شريك Pantera: لماذا يختلف مشهد Crypto VC لعام 2025 عن الدورات السابقة؟

بقلم بول فيراديتاكيت ، الشريك في Pantera Capital

تجميع: Luffy ، Foresight News

• Brief جمعت شركات التشفير أكثر من 16 مليار دولار وأبرمت أكثر من 100 صفقة اندماج واستحواذ حتى الآن هذا العام. تسير الصناعة حاليا في اتجاه قياسي ، حيث تجاوز إجمالي المعاملات مستويات عام 2024 بأكمله.

• مدفوعا بتنظيم أمريكي أكثر شفافية وزخم النمو العالمي ، فإن أساس هذه الدورة أكثر صلابة.

• ستستمر موجة عمليات الاندماج والاستحواذ الاستراتيجية والاكتتابات العامة الأولية في الدورة التالية.

في عام 2025 ، يعيد نشاط الاندماج والاستحواذ والاكتتاب العام القياسي تشكيل ودفع ترقية صناعة التشفير ، وجذب رؤوس أموال ومؤسسات ومطورين ومستخدمين جدد ، وضخ زخم في ابتكارات وتطبيقات blockchain. وقد ظهر هذا النمط أيضا في تغيرات تكنولوجية رئيسية أخرى: فعقود من بناء البنية الأساسية غالبا ما تؤدي إلى نمو هائل. يرجع ظهور الذكاء الاصطناعي إلى عقود من الاستثمار في البنية التحتية ، وتنضج صناعة التشفير بشكل أسرع ، بالاعتماد على مجموعة تكنولوجية أكثر تقدما لتحقيق فائدة مركبة باستخدام أدوات أفضل. لهذا السبب ، تختلف القوة الدافعة الداخلية للسوق الحالية تماما عن الدورات السابقة: لم تعد تهيمن عليها المضاربة ، بل يهيمن عليها التكامل الاستراتيجي.

تسارع الزخم: لماذا تختلف هذه الدورة

يتقلب اتجاه سوق العملات المشفرة مثل المنحنى الجيبي. على الرغم من التباطؤ في معدل نمو مجال رأس المال الاستثماري ، فإن النشاط العميق للصناعة صعودي في الواقع بسبب عوامل مثل التنظيم الإيجابي ، وموقف الحكومة الودي تجاه العملات المشفرة ، وتدفقات المعاملات النشطة ، وزيادة الاستثمار في أعمال التشفير من قبل شركات مثل Robinhood ، وتعميق التكامل المتبادل بين العملات المشفرة والمجالات المجاورة.

بعد أن بلغ ذروته في عام 2022 ، انخفض الاستثمار الرأسمالي بشكل حاد في عام 2023 ، وبدأ في التعافي في عام 2024 ، وأدى إلى تسارع كبير في عام 2025: في الربع الثاني من عام 2025 وحده ، تجاوزت 31 صفقة 50 مليون دولار ، وأصبح التمويل في المراحل المتأخرة مثل الاكتتابات العامة الأولية وعمليات الدمج والاستحواذ وتمويل الديون قوة النمو الرئيسية. اجتذب سوق العملات المشفرة 16.1 مليار دولار من رأس المال منذ بداية العام حتى الآن ، لكن أصحاب رأس المال الاستثماري للعملات المشفرة يتبعون نموذج رأس المال الاستثماري التقليدي: يتركز رأس المال في عدد صغير من الصناديق. عادة ما يؤدي تركيز رأس المال إلى زيادة في مبلغ الاستثمار الواحد ولكن إلى انخفاض في العدد الإجمالي للمعاملات ، وهو ما لا يعكس فقط أن العديد من شركات التشفير تتجه تدريجيا نحو فترة نمو ، ولكنه يعني أيضا أن بيئة التمويل الحالية أكثر تنافسية من أي وقت مضى ، سواء المؤسسين أو المستثمرين.

تعمل عوامل متعددة معا لجعل هذه الدورة فريدة من نوعها: انتعاش أسعار الرموز المميزة ، وإطلاق المنتجات الجديدة ، وثقة المؤسسين بشكل أكبر في الصناعة ، وقد أوضحت اللوائح المواتية اتجاه تطوير العملات المستقرة والأصول الرقمية ، وكلها أطلقت المزيد من رأس المال للصناعة. على مر السنين ، أدى الغموض التنظيمي إلى حدوث احتكاك بين المبتكرين ومساحة Web3 ، حيث تشعر جميع الأطراف بالقلق بشأن المخاطر المحتملة للعقوبات. تتمتع إدارة ترامب بموقف ودي تجاه صناعة التشفير ، حيث أقرت قانون Genius وقانون الوضوح ، مما يضع الأساس التشريعي لتنفيذ التطبيقات على السلسلة. على الرغم من أننا لا نستطيع التأكد من تأثير هذه الفواتير على المستقبل البعيد ، فمن المؤكد أن هذه المناقشات والمبادرات ستقلل من تردد الناس بشأن الاستثمار في العملات المشفرة على المستوى المعرفي والمالي. بالإضافة إلى ذلك ، من المتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في نوفمبر ، والذي من المتوقع أن يؤدي إلى زيادة تدفقات رأس المال إلى الأصول الخطرة ، في حين أن نظام تداول الأصول الرقمية (DATS) سيحبس رأس المال في الأصول طويلة الذيل. يضعف نفور المستثمرين من المخاطرة تدريجيا ، ويتزايد الحماس لتدفقات رأس المال.

كان هناك تحول في تخصيص الاستثمار: ثلث تدفقات رأس المال هي إلى فرص "من الأسفل إلى الأعلى" ، مثل العقود الدائمة ، ومنصات إصدار الرموز ، وأسواق التنبؤ ، وبروتوكولات DeFi الأساسية الجديدة. يركز الثلثان المتبقيان على المجالات "من أعلى إلى أسفل" ، بما في ذلك DATS ، وترميز الأصول في العالم الحقيقي (RWAs) ، والصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) ، والشركات التي تستعد للاكتتاب العام. في هذه الدورة ، تهيمن أصول السوق العامة ، مما يجعل الأصول المشفرة في متناول الجمهور الأوسع. هذه إشارة صحية للغاية لهذه الصناعة. يظهر هذا التوازن أن السوق ينضج ، مع التركيز على كل من الابتكار والتكامل مع التمويل التقليدي.

تشريع التشفير لديه نافذة قصيرة للتطوير ، والحكومة الحالية تدعم صناعة التشفير ، والتي ستستمر حتى انتخابات التجديد النصفي لعام 2026. يعمل صندوق التعليم اللامركزي للتمويل اللامركزي على حماية مطوري البرمجيات: لم يقتصر الأمر على تقديم ملاحظات حول طلب اللجنة المصرفية بمجلس الشيوخ للحصول على معلومات حول هيكل أسواق الأصول الرقمية ، ولكنه أصدر مؤخرا مسودة مناقشة حول قانون الابتكار المالي المسؤول لعام 2025. ركزت ندوة وايومنغ بلوكتشين لعام 2025 التي عقدت الأسبوع الماضي على تنظيم الأصول الرقمية ، مع التأكيد على الحاجة الملحة لإنشاء إطار تنظيمي واضح للعملات المشفرة في الولايات المتحدة والحاجة إلى بناء هيكل سوق متوازن. حضر ورشة العمل مسؤولون حكوميون حاليون ، وشمل جدول الأعمال دفعة من أجل تنظيم تطلعي. بالنظر إلى الربع الأول من عام 2026 ، نتوقع أن يكون الأساس التنظيمي أقوى مما كان عليه في الدورات السابقة ، خاصة في سياق الأوقات الضيقة.

قوائم الرموز المميزة وإعادة تشغيل سوق الاكتتاب

العام في عام 2025 ، انخفض عدد قوائم الرموز المميزة ، ويمكن أن يحافظ عدد أقل من الرموز المميزة الجديدة على المكاسب ، مما يؤدي إلى انخفاض تدفقات المعاملات النهائية للبتروكيماويات. ستواجه المشاريع التي تعتمد على إصدار الرمز المميز صعوبة في الحصول على التمويل إذا كانت تفتقر إلى جاذبية السوق.

في المقابل ، أعيد فتح نافذة الاكتتاب العام. بحلول عام 2025 ، تم إدراج 95 شركة في البورصات الأمريكية ، مع تمويل بقيمة 15.6 مليار دولار اعتبارا من منتصف يونيو ، بزيادة قدرها 30٪ عن عام 2024. تقود الاكتتابات العامة الأولية من قبل الشركات ذات الصلة بالعملات المشفرة مثل Circle و BitGo وغيرها الطريق ، مما يؤدي إلى اتجاه جديد حيث يبدأ المستثمرون في تخصيص أموالهم لأسهم التشفير بدلا من الرموز المميزة. في 5 يونيو 2025 ، أصبح إدراج Circle عقدة رئيسية: كان سعر إصدارها 31 دولارا للسهم الواحد ، وارتفع إلى 233 دولارا بحلول منتصف يوليو ، مع عائد أكثر من 5 مرات وقيمة سوقية قدرها 44.98 مليار دولار. في الآونة الأخيرة ، أكملت Figure و Bullish أيضا الاكتتابات العامة الأولية ، حيث أصبحت Bullish أول شركة تجمع 1.15 مليار دولار جزئيا من خلال العملات المستقرة. تسلط خطط BitGo للمضي قدما في الاكتتاب العام وجمعت 100 مليون دولار خلال السوق الهابطة لعام 2023 الضوء على اهتمام المستثمرين. اليوم ، تركز شركات التشفير بشكل أكبر على تحسين الإيرادات والنمو بدلا من متابعة عروض الرموز المضاربة.

تجذب الطفرة في الاكتتابات العامة الأولية للعملات المشفرة وغيرها من المساحات "من أعلى إلى أسفل" المستثمرين التقليديين بنماذج أعمال قوية مدفوعة بالإيرادات بدلا من العملات المشفرة المتقلبة. بدأت موجة الاكتتاب العام للتو ، مع المزيد في الأشهر المقبلة.

كان نشاط الاندماج والاستحواذ ونضج الصناعة

2024 عاما قياسيا لعمليات الاندماج والاستحواذ ، حيث بلغ إجمالي أكثر من 100 صفقة اندماج واستحواذ 1.73 مليار دولار. ومن المتوقع أن يتجاوز عدد المعاملات في عام 2025 عام 2024. من يناير إلى يوليو من هذا العام وحده ، تم الانتهاء من 76 معاملة ، بإجمالي 6.23 مليار دولار ، أي 3.6 أضعاف حجم المعاملات لعام 2024 بأكمله. بالمعدل الحالي ، من المتوقع أن يكون هناك 130 صفقة اندماج واستحواذ في عام 2025.

زخم عمليات الاندماج والاستحواذ في عام 2025 إشارة إلى النضج الطبيعي في الصناعة أكثر من كونه إطلاق الطلب المكبوت. تشير عمليات الاندماج والاستحواذ الاستراتيجية ، مثل استحواذ Robinhood على Bitstamp ، إلى أن الشركات القائمة تركز على بناء منصة شاملة. تراهن Robinhood بمليارات الدولارات على مستقبل العملات المشفرة ، مما يضيف المزيد من المصداقية إلى النظام البيئي. في الربع الثاني من عام 2025 ، ارتفعت إيرادات أعمال التشفير في Robinhood بنسبة 98٪ على أساس سنوي لتصل إلى 160 مليون دولار. ارتفع إجمالي إيرادات الشركة بنسبة 45٪ إلى 989 مليون دولار وبلغت الأرباح 386 مليون دولار. كمنصة لتداول الأسهم مع مستخدمي التجزئة في جوهرها ، يسلط تبني Robinhood للبنية التحتية blockchain الضوء على تحول الصناعة نحو البنية التحتية السائدة والمتوافقة.

وبالمثل ، تعكس معاملات التمويل في المراحل المتأخرة أيضا التركيز على "نموذج متوافق مدفوع بالإيرادات" ، مثل تمويل Securitize البالغ 400 مليون دولار من Mantle لترميز RWA في الربع الثاني من عام 2025. جمعت منصة سوق التنبؤ Kalshi 185 مليون دولار وتقدر قيمتها ب 2 مليار دولار. تظهر هذه التحركات أن تركيز صناعة العملات المشفرة قد تحول إلى البناء المشترك مع المؤسسات المالية التقليدية بدلا من مجرد مطاردة فرص المضاربة.

التكامل المتبادل لصناعة التشفير مع المجالات الأخرى

لم تعد صناعة التشفير معزولة ، ولكنها متكاملة بعمق مع التكنولوجيا المتطورة اليوم والنظام المالي العالمي.

في مجال الذكاء الاصطناعي ، تملأ مجموعة تقنية OM1 + FABRIC من OpenMind "الطبقة المفقودة" لصناعة الروبوتات ، مما يتيح العمل التعاوني للروبوتات المختلفة بطريقة لامركزية. يعتمد نظام مصادقة مسح قزحية العين من Worldcoin على طبقة هوية blockchain ، والتي من المتوقع أن تمكن وكلاء الذكاء الاصطناعي من تحقيق المصادقة والمعاملات المستقلة ، مما يحل المشكلة الرئيسية المتمثلة في التفاعل الآمن بين وكلاء الذكاء الاصطناعي في مجال التشفير. تعمل منصات الذكاء الاصطناعي اللامركزية مثل Sahara الذكاء الاصطناعي (الإصدار اللامركزي من Scale الذكاء الاصطناعي) و Sentient (الإصدار اللامركزي من Hugging Face) على تعطيل البنية التحتية التقليدية لنظام الذكاء الاصطناعي. لا تزال طبقة تطبيق الذكاء الاصطناعي للعملات المشفرة في مهدها ، لكن إمكاناتها قد تؤدي إلى هيكل سوق جديد من خلال الوكلاء وأنظمة التداول على السلسلة.

في قطاع الدفع ، أصبحت العملات المستقرة ، وخاصة USDC من Circle ، جزءا أساسيا من نظام الدفع العالمي ، وقد أدى قانون Genius إلى تسريع اعتماد USDC. في الربع الأول من عام 2025 ، نمت إيرادات Circle بنسبة 58.6٪ لتصل إلى 579 مليون دولار. يتوقع المحللون أنه من المتوقع أن يصل حجم التداول اليومي للعملة المستقرة إلى 250 مليار دولار في السنوات الثلاث المقبلة. إذا استمر النمو ، فقد يتجاوز أنظمة الدفع التقليدية مثل Visa في العقد المقبل. تستكشف شركات مثل PayPal و Visa تكامل العملات المستقرة ودمج العملات المستقرة في قنوات الدفع السائدة. تسمح شراكة Robinhood مع Arbitrum لمستخدمي Robinhood بإجراء معاملات USDC مباشرة على Arbitrum ، مما يقلل من حاجز دخول مستخدمي التجزئة لاستخدام العملات المستقرة. هذه الشراكة هي مجرد البداية ، حيث تلعب Arbitrum دورا محوريا في توسيع تطبيقات العملات المستقرة وتؤكد قيمة حلول الطبقة 2 في ربط العملات المشفرة بالتمويل التقليدي.

يجمع التكامل المتبادل لهذه الصناعات الرئيسية خبراء في مجالات الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا المالية وتكنولوجيا المستهلك ، مما يطمس حدود الصناعة. أصبحت صناعة التشفير ، كبنية تحتية للأنظمة اللامركزية ، تدريجيا طبقة رئيسية في مجموعة التكنولوجيا العالمية.

بالنظر إلى المستقبل

نتوقع أن تكون دورة السوق أقوى من الناحية الهيكلية من الربع الرابع من عام 2025 إلى الربع الأول من عام 2026. ويعمل الوضوح التنظيمي غير المسبوق والتخفيضات المتوقعة في أسعار الفائدة والتدفقات الرأسمالية الكبيرة من عمليات الاندماج والاستحواذ الاستراتيجية والاكتتابات العامة الأولية على بناء أساس صناعي متين. وقد أرسى الزخم الجديد الحالي مع "قيمة التطبيق في العالم الحقيقي" كجوهر الأساس للنمو المتسارع للصناعة. تتمثل استراتيجيتنا في اغتنام هذه الفرصة وتركيز مواردنا على استثمارات عالية اليقين في شركات السلسلة أ التي تستعد لتحديد مكانتها ومكانتها. منذ

بداية عام 2025 ، شهد سوق الاكتتاب العام في الولايات المتحدة 224 اكتتابا أوليا. بلغ عدد الاكتتابات الأولية في النصف الأول من عام 2024 94 ، مقارنة ب 165 في النصف الأول من عام 2025 ، بزيادة قدرها 76٪. في النصف الأول من عام 2025 وحده ، كانت هناك 185 صفقة اندماج واستحواذ متعلقة بالعملات المشفرة ، والتي من المتوقع أن تتجاوز مستويات 248 لعام 2024 بأكملها. تؤكد الاكتتابات العامة الأولية الناجحة للاعبين البارزين مثل Circle ، جنبا إلى جنب مع الاستحواذ على شركات التشفير من قبل عمالقة ماليين تقليديين ، على شدة الدورة القادمة.

إن التكامل المتبادل للعملات المشفرة مع الذكاء الاصطناعي والمدفوعات والبنية التحتية ، جنبا إلى جنب مع المزايا التنظيمية المواتية واهتمام المستثمرين القوي ، سيدفع الصناعة إلى عصر من النمو المتسارع. سنواصل تعزيز مكانة صناعة التشفير كركيزة مالية وتكنولوجية عالمية.