Lorsque j’ai donné mes 5 meilleurs choix pour commencer l’année, j’étais en tête avec des liquidités investies dans des fonds du marché monétaire rapportant plus de 4 % et je n’avais aucune action Magnificent 7 sur cette liste pour la première fois depuis des années. Mon conservatisme était motivé par 1) l’impact des nouvelles politiques gouvernementales, 2) le S&P se négociant à un ratio cours/bénéfice de 25 fois supérieur et 3) les craintes d’une phase de digestion par l’IA. En ce qui concerne les politiques tarifaires gouvernementales qui étaient bien pires que ce à quoi je m’attendais, il reste encore du temps avant que ces nouveaux tarifs n’entrent en vigueur le 5 avril pour la base de référence de 10 % et le 9 avril pour les droits de douane supplémentaires sur des pays comme la Chine, l’UE et l’Inde. Le président Trump a fait campagne sur la mise en place de tarifs universels et en particulier sur la Chine, et il a tenu bon. Mais l’objectif de ces tarifs est d’amener les pays à renégocier leurs droits de douane sur les États-Unis et à s’engager à déplacer davantage de produits manufacturiers aux États-Unis. Nous ne pouvons qu’espérer que cela fonctionne plutôt que cela ne s’intensifie davantage avec des tarifs de rétorsion de la part d’autres pays. Les récents commentaires de pays comme la France ne sont pas encourageants à cet égard. Et le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a déclaré que les tarifs de rétorsion imposés par d’autres pays entraîneraient une escalade de la part des États-Unis. Les commentaires d’aujourd’hui sur $TSM pourrait faire une coentreprise avec $INTC et un accord pour TikTok par des investisseurs américains ajoutent certainement à la crédibilité de ces tarifs comme étant un bâton pour inciter d’autres pays à changer de comportement. Nous verrons si l’une ou l’autre de ces mesures se concrétise, mais je ne serais pas surpris de voir les conditions tarifaires assouplies avec Taïwan et la Chine. Sur une note légèrement positive, les principaux partenaires commerciaux, le Canada et le Mexique, sont exemptés de droits de douane réciproques. Bien que les droits de douane existants demeurent, les produits de l’AEUMC demeurent exempts de droits de douane. De plus, certains secteurs comme les semi-conducteurs, les produits pharmaceutiques, le cuivre, le bois d’œuvre, l’or et l’énergie, par exemple, sont exemptés de ces droits de douane accrus. Mais le président envisage des tarifs douaniers distincts, donc c’est toujours un risque. Les droits de douane américains passeront d’environ 3 % au début de l’année à environ 20 % s’ils sont tous adoptés. Il s’agirait du niveau le plus élevé depuis près de 100 ans et nous risquons d’avoir une récession mondiale si elle ne diminue pas. Aucun pays, y compris les États-Unis, ne souhaite cela. Si toutes les parties négocient une baisse des droits de douane, je crois que l’économie américaine s’en sortira. Une récession n’est toujours pas mon scénario de base, car je pense que les esprits plus calmes finiront par l’emporter. Cette foi, cependant, est mise à l’épreuve à court terme. Que les tarifs baissent ou non, le S&P se négocie toujours à 23x les estimations de suivi, ce qui est plus élevé que ce qui semble plus approprié compte tenu des risques. Historiquement, le ratio cours-bénéfice de suivi était de 19 fois alors que l’inflation se situait entre 2,5 et 3,0 % à titre d’exemple. Les investisseurs avaient été en mesure d’ignorer les valorisations élevées, la Fed ayant réduit ses taux en 2024 et s’attendant à d’autres baisses de taux en 2025. Cependant, compte tenu de l’incertitude accrue liée aux politiques, je pense que les valorisations continueront de baisser, car les investisseurs apprécient davantage les risques. Dans un scénario de récession plus grave, un multiple de 10 ans est plus probable. Les actions Magnificent 7 étaient déjà en baisse de 6 % en moyenne à la fin du mois de février, malgré la hausse de 1 % du S&P, car les estimations prévisionnelles sur six des sept noms ont été revues à la baisse après la publication des résultats du CQ4. En fait, les estimations de revenus de Wall Street étaient en baisse pour $AMZN, $AAPL et $MSFT depuis le milieu de l’année dernière et pour $TSLA à partir de 2023. Mais il est facile d’ignorer les réductions d’estimations et de trouver des raisons d’aimer les actions à long terme lorsque la Fed réduit ses actions et que les multiples globaux du marché augmentent. La cupidité/FOMO sont de puissants facteurs de motivation lorsque les cours des actions augmentent. Si les droits de douane ont été la principale raison de la baisse de 8 % du marché boursier américain depuis le début de l’année jusqu’au 03/04/25, alors pourquoi le $EWW (ETF Mexique) est-il en hausse de 16 % depuis le début de l’année et le $EWC (ETF Canada) de 1 % depuis le début de l’année, quels sont les deux pays qui ont le plus à perdre dans une guerre commerciale avec les États-Unis ? L’indice All Country World hors États-Unis est en hausse de 5 % depuis le début de l’année, l'$EZU (ETF de la zone euro) de 12 % depuis le début de l’année tandis que le $EEM (ETF des marchés émergents) est en hausse de 3 % depuis le début de l’année. L’UE et la Chine devraient faire l’objet de négociations tarifaires plus difficiles, étant donné que la disparité des exportations est beaucoup plus étroite que pour le Canada et le Mexique, mais ces FNB régionaux se portent clairement mieux que le S&P. Encore une fois, cela ne donne pas de crédit au fait que l’incertitude tarifaire est le seul problème pour le marché boursier américain. De plus, $KWEB (l’ETF Internet chinois) est en hausse de 18 % depuis le début de l’année contre la baisse de 20 % pour le Magnificent 7, il ne s’agit donc pas de haine pour les actions technologiques en général. L’émergence de DeepSeek en Chine plus tôt cette année, les faibles valorisations relatives et l’évitement de ce secteur par les investisseurs pendant plusieurs années ont certainement été un facteur plus important. À l’avenir, je pense que les droits de douane finiront par se régler d’eux-mêmes, étant donné qu’aucun pays étranger ne veut perdre l’accès aux consommateurs américains, qui représentent environ un sixième du PIB mondial. Le % des exportations américaines vers le Canada/Mexique est de 16-17 % alors que pour eux, il est de ~80 % vers les États-Unis. La Chine vers les États-Unis est de 16 % tandis que les États-Unis vers la Chine sont de 7 %. Mais l’UE par rapport aux États-Unis (20 %) n’est que légèrement supérieur à celui des États-Unis par rapport à l’UE (17 %), ce qui pourrait en faire la négociation tarifaire la plus difficile. En ce qui concerne la digestion des dépenses d’investissement de l’IA, les dépenses des plus grandes entreprises devraient croître séquentiellement à un chiffre au cours du premier semestre de 2025, contre une croissance au milieu de l’adolescence en 2024. Ceci est basé sur les prévisions d’investissement des entreprises après les résultats du T4. Je pense également que la demande de matériel d’IA est surestimée en ce moment de la part des pays étrangers qui tentent de devancer les contrôles à l’exportation. Cela ajoute un risque à la forward guidance. Mais même au cours de la baisse de 49 % du S&P sur les 31 mois qui ont suivi l’éclatement de la bulle Internet, le S&P s’est redressé sept fois de 14 % en moyenne malgré la récession de 2001. Toute amélioration du paysage tarifaire pourrait certainement stimuler une reprise à court terme. Mais avec la saison des résultats qui se profile dans quelques semaines, je verrais comment les actions réagiront aux réductions de bénéfices. Dans l’ensemble, les valorisations boursières sont toujours élevées et les actions baissent en raison de mauvaises prévisions de bénéfices malgré leurs ventes depuis le début de l’année. $RH baisse de 40 % aujourd’hui en réaction aux bénéfices malgré de faibles attentes n’est certainement pas ce que je veux voir. Lorsque j’ai fait mes prévisions pour 2025, j’ai commencé et terminé mon article par la citation suivante : « Ce n’est pas l’espèce la plus forte ni la plus intelligente qui survit, mais celle qui s’adapte le mieux au changement. » – Charles Darwin. C’est toujours ainsi que je pense à 2025 avec tous les changements que j’anticipe (au quotidien à court terme) dans la politique gouvernementale d’ici la fin de l’année.