La politica pro-crypto promuove la narrativa RWA delle azioni statunitensi, interpretando le opportunità e le sfide delle azioni tokenizzate
Riassunto: Mentre le politiche di Trump vengono attuate una dopo l'altra, attirando la produzione backshore attraverso i dazi, facendo esplodere attivamente la bolla del mercato azionario e costringendo la Federal Reserve a tagliare i tassi di interesse e rilasciare acqua, e quindi promuovendo l'innovazione finanziaria e accelerando lo sviluppo industriale attraverso politiche di deregolamentazione, questa combinazione sta davvero cambiando il mercato. Tra questi, anche il percorso RWA nell'ambito della favorevole politica di deregolamentazione ha attirato una crescente attenzione da parte dell'industria delle criptovalute. Questo articolo si concentra sulle opportunità e le sfide delle azioni tokenizzate.
Una panoramica della storia delle azioni tokenizzate
In effetti, le azioni tokenizzate non sono un concetto nuovo, dal 2017 è iniziato il tentativo di STO, la cosiddetta STO (Security Token Offering, emissione di token di sicurezza) è un metodo di finanziamento nel campo delle criptovalute, la sua essenza è digitalizzare i diritti e gli interessi dei titoli finanziari tradizionali, metterli sulla catena e realizzare la tokenizzazione degli asset attraverso la tecnologia blockchain. Combina la conformità dei titoli tradizionali con l'efficienza della tecnologia blockchain. Essendo un'importante classe di sicurezza, le azioni tokenizzate sono lo scenario applicativo più interessante nello spazio STO.
Prima dell'avvento delle STO, il metodo di finanziamento principale nello spazio blockchain era l'ICO (Initial Coin Offering). La rapida ascesa delle ICO si basa principalmente sulla convenienza degli smart contract di Ethereum, ma i token emessi dalla maggior parte dei progetti non rappresentano diritti reali sugli asset e c'è una mancanza di supervisione, con conseguenti frequenti frodi e fughe.
Nel 2017, la SEC (Securities and Exchange Commission) degli Stati Uniti ha rilasciato una dichiarazione in risposta all'incidente della DAO, affermando che alcuni token possono essere titoli e dovrebbero essere regolamentati dal Securities Act del 1933. Questo è stato il punto di partenza per la germinazione ufficiale del concetto di STO. Nel 2018, STO è diventato popolare come concetto di "ICO conforme" e ha iniziato ad attirare l'attenzione del settore. Tuttavia, a causa della mancanza di standard unificati, della scarsa liquidità nel mercato secondario e degli elevati costi di conformità, il mercato si è sviluppato lentamente.
Con l'avvento della DeFi Summer nel 2020, alcuni progetti hanno iniziato a provare a creare derivati ancorati al prezzo delle azioni attraverso smart contract attraverso soluzioni decentralizzate, permettendo agli investitori on-chain di investire direttamente nel mercato azionario tradizionale senza la necessità di complessi processi KYC. Questo paradigma, spesso indicato come modello di asset sintetico, non possiede direttamente azioni statunitensi e non richiede la fiducia in un'autorità centralizzata per il trading, aggirando i costosi costi normativi e legali. I progetti rappresentativi includono Synthetix e Mirror Protocol nell'ecosistema Terra.
In questi progetti, i market maker possono fornire azioni statunitensi sintetiche on-chain fornendo garanzie in eccesso di criptovalute e fornendo liquidità di mercato, mentre i trader possono ottenere un'esposizione al prezzo delle azioni ancorate negoziando queste azioni sottostanti direttamente attraverso il mercato secondario nel DEX. Ricordo ancora che il titolo nel mercato azionario statunitense a quel tempo era ancora Tesla, non Nvidia nel ciclo precedente. Di conseguenza, la maggior parte degli slogan dei progetti ha un punto di forza nel trading di TSLA direttamente on-chain.
Tuttavia, a giudicare dallo sviluppo finale del mercato, il volume degli scambi di azioni sintetiche statunitensi sulla catena è stato insoddisfacente. Prendendo come esempio sTSLA su Synthetix, contando il minting e il redemption nel mercato primario, il totale delle transazioni cumulative on-chain è di sole 798. Successivamente, la maggior parte dei progetti ha affermato che, a causa di considerazioni normative, avrebbero rimosso gli asset sintetici dal mercato azionario statunitense e si sarebbero rivolti ad altri scenari di business, ma la ragione essenziale è probabilmente che non hanno trovato PMF e non sono riusciti a stabilire un modello di business sostenibile, perché la premessa dell'istituzione della logica di business degli asset sintetici è che c'è una grande domanda di transazioni on-chain, attirando i market maker a coniare asset attraverso il mercato primario e guadagnare commissioni per il market making nel mercato secondario, e se non c'è tale domanda, i market maker non solo non saranno in grado di ottenere reddito attraverso gli asset sintetici. Allo stesso tempo, deve anche sopportare l'esposizione al rischio portata dagli asset sintetici, che è short ancorata alle azioni statunitensi, quindi anche la liquidità si ridurrà ulteriormente.
Oltre al modello di asset sintetico, alcuni noti CEX stanno sperimentando anche la possibilità di negoziare azioni statunitensi per i trader di criptovalute attraverso un modello di custodia centralizzata. Questo modello prevede che un istituto finanziario o una borsa di terze parti depositi a garanzia dell'azione effettiva e crei un sottostante negoziabile direttamente nel CEX. I più tipici sono FTX e Binance. FTX ha lanciato un servizio di trading azionario tokenizzato il 29 ottobre 2020, in collaborazione con la società finanziaria tedesca CM-Equity AG e la svizzera Digital Assets AG per consentire agli utenti in regioni non statunitensi e limitate di negoziare token ancorati ad azioni di società quotate negli Stati Uniti, come Facebook, Netflix, Tesla, Amazon e altre. Nell'aprile 2021, Binance ha anche iniziato a offrire servizi di trading azionario tokenizzato, con Tesla (TSLA) che è stata la prima a quotarsi.
Tuttavia, il contesto normativo all'epoca non era particolarmente favorevole e lo sponsor principale era CEX, il che significava che aveva formato una concorrenza diretta con le piattaforme di trading azionario tradizionali, come il Nasdaq, e naturalmente era stato sottoposto a molte pressioni. FTX ha registrato un massimo storico nel volume di scambi di azioni tokenizzate nel Q4 2021. Tra questi, il volume degli scambi nell'ottobre 2021 è stato di 94 milioni di dollari, ma dopo il fallimento nel novembre 2022, il suo servizio di trading di azioni tokenizzate è stato interrotto. Binance, d'altra parte, ha annunciato nel luglio 2021 che avrebbe cessato i suoi servizi di trading azionario tokenizzato solo tre mesi dopo aver lanciato l'attività.
Da allora, poiché il mercato è entrato in un mercato ribassista, anche lo sviluppo della pista si è fermato. È stato solo con l'elezione di Trump che le sue politiche finanziarie deregolamentate hanno portato a un cambiamento nel contesto normativo e a un rinnovato interesse per le azioni tokenizzate, ma in questo momento aveva un nuovo nome, RWA. Questo paradigma enfatizza l'introduzione di emittenti conformi per emettere token sulla catena che sono protetti 1:1 da asset del mondo reale attraverso un design architettonico conforme e la creazione, il trading, il riscatto e la gestione degli asset collaterali sono rigorosamente conformi ai requisiti normativi.
Lo stato attuale del mercato degli RWA azionari
Diamo quindi un'occhiata allo stato attuale del mercato azionario degli RWA. Nel complesso, il mercato è ancora nelle sue fasi iniziali ed è ancora dominato dalle azioni statunitensi. Secondo RWA.xyz, l'attuale emissione totale nel mercato azionario RWA ha raggiunto i 445,40 milioni di dollari, ma vale la pena notare che 429,84 milioni di dollari di tale emissione sono attribuiti a un EHOD sottostante, che è un'azione on-chain emessa da Exodus Movement, Inc., una società di software focalizzata sullo sviluppo di portafogli di criptovaluta self-custodial, fondata nel 2015 e con sede in Nebraska, USA. Le azioni della società sono quotate al NYSE America Stock Exchange e consentono agli utenti di migrare le loro normali azioni di Classe A sulla blockchain di Algorand per la gestione, dove gli utenti possono visualizzare il prezzo di questi asset on-chain direttamente sull'Exodus Wallet, che attualmente ha una capitalizzazione di mercato totale di 1,5 miliardi di dollari.
La società è diventata anche l'unica società negli Stati Uniti a tokenizzare le sue azioni ordinarie sulla blockchain. Tuttavia, vale la pena notare che l'EXOD on-chain è solo un identificatore digitale on-chain delle sue azioni, e non contiene diritti di voto, di governance, economici o di altro tipo, e il token non può essere scambiato e diffuso direttamente sulla catena.
L'evento è in qualche modo simbolico, segnando un netto cambiamento nell'atteggiamento della SEC nei confronti degli asset azionari on-chain, e infatti il tentativo di Exodus di emettere azioni on-chain non è andato a buon fine. Nel maggio 2024, Exodus ha presentato per la prima volta una domanda di tokenizzazione delle azioni ordinarie, ma il rifiuto iniziale del piano di quotazione è stato dovuto al fatto che la politica normativa della SEC non è cambiata in quel momento. Ma poi, nel dicembre 2024, dopo continui miglioramenti nelle soluzioni tecniche, nelle misure di conformità e nella divulgazione delle informazioni, Exodus ha finalmente ricevuto l'approvazione della SEC e ha completato con successo la quotazione della tokenizzazione delle azioni ordinarie. L'evento ha anche mandato le azioni della società in un mercato di culto con i prezzi che hanno raggiunto i massimi storici.
Inoltre, i restanti circa 16 milioni di dollari di quota di mercato sono principalmente attribuiti a un progetto chiamato Backed Finance. Si tratta di una società svizzera che opera attraverso un'architettura conforme che consente agli utenti che soddisfano i requisiti KYC di coniare token azionari on-chain attraverso il suo mercato primario ufficiale, pagare USDC e, dopo aver ricevuto criptovalute, scambiare nuovamente in USD e acquistare azioni COIN nel mercato secondario (potrebbero esserci alcuni ritardi a causa degli orari di apertura del mercato azionario nel mezzo), dopo che l'acquisto è andato a buon fine, le azioni vengono gestite da una banca depositaria svizzera e quindi il token bSTOCK 1:1 mint viene inviato agli utenti. Il processo di riscatto è invertito. La Reserve Asset Security Guarantee è un rilascio regolare di certificati di riserva in collaborazione con una società di revisione chiamata Network Firm. Gli investitori on-chain possono acquistare tali asset azionari on-chain direttamente tramite DEX come Balancer. Inoltre, Backed non fornisce la proprietà degli asset sottostanti o altri diritti aggiuntivi, inclusi i diritti di voto, ai possessori di token azionari. E solo gli utenti che hanno superato il KYC possono riscattare USDC attraverso il mercato primario.
In termini di emissione, l'adozione di Backed si concentra principalmente su due asset, CSPX e COIN, con il primo che ha un'emissione di circa 10 milioni di dollari e il secondo di circa 3 milioni di dollari. In termini di liquidità on-chain, si concentra principalmente sulle due chain di Gnosis e Base, di cui la liquidità di bCSPX è di circa 6 milioni di dollari, e la liquidità di wbCOIN è di circa 1 milione di dollari. In termini di volume delle transazioni, non è molto elevato, prendendo come esempio il più grande pool di liquidità di bCSPX, dal suo dispiegamento il 21 febbraio 2025, il volume cumulativo delle transazioni è di circa 3,8 milioni di dollari e il numero cumulativo di transazioni è di circa 400.
Un altro sviluppo degno di nota è il progresso di Ondo Finance, dove le azioni tokenizzate sono l'obiettivo principale di trading in Ondo Global Markets, poiché Ondo ha annunciato la sua strategia generale per la catena Ondo e Ondo Global Markets il 6 febbraio 2025. Forse Ondo, con le sue più ampie risorse TradFi e un migliore background tecnico, può accelerare lo sviluppo di questo brano, ma resta da vedere.
Opportunità e sfide degli RWA azionari
Esploriamo le opportunità e le sfide degli RWA azionari. In genere, gli RWA azionari sono percepiti dal mercato come dotati di tre vantaggi:
- Piattaforma di trading 7-24 ore: A causa delle caratteristiche tecniche della blockchain, ha le caratteristiche di funzionare tutto il giorno. Ciò consente al trading di azioni tokenizzate di essere libero dai vincoli di tempo di trading degli exchange tradizionali e di sfruttare appieno la potenziale domanda di trading. Nel caso del Nasdaq, ad esempio, mentre la capacità di fornire servizi di trading 24 ore su 24 è stata implementata attraverso il trading pre-mercato e after-hours esteso, gli orari di trading regolari sono limitati al trading infrasettimanale. E se la piattaforma di trading viene sviluppata direttamente attraverso la blockchain, le transazioni 24 ore su 24 saranno realizzate a un costo inferiore.
- Accesso a basso costo agli asset statunitensi per gli utenti non statunitensi: con l'adozione su larga scala di stablecoin basate sui pagamenti, gli utenti non statunitensi possono utilizzare direttamente le stablecoin per negoziare asset statunitensi senza dover sostenere i costi delle commissioni di gestione e i costi temporali causati dai fondi transfrontalieri. Ad esempio, se un investitore cinese investe in azioni statunitensi tramite Tiger Brokers, la commissione di rimessa transfrontaliera è di circa lo 0,1% senza considerare la commissione di cambio e il regolamento della rimessa transfrontaliera richiede solitamente 1-3 giorni lavorativi. Se la transazione viene effettuata attraverso canali on-chain, queste due parti del costo possono essere evitate.
- Potenziale di innovazione finanziaria grazie alla componibilità: con la programmabilità, le azioni tokenizzate abbracceranno l'ecosistema DeFi, conferendo loro un maggiore potenziale di innovazione finanziaria on-chain. Ad esempio, prestiti on-chain e altri scenari.
Tuttavia, l'autore ritiene che l'attuale titolo tokenizzato debba ancora affrontare due incertezze:
- Velocità delle politiche normative: Sulla base dei casi di EXOD e Backed Companies, possiamo sapere che le attuali politiche normative non sono ancora in grado di risolvere il problema della "parità di diritti per le azioni", ovvero l'acquisto di azioni tokenizzate e le azioni fisiche hanno gli stessi diritti e interessi a livello legale, come i diritti di governance. Ciò limita molti scenari di transazione, come fusioni e acquisizioni attraverso il mercato secondario. E gli scenari di utilizzo della conformità per le azioni tokenizzate non sono chiari, il che ostacola in una certa misura anche il ritmo dell'innovazione finanziaria. Pertanto, i suoi progressi dipendono molto dalla velocità della politica normativa e, considerando che l'obiettivo politico principale dell'attuale amministrazione Trump è ancora nella fase di reshoring della produzione, è probabile che la tempistica continui a essere posticipata.
- Adozione delle stablecoin: storicamente, gli utenti target principali delle azioni tokenizzate molto probabilmente non sono utenti nativi delle criptovalute, ma investitori azionari tradizionali non statunitensi. Ad esempio, per gli investitori cinesi, rispetto ai canali ufficiali convenzionali di valuta estera, l'ottenimento di stablecoin attraverso il mercato OTC deve sopportare un premio di circa lo 0,3%~1%, che è anche molto più alto del costo dell'investimento in azioni statunitensi attraverso i canali tradizionali.
Pertanto, in sintesi, nel breve termine, l'autore ritiene che ci siano due opportunità di mercato per gli RWA azionari:
Per le società quotate possono emettere token azionari on-chain facendo riferimento al caso di EXOD, anche se non ci sono molti scenari pratici di utilizzo nel breve periodo, ma almeno la potenziale capacità di innovazione finanziaria può essere data dagli investitori che sono disposti a dare alla società una valutazione più alta. Ad esempio, per alcune imprese in grado di fornire attività di gestione patrimoniale on-chain, questo metodo può essere utilizzato per trasformare l'identità degli investitori in utenti del prodotto e le azioni detenute dagli investitori in AUM delle imprese, in modo da migliorare il potenziale di crescita del business dell'azienda.
Per le azioni statunitensi tokenizzate ad alto dividendo, alcuni protocolli DeFi basati sul rendimento diventano potenziali utenti. Con l'inversione del sentiment del mercato, il rendimento della maggior parte degli scenari di rendimento reale nativo on-chain diminuirà in modo significativo e i protocolli DeFi di rendimento come Ethena devono cercare costantemente altri scenari di rendimento reale per aumentare il rendimento complessivo e migliorare la competitività del mercato. Per informazioni dettagliate, vedere Ethena per un esempio di configurazione di BUIDL. I titoli ad alto dividendo, d'altra parte, di solito appartengono a settori maturi, con modelli di profitto stabili, flusso di cassa abbondante e possono continuare a distribuire profitti agli azionisti, e la maggior parte di essi ha le caratteristiche di bassa volatilità, forte resistenza ai cicli economici e rischi di investimento relativamente controllabili. Di conseguenza, il lancio di alcuni titoli blue-chip ad alto dividendo potrebbe portare all'adozione di protocolli DeFi basati sul rendimento.