione per tre mesi consecutivi, una forte revisione al ribasso dei dati precedenti e un rischio di rallentamento della crescita occupazionale a luglio. Secondo il quadro politico stabilito da Waller dall'inizio del suo mandato, questi dati possono effettivamente scuotere la sua visione politica, modificando la sua opinione sull'aumento dei tassi o sul mantenimento di tassi elevati. Tuttavia, questa è teoria; ritengo che Waller voglia ancorare la politica futura della Fed a una nuova combinazione di dati, cioè al suo gruppo di lavoro sui dati, e prima di allora non permetterà al mercato di credere che la politica della Fed sia fortemente correlata ai dati attuali; temo persino che Waller possa rispondere ai dati CPI di luglio come ha fatto in precedenza, negando che i dati occupazionali attuali rappresentino realmente la situazione occupazionale attuale. Naturalmente, questa è una mia opinione soggettiva, ma se si verificasse, sarebbe un duro colpo per il mercato. Quando il pricing di mercato e le aspettative future si allineano: 1. Dopo la pubblicazione dei dati, i rendimenti dei titoli di stato a 1, 10 e 30 anni sono diminuiti drasticamente; il rendimento a 1 anno è sensibile alle aspettative sui tassi, i dati hanno indebolito le aspettative di aumento dei tassi e favorito quelle di taglio, mentre i titoli a medio-lungo termine a 10 e 30 anni hanno prezzato il rischio occupazionale e la pressione salariale di stasera, indebolendosi. 2. Il dollaro accelera la discesa, l'oro accelera la salita, i due sono correlati negativamente, e l'oro probabilmente ha anticipato la combinazione attuale di rischio occupazionale macro e rallentamento dell'inflazione. 3. Il mercato azionario statunitense pre-apertura è in rialzo; stasera il focus non è sull'indice ma sui settori: se i titoli tecnologici e AI continuano a rafforzarsi, il mercato azionario sta prezzando un taglio dei tassi; se i tecnologici calano e i blue chip salgono, significa che si prezza una recessione; attualmente gli indici SPHB/SPHQ sono in rialzo, indicando un aumento dell'appetito per il rischio, e il mercato azionario pre-apertura sta prezzando aspettative di taglio dei tassi. 4. #Bitcoin segue il mercato azionario; attualmente BTC sta salendo pre-apertura, vedremo se seguirà l'apertura del mercato azionario; se sì, significa miglioramento della liquidità, aumento dell'appetito per il rischio e prezzatura sincronizzata di taglio dei tassi; se BTC scende con i tecnologici all'apertura, significa che si sta entrando in una logica di recessione e rifugio. 5. Secondo la situazione pre-apertura, se il mercato azionario inizia a prezzare un taglio dei tassi, stasera sarà sicuramente un mercato in rialzo, ma se questo ottimismo potrà durare e se arriverà un nuovo FOMO per il taglio dei tassi? Non esageriamo, non è ancora il momento. 6. In futuro bisognerà osservare l'atteggiamento di Waller verso questi dati; il suo riconoscimento o meno influenzerà la velocità di ritorno delle aspettative di taglio dei tassi. 7. Questi dati possono far tornare le aspettative verso una politica più accomodante, ma non possono ribaltare completamente la situazione, dato che l'inflazione nominale è ancora alta e Waller dà più importanza al problema inflazionistico; quindi le aspettative di taglio dei tassi dovute al rischio occupazionale potrebbero non durare a lungo, inoltre i risultati trimestrali del secondo trimestre sono ancora in corso; anzi, penso che stasera potrebbe essere una buona occasione per shortare e puntare a un ritracciamento!