Analisi del valore dell'investimento di Uniswap

Nell'articolo di ieri, ho condiviso alcune riflessioni sulle criptovalute.

Per i token crittografici non nativi, penso che il loro valore sarà molto limitato se non potranno essere convertiti in token con un valore azionario reale o diventare token con funzioni utili (come le materie prime) che sono essenziali per il progetto in futuro.

Nell'articolo di oggi, cerco di analizzare il valore intrinseco di Uniswap in termini di flusso di cassa libero futuro. Qui, per motivi di calcolo, utilizzerò l'utile netto invece del flusso di cassa libero per il calcolo.

Per analizzare quanto utile netto Uniswap genererà ogni anno in futuro, il riferimento sono i dati storici. Purtroppo, a tal proposito, le informazioni che l'intero ecosistema crypto può fornire sono molto incomplete, e pochi progetti hanno rilasciato informazioni finanziarie aperte e trasparenti.

Lo stesso vale per Uniswap.

Ho cercato su Internet le informazioni rilasciate da Uniswap a riguardo, e l'unica cosa relativamente completa che sono riuscito a trovare è stata una copia del "Token Flow Report 2020-2024" rilasciato dall'organizzazione Uniswap DAO.

Ho analizzato il report con DS e ho riassunto i dati:

Ci sono solo informazioni finanziarie per il quarto trimestre del 2020, quando l'utile netto per quell'anno è stato di 170 milioni di dollari.

Nel 2021 non sono state menzionate le informazioni finanziarie per il quarto trimestre, solo i dati per i primi tre trimestri, e l'utile netto per quell'anno è stato di 3,48 miliardi di dollari.

L'utile netto nel 2022 è stato di 990 milioni di dollari.

L'utile netto per il 2023 è di 490 milioni di dollari.

L'utile netto per il 2024 è di 360 milioni di dollari.

Questi dati sono sostanzialmente coerenti con il ciclo rialzista e ribassista del mercato.

Nel 2021, sappiamo tutti che l'ecosistema delle criptovalute ha inaugurato un grande mercato rialzista nella DeFi, quindi Uniswap ha registrato un utile netto di quasi 3,5 miliardi di dollari in quell'anno. Da allora, Uniswap non ha mai raggiunto quel picco.

Abbiamo vissuto in prima persona i tre anni del 2022, 2023 e 2024, tutti bear market, e anche l'utile netto in questi tre anni è diminuito di anno in anno, arrivando ad un minimo di 360 milioni di dollari.

Ora che abbiamo l'utile netto, userò un "PE futuro" per stimare il valore intrinseco di Uniswap.

"Future PE" è un concetto che ho visto nel Q&A di Duan Yongping, che è diverso dal PE nei soliti rapporti finanziari, non si riferisce al valore storico passato, ma al valore futuro stimato, che viene utilizzato per stimare il valore intrinseco del titolo.

Quando Duan Yongping stima il valore intrinseco ragionevole di un'impresa, di solito imposta questo valore a 12. Quindi, qui, sto usando anche 12 per la stima.

Durante la stima, ho utilizzato un approccio più conservativo, scegliendo l'utile netto annuo più basso di Uniswap di 360 milioni di dollari. Il valore intrinseco di Uniswap è stimato in 4,32 miliardi di dollari.

Per essere più pessimisti, ipotizziamo che l'attuale mercato ribassista nell'ecosistema delle criptovalute continuerà, e il mercato di Uniswap verrà gradualmente eroso e il suo utile netto scenderà a una media di circa 200 milioni di dollari all'anno in futuro. Il valore intrinseco di questa stima è di 2,4 miliardi di dollari.

D'altra parte, se siamo ottimisti e supponiamo che l'intero ecosistema crypto sarà sulla strada giusta per prosperare in futuro, stimo che l'utile netto annuale di Uniswap sia molto probabile, se non che raggiunga il picco di 3,4 miliardi di dollari, che raggiunga una media di 1 miliardo di dollari. Questo sarebbe stimato in 12 miliardi di dollari.

Pertanto, il valore intrinseco di Uniswap stimato con questo metodo è compreso tra 2,4 miliardi di dollari e 4,3 miliardi di dollari e, più ottimistico, intorno ai 12 miliardi di dollari.

Ora che abbiamo il valore intrinseco, il passo successivo è guardare al suo prezzo di mercato (cioè la capitalizzazione di mercato).

Dal momento che Uniswap non è quotato, non possiamo misurare il suo prezzo in termini di azioni, quindi possiamo solo misurarlo a malincuore in termini di prezzo dei token UNI.

Al momento della scrittura, il prezzo di UNI è di 5,36 dollari, con una capitalizzazione di mercato completamente fluttuante di 5,4 miliardi di dollari. Prendiamo quindi la "capitalizzazione di mercato" di Uniswap a 5,4 miliardi di dollari.

A giudicare da questi soli dati patchwork, l'attuale "capitalizzazione di mercato" di UNI è decente, non c'è bolla, ma non c'è molto di cui approfittare.

Tuttavia, la "capitalizzazione di mercato" qui non è la vera capitalizzazione di mercato, perché il token UNI non è un asset con un patrimonio netto reale, quindi il valore del suo token è in realtà molto inferiore a quello di un'azione con valore azionario reale ma lo stesso prezzo.

Quindi, dal punto di vista del prezzo del token, penso che il prezzo del token sia sopravvalutato.

Se Uniswap fosse una società quotata in borsa con una capitalizzazione di mercato di 5,4 miliardi di dollari, probabilmente ne comprerei un po' a questo prezzo.

Ma questo è un token e non lo comprerò.