Quando ho dato le mie Top5 Picks per iniziare l'anno, ero in testa con il denaro investito in fondi del mercato monetario che rendevano oltre il 4% e non avevo Magnificent 7 titoli in quella lista per la prima volta da anni. Il mio conservatorismo è stato guidato da 1) l'impatto delle nuove politiche governative, 2) l'S&P scambiato a un PE finale di 25x e 3) i timori di una fase di digestione dell'IA. Per quanto riguarda le politiche tariffarie del governo, che sono state molto peggiori di quanto mi aspettassi, c'è ancora tempo prima che queste nuove tariffe entrino in vigore il 5 aprile per la linea di base del 10% e il 9 aprile per le tariffe extra su paesi come la Cina, l'UE e l'India. Il presidente Trump ha fatto campagna elettorale per l'introduzione di tariffe universali e in particolare per la Cina e ha proseguito la sua attività. Ma l'obiettivo di questi dazi è quello di convincere i paesi a rinegoziare i loro dazi sugli Stati Uniti e impegnarsi a spostare più produzione negli Stati Uniti. Possiamo solo sperare che funzioni contro un'ulteriore escalation con tariffe di ritorsione da parte di altri paesi. I recenti commenti di paesi come la Francia non sono incoraggianti in questo senso. E il segretario al Tesoro Scott Bessent ha detto che le tariffe di ritorsione da parte di altri paesi si tradurranno in un'escalation da parte degli Stati Uniti. I commenti di oggi sulla possibilità di $TSM di fare una joint venture con $INTC e un accordo per TikTok da parte degli investitori statunitensi aumentano sicuramente la credibilità di queste tariffe come un bastone per guidare il cambiamento di comportamento da parte di altri paesi. Vedremo se uno di questi due si avvererà, ma non mi sorprenderebbe vedere di conseguenza un allentamento dei termini tariffari sia con Taiwan che con la Cina. Una nota leggermente positiva è che i principali partner commerciali, Canada e Messico, sono esenti dalle tariffe reciproche. Sebbene le tariffe esistenti rimangano, i prodotti USMCA rimangono esenti da dazi. Anche alcuni settori come i semiconduttori, i prodotti farmaceutici, il rame, il legname, l'oro e l'energia, ad esempio, sono esenti da questi aumenti delle tariffe. Ma il presidente sta esaminando tariffe separate, quindi questo è ancora un rischio. I dazi statunitensi passeranno da circa il 3% all'inizio dell'anno a circa il 20% se verranno tutti emanati. Questo sarebbe il livello più alto in quasi 100 anni ed è probabile che avremo una recessione globale se non scenderanno. Nessun paese, compresi gli Stati Uniti, lo vuole. Se tutte le parti negoziano al ribasso i dazi, credo che l'economia statunitense andrà bene. Una recessione non è ancora il mio scenario di base, poiché credo che alla fine prevarrà una mente più fredda. Questa fede, tuttavia, viene messa alla prova a breve termine. Indipendentemente dal fatto che i dazi scendano o meno, l'S&P viene ancora scambiato a 23x le stime finali, che è più alto di quanto sembri più appropriato dati i rischi. Storicamente, il PE trailing è stato di 19x, ad esempio l'inflazione è stata compresa tra il 2,5 e il 3,0%. Gli investitori erano stati in grado di ignorare le valutazioni elevate con i tagli della Fed nel 2024 e le aspettative di ulteriori tagli dei tassi nel 2025. Tuttavia, con l'aumento dell'incertezza politica, credo che le valutazioni continueranno a scendere man mano che gli investitori apprezzeranno maggiormente i rischi. In uno scenario di recessione più disastroso, è più probabile un multiplo di metà dell'adolescenza. I titoli Magnificent 7 erano già in calo del 6% in media alla fine di febbraio da inizio anno, nonostante l'S&P fosse salito dell'1% perché le stime prospettiche su sei dei sette nomi sono state tagliate dopo aver riportato gli utili del CQ4. In effetti, le stime dei ricavi di Wall Street erano in calo da $AMZN, $AAPL e $MSFT dalla metà dello scorso anno e per $TSLA a partire dal 2023. Ma è facile ignorare i tagli delle stime e trovare motivi per apprezzare le azioni a lungo termine quando la Fed sta tagliando e i multipli di mercato complessivi si stanno espandendo. L'avidità/FOMO sono potenti motivatori quando i prezzi delle azioni salgono. Se i dazi sono stati la ragione principale del calo del mercato azionario statunitense dell'8% da inizio anno fino al 4/3/25, allora perché il $EWW (ETF Messico) è salito del 16% da inizio anno e il $EWC (ETF Canada) dell'1% da inizio anno, quali sono i due paesi che hanno più da perdere in una guerra commerciale con gli Stati Uniti? L'indice All Country World, esclusi gli Stati Uniti, è salito del 5% da inizio anno, quello $EZU (ETF dell'Eurozona) è salito del 12% da inizio anno mentre l'$EEM (ETF dei mercati emergenti) è salito del 3% da inizio anno. È probabile che l'UE e la Cina abbiano negoziati tariffari più duri, dato che la disparità di esportazione è molto più stretta rispetto a quella del Canada e del Messico, ma questi ETF regionali stanno chiaramente facendo meglio dell'S&P. Ancora una volta, questo non dà credito al fatto che l'incertezza sui dazi sia l'unico problema per il mercato azionario statunitense. Inoltre, $KWEB (l'ETF cinese su Internet) è aumentato del 18% da inizio anno rispetto al calo del 20% dei Magnificent 7, quindi non si tratta di odio per i titoli tecnologici in generale. L'emergere di DeepSeek in Cina all'inizio di quest'anno, le basse valutazioni relative e l'evitamento pluriennale di questo settore da parte degli investitori sono stati sicuramente un fattore più importante. Guardando al futuro, penso che i dazi alla fine si risolveranno da soli, dato che nessun paese straniero vuole perdere l'accesso ai consumatori statunitensi, che rappresentano circa un sesto del PIL globale. La % delle esportazioni statunitensi verso Canada/Messico è del 16-17%, mentre per loro è del ~80% verso gli Stati Uniti. La Cina rispetto agli Stati Uniti è del 16%, mentre quella tra Stati Uniti e Cina è del 7%. Ma l'UE rispetto agli Stati Uniti del 20% è solo leggermente superiore a quello tra Stati Uniti e UE del 17%, il che potrebbe rendere la più difficile delle negoziazioni tariffarie. Per quanto riguarda la digestione degli investimenti dell'intelligenza artificiale, si prevede che la spesa per le aziende più grandi crescerà a una cifra media sequenzialmente durante la prima metà del 2025 rispetto alla crescita a metà dell'adolescenza nel 2024. Ciò si basa sulle previsioni di capex delle società a seguito dei risultati del Q4. Credo anche che la domanda di hardware AI sia sopravvalutata in questo momento da parte di paesi stranieri che cercano di superare i controlli sulle esportazioni. Ciò aggiunge rischi alla forward guidance. Ma anche durante il calo del 49% dell'S&P nei 31 mesi successivi allo scoppio della bolla di Internet, l'S&P ha registrato un rally di sette volte del 14% in media nonostante la recessione del 2001. Qualsiasi tipo di miglioramento nel panorama tariffario potrebbe certamente stimolare un rally nel breve termine. Ma con la stagione degli utili che incombe tra un paio di settimane, vedrei come reagiranno le azioni ai tagli degli utili. Le valutazioni complessive del mercato sono ancora elevate e le azioni stanno scendendo a causa delle cattive indicazioni sugli utili, nonostante i sell-off da inizio anno. $RH calo del 40% oggi in reazione agli utili nonostante le basse aspettative non è certamente ciò che voglio vedere. Quando ho fatto la mia previsione per il 2025, ho iniziato e concluso il mio articolo con la seguente citazione: "Non è la specie più forte né la più intelligente che sopravvive, ma quella che è più adattabile al cambiamento". Questo è ancora il modo in cui penso al 2025 con tutti i cambiamenti che mi aspetto (su base giornaliera a breve termine) nella politica governativa da qui alla fine dell'anno.