Memang agak aneh! Dalam dua hari terakhir, pemegang saham jangka panjang (LTH) tiba-tiba melakukan transfer saham dalam skala besar. Selama dua hari berturut-turut, 65.000+ BTC dipindahkan (tidak termasuk transfer internal dalam entitas yang sama), menyebabkan penurunan tajam pada kepemilikan bersih LTH. Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 2, kepemilikan bersih LTH mulai berubah tren naik sebelumnya sejak Mei dan tetap "stagnan" hingga Juli. Ini adalah fenomena yang sangat jarang terjadi dalam setahun terakhir. Hampir 14.000 BTC ditransfer ke bursa. Misalnya, perusahaan terdaftar Trump mentransfer 2.628 BTC ke bursa Crypto .com, yang merupakan bagian dari itu. Adapun pengurangan bersih lain di LTH, ke mana mereka pergi dan apa tujuannya, kita tidak tahu. Apakah mungkin mereka tahu sesuatu dan memilih menghindari bahaya sebelumnya? Jika kita berbicara tentang potensi risiko makroekonomi, terutama yang memengaruhi BTC, yang terpikir saya adalah sebagai berikut: 1⃣ Kemungkinan kenaikan suku bunga Federal Reserve. Kali ini, pemungutan suara terbagi 9:3, jumlah suara berbeda tertinggi sejak September 2016. 2⃣ Konflik Timur Tengah dan harga minyak adalah variabel terbesar inflasi dan juga merupakan penghubung hulu dari Pasal 1. 3⃣ Valuasi di sektor AI AS sangat terkonsentrasi, dan pengeluaran modal semakin bergantung pada pembiayaan utang dan kredit swasta. Jika pendapatan tidak memenuhi ekspektasi dan biaya pembiayaan meningkat, deleveraging sistemik dapat dipicu. 4⃣ Posisi dalam carry trade yen sekali lagi menumpuk menjadi net short yang searah, padat, dan mendekati ekstrem historis. Apakah ada hal lain? Saya juga menyambut teman untuk membantu saya menambah lebih banyak lagi. Akhirnya, sensitivitas struktur token BTC sendiri dapat secara tak terlihat memperkuat potensi titik risiko ini. -------------------------------- Tentu saja, ini tidak berarti hal itu pasti akan terjadi; ini hanya spekulasi kami tentang perilaku abnormal mendadak LTH. Ketika sesuatu yang tidak biasa terjadi, selalu ada sesuatu yang mencurigakan; kita harus memantau dengan cermat perubahan perilaku LTH dalam waktu dekat. Jika distribusi skala besar terus berlanjut, hal itu pasti akan memberikan tekanan pada pasar. Jika hanya tindakan individu singkat, dampaknya tidak signifikan.

Setelah membagikan data tentang struktur chip kemarin, banyak teman mengirim pesan pribadi kepada saya: Berdasarkan data lain, apakah probabilitas fluktuasi naik lebih tinggi, atau turun ke bawah? Sejujurnya, sulit bagi saya menjawab pertanyaan ini tanpa sepenuhnya menyingkirkan bias subjektif. Dalam sebuah tweet baru-baru ini, kami juga membahas bahwa dari logika "titik impas yang bertindak sebagai support/resistance selama siklus bull/bear," probabilitas pergerakan turun minor lebih tinggi, termasuk situasi di mana "breakout palsu naik diikuti oleh pergerakan turun." Namun dalam skala yang lebih besar, pergeseran tren berjalan lambat namun tidak berubah. Mungkin, jika melihat ke belakang dua tahun dari sekarang, banyak spekulasi, konflik, bahkan kekhawatiran saat ini akan menjadi tidak perlu. Sama seperti peristiwa black swan pada November 2022, penurunan harga mempercepat kepanikan dan membantu menutup pasar bearish. Namun, bisa juga karena saya secara subjektif lebih suka mencapai "penurunan terakhir." Dengan cara ini, Anda bisa menurunkan biaya rata-rata dan mengisi posisi Anda, jadi sulit untuk menjamin bahwa hal di atas adalah pandangan yang benar-benar objektif. Tapi saya tahu bahwa terlepas dari apakah ada "jatuh terakhir," waktu yang paling mungkin adalah di atau dekat dasar lembah, bukan di puncak atau setengah jalan. Ini dalam lingkup pemahaman saya. Berikut adalah contoh dari data: Seiring pasar berkembang, proporsi LTH dalam total pasokan jaringan terus meningkat. Setelah mereka menyerah secara kolektif, dominasi aliran ke bursa jelas lebih kuat dibandingkan masa awal. Oleh karena itu, ketika proporsi "kerugian yang direalisasikan dipindahkan ke bursa oleh transfer LTH" melebihi level tertinggi sebelumnya, hal ini sering terjadi di area bawah siklus berjalan. Melihat kembali ke bulan Februari, meskipun harga mirip dengan sekarang, angka-angka tersebut masih jauh tertinggal. Jadi BTC di bulan Februari hampir sama di ruang angkasa, tapi tidak sementara. Namun setelah Juli, situasinya berubah. Semakin banyak kondisi tingkat bawah dari berbagai dimensi akan secara bertahap muncul. Kita tunggu dan lihat......

Ya ampun, saya belum memeriksa struktur chip selama beberapa hari, dan ketika saya memeriksa datanya, saya terkejut. Di URPD, level $63.000 adalah pilar yang sangat tinggi, telah mengumpulkan hingga 890.000 BTC hingga hari ini. Dari yang saya ingat, pertarungan sengit antara bull-bear untuk satu harga mungkin adalah pertama kalinya sejak akhir 2025. Jika Coinbase tidak mengunci 550.000 koin di kisaran $83.000-$84.000, kemungkinan besar mereka sudah melebihi 1 juta koin di $63.000. Apa arti 1 juta koin? menyumbang 5% dari total peredaran; Secara historis, apa pun yang lebih besar dari skala ini pada dasarnya telah menyebabkan gejolak besar. Karena chip jangka pendek terlalu terkonsentrasi, sensitivitas harga meningkat. Pada akhir Oktober 2022, tepat sebelum keruntuhan FTX, terdapat 1 juta BTC di $19.000 dan 870.000 BTC di $18.000. Kedua lokasi tersebut bersama-sama menyumbang 9,7% dari total sirkulasi. Apa yang terjadi selanjutnya sudah diketahui luas: sebuah peristiwa yang bertindak sebagai lead, dikombinasikan dengan rapuhnya struktur chip, memicu fluktuasi besar. Saat ini, nilai gabungan $62.000 dan $63.000 telah mencapai 8%....... (Ngomong-ngomong, hari ini konsentrasi chip telah mencapai 13%, memasuki zona terbatas; Hanya satu langkah lagi dari 15%) Ayo, kasih aku yang cepat! 🤣🤣🤣

"Data on-chain" dan "indikator teknis" adalah dua dimensi yang benar-benar berbeda—yang pertama menggunakan UTXO sebagai algoritma, yang kedua berdasarkan volume dan harga—namun dalam banyak kasus, keduanya sangat relevan. Mungkin karena jalur yang berbeda berbagi jalur yang sama, pada "waktu yang tepat," semuanya mengarah pada hasil yang sama. Sebagai contoh, dalam tweet kami tanggal 29 Juli, kami menyebutkan bahwa kurva laba rugi bersih BTC yang direalisasikan memiliki dua nilai negatif ekstrem pada bulan Februari dan Juni, menunjukkan divergensi besar dari harga (lihat kutipan). Ini adalah sinyal yang diinterpretasikan dari perilaku on-chain yang menandakan "kelelahan penjual dan kerugian bersih bertemu." Saat ini, panduan sinyal serupa telah muncul dalam indikator teknis. Indikator CCI yang mengikuti tren menunjukkan sinyal oversold mingguan (titik merah). Dalam lima tahun terakhir, sinyal ini telah muncul empat kali: November 2018, Maret 2020, Juni 2022, dan November 2025. Sinyal oversold hanya mewakili intensitas "momen"; yang benar-benar penting adalah konvergensi berkelanjutan kurva setelahnya, yang menyimpang dari harga. Selain itu, jika sinyal lebih lanjut tentang "kelelahan momentum menurun" muncul dalam proses berikutnya, ini menunjukkan bahwa momentum menurun secara bertahap sedang dicerna. Saya memahaminya sebagai pendahulu perubahan tren; Meskipun lambat, arahnya jelas. Dengan menggabungkan "data on-chain" dengan "indikator teknis," kesimpulannya adalah: 1⃣ Tren penurunan utama hampir berakhir, dan hal ini pasti. 2⃣ Satu-satunya ketidakpastian adalah "apakah akan ada angsa hitam seperti pada November 2022," yang hanya menegaskan kembali perbedaan CCI yang sedang berlangsung. 3⃣ "Penurunan akhir" yang disebabkan oleh taruhan cross-margin pada black swan adalah tidak rasional; ini bukan trading, ini adalah perjudian. 4⃣ Pada titik ini, tidak ada alasan untuk terlalu bearish. Waktu tidak akan berpihak pada beruang.

Dalam pasar bullish, tema utamanya adalah "meraih keuntungan"; Oleh karena itu, ketika indikator kembali ke titik impas, sumbu nol menjadi titik pendukung; Para penjual mulai membersihkan, sehingga mudah untuk membentuk stage bottom. Dalam pasar bearish, tema utamanya adalah "menyadari kerugian"; Berbeda dengan pasar bullish, ketika terjadi titik impas, titik resistensi tetap sama; Berlari terlebih dahulu adalah hal yang sopan, karena mudah membentuk puncak panggung. Saat ini, BTC berada di titik impas bersih. Menurut logika di atas, jika Anda hanya melihat level minor, probabilitas "turun" jelas lebih tinggi daripada probabilitas "naik" (termasuk "false breakout" diikuti oleh pergerakan turun). Namun jika kita berdiri di dimensi yang lebih tinggi, kita dapat menafsirkan lapisan informasi lain: Pada bulan Februari dan Juni, terdapat dua nilai negatif: lebih tinggi pada yang pertama dan lebih rendah pada yang kedua. Ketika harga lebih rendah, kerugian bersih direalisasikan tetapi tidak terus melebar, membentuk pola divergensi dengan harga. Ini berarti bahwa pendahuluan untuk pembalikan tren perlahan dan diam-diam sedang berkembang. Bahkan jika turun lagi, selama kerugian bersih berada di bawah level terendah sebelumnya, hampir dapat dipastikan dalam skala besar bahwa probabilitas "naik" selalu lebih besar daripada "turun." Perlu dipahami bahwa akhir dari penyimpangan sejarah yang terus-menerus adalah pukulan yang menentukan.

Ini adalah data yang membuat semua "trader siklikal" bersemangat. Per Juli 2026, kepemilikan Faith Buyers (CBs) telah mencapai 4,02 juta BTC; Angka ini sudah jauh melampaui puncak sebelumnya sebesar 3,46 juta bear stock. Ini berarti meskipun banyak chip kuno terbangun dan cair selama siklus ini, lebih banyak chip yang diambil oleh pembeli yang percaya, terutama ketika harga turun. Meskipun BTC telah lama dikritik oleh investor pesimis, termasuk: kelipatan pasar bullish yang rendah, rasio laba rugi yang tidak menarik, dan ekspektasi turun menjadi 40.000, 30.000, dll.; Namun semua ini tidak bisa mengguncang kepercayaan diri dan kecepatan membeli serta menimbun koin di kalangan pembeli yang beriman. Setiap kali saya melihat kepemilikan CB mencapai rekor tertinggi baru, saya tahu kita semakin dekat ke 'musim semi.'

Interpretasi data lintas pasar untuk spot, futures, dan opsi Keempat kelompok ini bersama-sama mencerminkan sikap berbeda dari pasar spot, futures, dan opsi terhadap rebound ini. Mari kita uraikan informasi berharga di dalamnya: 1⃣ Saham Spot: Terutama menunggu dan melihat Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 1, rebound pada bulan Mei menyaksikan kenaikan harga dan indikator secara bersamaan, menunjukkan partisipasi modal spot riil. Pemulihan ini menjadi 66.000 yuan membuat volume terus menyusut, dan dana gagal mengejar. (Perhatikan satu detail: pada pertengahan Juni, terdapat denyut dalam volume perdagangan relatif, yang sesuai dengan perputaran terkonsentrasi pada akhir penurunan.) 2⃣ Futures: Pasang surut sistematis Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 2, volume perdagangan berjangka menurun pada kedua rebound, menunjukkan bahwa partisipasi spekulatif dalam derivatif telah menyusut secara terus-menerus sejak Maret. Ini merupakan kelanjutan dari siklus deleveraging dan tidak terkait erat dengan satu rebound. Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 3, setelah harga mendekati 66.000, rata-rata 7 hari dari premi bullish mulai turun, menunjukkan bahwa bullish leverage secara aktif mendingin saat mendekati zona atas yang padat diperdagangkan, dan sentimen bullish mereka mulai melemah. 3⃣ Opsi: Pasar pemulihan tercepat Seperti yang ditunjukkan pada Gambar 4, rasio Put/Call turun tajam setelah 7/14. Selain faktor perlindungan put yang ditutup atau kedaluwarsa, kemungkinan besar masih ada call pembelian modal untuk posisi sisi kanan. Permintaan yang panik, lindung nilai, dengan cepat hilang, dan ini adalah satu-satunya sinyal jelas di antara ketiga pasar untuk beralih ke arah "tidak lagi takut akan penurunan." 🚩 Ringkasan: 1⃣ Semua ini digabungkan membuat kepanikan mulai memudar, tapi kepercayaan diri belum kembali, dan emosi berada dalam kekosongan di antara keduanya. 2⃣ Ini menunjukkan bahwa kekuatan pendorong di balik reli ini lebih mungkin berasal dari short covering dan passive lifting di bawah likuiditas rendah. Setelah tekanan penjualan mereda, sedikit pembelian dapat mendorong harga. Namun, permintaan belum terjadi peningkatan yang kuat. 3⃣ Demikian pula, pasar berjangka kekurangan bulls yang padat untuk likuidasi waterfall, dan bahan bakar untuk penurunan ekor panjang tidak cukup. 4⃣ Rebound jangka pendek mungkin masih memiliki momentum, tetapi pandangan pribadi saya tetap lebih tepat melihatnya sebagai koreksi teknis di pasar bearish. 5⃣ Ketika harga mendekati zona atas yang diperdagangkan ketat (termasuk dekat garis biaya rata-rata chip jangka pendek), perhatikan ritme perdagangan. 6⃣ Kontraksi sistematis dalam aktivitas dan keluar dari permintaan lindung nilai adalah ciri umum "no man's land" pada tahap akhir pasar bearish. Probabilitas pasar memasuki fase bottoming meningkat, tetapi bottoming adalah sebuah proses. (PS: Karena keterbatasan ruang, data yang lebih rinci tidak dapat dimasukkan dalam artikel dan hanya dapat berfungsi sebagai referensi kerangka kerja sederhana.)

Institusi menyerah, dan investor ritel menghadapi peluang? ——Artikel ini agak panjang. Jika Anda tidak memiliki kesabaran untuk menyelesaikannya, Anda dapat langsung melompat ke akhir untuk kesimpulannya. Perbedaan terbesar antara siklus ini dan yang sebelumnya adalah pengenalan ETF spot BTC, yang membuka pintu bagi banyak dana institusional tradisional dan membawa perubahan signifikan pada struktur partisipasi pasar. Misalnya, selama periode ini, arus keluar ETF bersih melambat, harga BTC mulai stabil dan pulih, menunjukkan ketidakpekaan terhadap faktor negatif eksternal. Semua data ini dapat diakses publik, tetapi informasi berharga apa yang tersembunyi di baliknya yang patut kita perhatikan? 🚩 Mari kita mulai dengan logika: Arus bersih ETF adalah aktivitas pasar utama; hanya ketika harga ETF menyimpang dari NAB (nilai aktiva bersih) AP (peserta resmi) akan menggunakan "langganan/penebusan" untuk mengimbangi selisih harga. Data "arus bersih ETF" yang sering kita lihat adalah data langganan/penebusan bersih yang dikumpulkan dari statistik. Oleh karena itu, arus bersih pada dasarnya mencatat hasil bersih dari aktivitas arbitrase AP. Hanya ketika tekanan jual/beli begitu kuat sehingga mendorong harga naik ke premi atau diskon dan berlanjut di luar garis biaya arbitrase, hal itu diterjemahkan ke dalam arus masuk/keluar bersih dalam data. Volume perdagangan ETF mengacu pada omset di pasar sekunder, di mana pembeli dan penjual berdagang di bursa tanpa langganan atau penebusan. 🚩 Analisis ulang data: Setelah memahami logika di atas, menjadi bermakna untuk menganalisis dan membandingkan data yang relevan! Seperti yang ditunjukkan pada gambar: 👉 Januari dan Februari ditandai dengan "volume perdagangan yang tinggi + sedikit arus keluar bersih" — Ini menunjukkan bahwa pasar sangat terbagi, dengan penjualan panik sementara sejumlah besar modal terlibat. Sebagian besar tekanan jual diserap oleh pembeli di pasar sekunder, sedangkan proporsi penebusan yang benar-benar memasuki pasar primer sangat rendah. 👉 Mei hingga Juli ditandai dengan "volume perdagangan rendah + arus keluar bersih yang besar" — Artinya, total tekanan jual mungkin tidak lebih besar dari pada Januari-Februari, tetapi perbedaannya adalah pembelian marjinal telah menghilang. Tidak ada yang mengambil alih, dan bahkan penjualan ringan akan membuat ETF tetap diskon, yang akan diteruskan ke penebusan AP. Oleh karena itu, fokusnya di sini adalah pada ketidakhadiran pembeli, bukan peningkatan penjual. Jika penyerahan pada bulan Januari dan Februari adalah "uang cepat" (termasuk institusi dan investor ritel), maka penyerahan dari Mei hingga Juli adalah "uang lambat", yang sebagian besar adalah institusi. Misalnya, platform penasihat investasi menurunkan alokasi mereka, dan keputusan untuk menyeimbangkan kembali alokasi posisi harus mengikuti proses; tanpa kesempatan tepat waktu, secara alami tertinggal (termasuk penutupan mekanis posisi arbitrase dana lindung nilai). 🚩 Sudut pandang akhir: Berdasarkan analisis data di atas, kami memiliki alasan untuk percaya bahwa tahap kedua "kapitulasi" kelembagaan dari Mei hingga Juli biasanya merupakan fase ekor izin. Namun, berapa lama "ekor" ini akan bertahan tidak dapat dijawab oleh data; itu hanya mengkonfirmasi indikator, bukan yang terdepan. Apakah penyerahan institusional berarti bahwa peluang bagi investor ritel telah tiba? Secara pribadi, saya berpikir: ya! Hal yang paling luar biasa dalam siklus ini adalah sejumlah besar chip institusional terjebak di puncak (misalnya, BTC MSTR yang dibeli pada 100.000+ masih ada). Bagi beberapa institusi, ini adalah pertama kalinya mereka bermain kripto, siklus pertama yang mereka alami. Dalam hal pengalaman, ketenangan, dan pemahaman siklus, mereka bahkan lebih buruk daripada banyak investor veteran. Institusi adalah serigala, investor ritel adalah domba, dan kali ini, institusi dan pemain besar yang membeli tinggi dan menjual rendah hanyalah sekelompok "serigala bodoh" bagi kita. Tentu saja, di mata serigala, kita selalu domba, jadi suatu hari mereka akan kembali. Dan yang perlu kita lakukan adalah—mengejarnya! Manfaatkan penyakit mereka untuk membunuh mereka (mundur adalah kesempatan). Ketika mereka kembali dan menaikkan harga, investor ritel yang mengejar akan menjadi domba yang menunggu untuk disembelih.....

Yang besar mungkin akan datang lagi...... Secara historis, ada banyak contoh di mana IV turun di bawah 40% dan mengalami "ayunan pasar besar". Kami menjelaskan logikanya secara rinci dalam tweet 11 Mei kami (lihat kutipan). 👉 Singkatnya, ada tiga poin: 1. IV rendah menunjukkan konsensus volatilitas yang sangat konsisten, membuat peristiwa tak terduga lebih mungkin diperkuat. 2. Level IV rendah menarik entri arbitrase volatilitas; penutupan pendek akan memperkuat volatilitas. 3. Gamma pendek pembuat pasar terakumulasi lebih dalam; setelah breakout, mereka melakukan lindung nilai dan memperkuat volatilitas. 🚩 Beberapa kasus dalam setahun terakhir meliputi: 1. Pada awal Januari, 15 hari setelah IV turun di bawah 40%, BTC turun dari 97.000 menjadi 62.000; 2. Setelah 14 hari pada akhir April, BTC turun dari 82.000 menjadi 60.000; (Ini adalah waktu saya memposting pengingat pada 11 Mei) 3. Setelah 15 Juni, BTC turun dari 66.000 menjadi 58.000; Tentu saja, setelah IV rendah, tidak setiap kali ada fluktuasi "penurunan". Misalnya, sembilan hari setelah IV turun di bawah 40% pada Juni 2025, gelombang fluktuasi "naik" terjadi dari 10,1-119.000 minggu. Jadi IV bukan tentang memprediksi "arah", tetapi tentang memprediksi "rentang". Kembali ke saat ini, 1 minggu: 33%, 1 bulan: 34%, keduanya di bawah 40%; Oleh karena itu, probabilitas refleksivitas pasar dan "volatilitas" yang dipicu oleh aturan perdagangan meningkat. Pemain spot tidak peduli, pemain kontrak, harap kencangkan sabuk pengaman Anda!

Seberapa jauh "musim semi" dari kita? Glassnode secara resmi membagikan titik data — distribusi laba rugi yang direalisasikan dari transfer LTH/STH ke bursa; Bagilah token yang mengalir ke bursa menjadi empat bagian sesuai dengan "siapa yang menjual, apakah mereka menjual secara menguntungkan atau rugi", lalu periksa proporsinya masing-masing. Karena hanya BTC yang ditransfer ke alamat bursa yang dihitung, sementara transfer on-chain ke bursa biasanya membawa niat jual yang lebih kuat, itu lebih dekat dengan struktur tekanan jual nyata daripada jaringan penuh merealisasikan keuntungan/kerugian. Saya percaya ada dua poin kunci yang sangat berharga untuk menilai siklus pergantian antara bears dan bulls. Lihatlah bagian yang digariskan hitam pada Gambar 1: Kerugian yang direalisasikan pada LTH yang ditransfer ke bursa (gelombang biru muda) menunjukkan bahwa perilaku kapitulasi LTH terus meningkat. Keuntungan realisasi STH yang ditransfer ke bursa (bentuk gelombang merah tua) mewakili pemulihan profitabilitas STH dan kebangkitan permintaan pasar. Transisi antara dua puncak bentuk gelombang adalah transisi dari pasar beruang ke pasar bullish. Jika kita memecah kedua titik data ini secara terpisah, kita mendapatkan Gambar 2 dan 3. Sangat jelas bahwa setiap putaran pembentukan bear bottom disertai dengan LTH yang terus menerus mentransfer saham ke bursa dengan kerugian. Ketika proporsi memuncak dan kemudian mulai menurun, pasar beruang akan segera berakhir. Pada saat ini, proporsi transfer STH ke bursa untuk uang tunai yang menguntungkan tiba-tiba meningkat tajam, menunjukkan pasar dapat menyerap sejumlah besar keuntungan jangka pendek dan mengembalikan fungsi mandirinya (profitabilitas). Ini juga merupakan fitur khas sebelum pasar bullish dimulai. Melihat kembali ke saat ini, data pada Gambar 3 tidak menunjukkan tanda-tanda perbaikan, sementara data pada Gambar 2 telah melampaui tertinggi historis sebelumnya, dengan kerugian yang direalisasikan dari transfer LTH ke bursa terhitung sebanyak 67%! Apakah ini "puncak" dari babak ini? Kami tidak tahu, tetapi hampir pasti: kerugian yang direalisasikan dari LTH tidak bisa tanpa akhir. Secara pribadi, saya sangat dekat di sini, hampir tepat di kisaran bawah beruang. Selanjutnya, kita hanya perlu menunggu data pada Gambar 3 mulai menurun, sementara data pada Gambar 2 mulai naik, dan kemudian musim semi akan tiba......