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Perché il prezzo dello storage continua a salire, ma le azioni dello storage sono calate prima? Perché il mercato azionario guarda più lontano. Oggi tutti sanno più o meno quanto siano alti i profitti; la questione più dibattuta ora è se tra due o tre anni ci sarà un eccesso di offerta. Questa situazione si è già vista nel ciclo precedente delle auto a nuova energia. Nel 2021, la domanda di veicoli elettrici è esplosa, l'offerta globale di minerali di litio non è riuscita a tenere il passo, e il prezzo del carbonato di litio per batterie è passato da circa 60.000 yuan/tonnellata a quasi 600.000 yuan/tonnellata, aumentando quasi di 10 volte in due anni. Nella catena industriale, chi è più scarso concentra prima i profitti. Le aziende minerarie di litio hanno guadagnato molto, mentre i produttori di batterie e le case automobilistiche hanno dovuto sopportare costi delle materie prime sempre più alti. Nel 2022, il margine lordo di CATL è sceso da quasi il 28% a circa il 15%, per una ragione semplice: il prezzo del litio è salito troppo velocemente e l'aumento del prezzo delle batterie non è riuscito a tenere il passo. Gli alti profitti hanno rapidamente attratto molti capitali. L'espansione delle miniere, l'aumento della spesa in conto capitale e la crescita degli accordi di acquisto a lungo termine. Il mercato ha iniziato a preoccuparsi che, quando queste nuove capacità produttive entreranno in funzione tra due o tre anni, il litio sarà ancora così scarso? Perciò le azioni delle miniere di litio spesso iniziano a scendere prima che il prezzo del litio raggiunga il picco. Quando nel 2023 il prezzo del carbonato di litio è crollato, molti hanno pensato che finalmente le case automobilistiche avrebbero potuto trasformare tutta la riduzione dei costi in profitti. Invece, il settore automobilistico è subito entrato in una guerra di prezzi. Tesla ha abbassato i prezzi, BYD ha seguito, e sempre più marchi hanno iniziato a competere per il mercato. Le batterie sono effettivamente diventate più economiche, ma i risparmi non sono rimasti tutti nelle mani delle case automobilistiche; una grande parte si è tradotta in prezzi delle auto più bassi. La diminuzione dei costi delle materie prime e il miglioramento dei profitti a valle sono separati da una struttura competitiva del settore. L'industria AI di oggi è un po' come le auto a nuova energia di allora. I produttori di storage corrispondono alle miniere di litio di allora, i fornitori cloud corrispondono alle case automobilistiche. Nell'ultimo anno, HBM, DRAM e SSD enterprise hanno continuato a salire di prezzo, migliorando notevolmente i profitti di produttori di storage come SK Hynix, Micron e Samsung. Nel frattempo, AWS, Azure, Google Cloud e Oracle stanno aumentando gli acquisti di GPU, HBM e server, facendo salire anche i costi infrastrutturali. In questa fase, l'anello più scarso si prende la maggior parte dei profitti. Ma il mercato ha già iniziato a guardare avanti. Nei prossimi due o tre anni, se HBM, DRAM e il packaging avanzato continueranno ad espandersi, per quanto tempo dureranno questi profitti extra? Ecco perché le performance delle aziende di storage sono ancora buone, ma i prezzi delle azioni hanno già iniziato a correggersi. Tuttavia, il picco dello storage non significa necessariamente che i fornitori cloud saranno i prossimi grandi vincitori. Perché sul fronte dei grandi modelli, la guerra dei prezzi è già iniziata. OpenAI, Google, Anthropic, così come Alibaba, DeepSeek e Moonshadow, stanno continuamente abbassando i prezzi dei modelli. I token diventano sempre più economici, i costi di inferenza continuano a scendere, e alcuni modelli sono addirittura offerti gratuitamente. Se in futuro l'offerta di potenza di calcolo diventerà sempre più abbondante, i fornitori cloud potrebbero continuare a ridurre i prezzi per conquistare clienti. A quel punto, il miglioramento dei costi derivante dal calo dei prezzi dello storage potrebbe non tradursi completamente in profitti per AWS, Azure o Google Cloud. Token più economici, prezzi di noleggio GPU più bassi e quote gratuite più ampie potrebbero trasferire questi benefici direttamente ai clienti. Quindi questa correzione delle azioni dello storage può essere compresa guardando al ciclo delle auto a nuova energia: Quando l'upstream è più scarso, i profitti si concentrano lì; l'alta redditività stimola l'espansione della produzione, e i prezzi azionari anticipano la preoccupazione per l'aumento dell'offerta; quando le materie prime scendono davvero di prezzo, quanto profitto rimane a valle dipende se il settore ha iniziato una guerra di prezzi. L'AI ha già mostrato questi segnali.