لغز الاكتتاب العام لشركة Circle ، "الحصة الأولى من العملات المستقرة": غاب الفريق المؤسس عن خروج بقيمة 5 مليارات دولار
المؤلف: جي تشن يو ، تينسنت نيوز "بيرسسكوب"
في أحدث قصة لكسب الثروة في وول ستريت ، كان إدراج مصدر العملة المستقرة USDC Circle (NYSE: CRCL) بمثابة "هروب منتصر" و "هرب من رأس المال" في نفس الوقت.
على جانب واحد من القصة ، قام مؤسسو الشركة والمديرون التنفيذيون والمستثمرون الأوائل بصرف ما يقرب من 600 مليون دولار بشكل جماعي في وقت الاكتتاب العام ، ولكن نتيجة لذلك ، مروا أيضا ب "الثروة الورقية" التي تزيد عن 4.2 مليار دولار الناجمة عن الارتفاع اللاحق في أسعار الأسهم.
الجانب الآخر من القصة هو حماس وول ستريت غير المسبوق ل "معرقل عالم العملات المشفرة". انطلق سعر سهمها من سعر الإصدار البالغ 31 دولارا واندفع مرة واحدة إلى السحابة بحوالي 300 دولار ، بزيادة قدرها 10 مرات تقريبا في أقل من شهر ، مما يجعلها واحدة من ألمع الاكتتابات العامة الأولية حتى الآن هذا العام. في الوقت نفسه ، لم يتردد العديد من المحللين في إعطاء تصنيف "شراء" ، متوقعين أنه سيهيمن على سوق مستقبلي بقيمة تريليونات الدولارات.
لا يسع مشهد الجليد والنار هذا إلا أن يجعل المستثمرين يفكرون: ما نوع البصيرة أو القلق الذي اختارته هذه المجموعة من المطلعين الذين يعرفون الشركة بشكل أفضل للقيام بخروج مثالي "غير كامل"؟ وما نوع النجوم التي يراها مستثمرو السوق العامة المتحمسون في مستقبل هذه الشركة؟
قال محلل يركز على مجال التكنولوجيا المالية لفترة طويلة ل Tencent News إنه على الرغم من أن المطلعين والمستثمرين الأوائل باعوا بقوة في وقت الاكتتاب العام ، إلا أنه يعتقد أن هذه عمليات روتينية ولا يزال متفائلا بشدة بشأن التطوير طويل الأجل للعملات المستقرة ، سواء كانت البيئة التنظيمية أو بيئة الصناعة ، فإن تطوير العملات المستقرة لا يزال في مهده.
من الرؤية إلى حجر الزاوية: رحلة سيركل التطورية التي استمرت 10 سنوات
لفهم عملية صنع القرار الداخلية في Circle ، يجب على المرء أولا فهم الحمض النووي للشركة. تأسست في عام 2013 ، وكان لدى المؤسسين جيريمي ألير وشون نيفيل رؤية لأكثر بكثير من مجرد إنشاء عملة رقمية جديدة. تم توثيق رؤيتهم في "رسالة المؤسس" الخاصة بنشرة الإصدار: "بناء نظام اقتصادي عالمي جديد" ، وهو نظام قائم على الإنترنت يسمح للقيمة بالتدفق بحرية وبدون احتكاك مثل المعلومات.
لم يخلو تطور الشركة من التحديات. شارك Circle Pay ، وهو تطبيق دفع من نظير إلى نظير مثل Venmo ، في البداية في أعمال تبادل العملات المشفرة ، لكنه خضع في النهاية للانكماش الاستراتيجي وتحول الأعمال. جاءت نقطة التحول الحقيقية في عام 2018 ، عندما دخلت Circle في شراكة مع عملاق التشفير Coinbase للمشاركة في تأسيس Centre Alliance وإطلاق منتجها الرئيسي ، USD stablecoin USDC.
تم تصميم USDC لضرب نقاط الألم في عالم التشفير بدقة: فهو يوفر مرساة قيمة مرتبطة بنسبة 1: 1 بالدولار الأمريكي ، ومنظمة وشفافة. اتبعت Circle نهجا "تنظيميا أولا" منذ البداية ، حيث تقدمت بشكل استباقي للحصول على أول BitLicense صادر عن ولاية نيويورك وحصلت عليها ، بالإضافة إلى الحصول على موافقات الامتثال في العديد من المراكز المالية الرئيسية حول العالم. هذا التفاني في الامتثال جعل USDC تبرز في سوق العملات المستقرة المختلطة ، مما كسب ثقة المؤسسات والعالم المالي السائد. كما هو موضح في نشرة الإصدار ، تلتزم Circle ب "الوصول من الباب الأمامي إلى المنظمين وصانعي السياسات".
اليوم ، تعد USDC ثاني أكبر عملة مستقرة في العالم ، مع أكثر من 60 مليار دولار متداولة ، وتعمل أصلا على 20 blockchain ، مما يشكل حجر الزاوية في إمبراطورية الأعمال الواسعة ل Circle.
تفكيك نموذج أعمال Circle: أكثر من مجرد عملات مستقرة
على الرغم من أن العملة المستقرة USDC الصادرة عن Circle هي الأكثر شهرة في العالم الخارجي ، إلا أن نموذج أعمالها أكثر تعقيدا وبعيد المدى من "إصدار العملات المستقرة".
باختصار ، إنها منصة خدمات مالية متعددة المستويات ومترابطة بالشبكة مع المنتج الرائد USDC كجوهر ، ويمكن فهم نموذجها على أنه هيكل استراتيجي من "جسم واحد وجناحين ":
واحد (الأعمال الأساسية): نموذج دخل الفائدة يعتمد على احتياطيات USDC. هذا هو محرك الربح الأكثر أهمية ونضجا للشركة في الوقت الحاضر. وفقا لنشرة الإصدار الخاصة ب Circle ، شكل الدخل الاحتياطي أكثر من 95٪ من إجمالي إيرادات الشركة بين عامي 2022 و 2024. كيف يعمل هو أنه عندما يقوم عميل مؤسسي بسك USDC ، يجب عليه إيداع مبلغ مكافئ من الدولار الأمريكي. تشكل هذه الدولارات مجموعة كبيرة من احتياطيات USDC ، والتي تستثمرها Circle في أصول عالية السيولة ومنخفضة المخاطر ، وفي المقام الأول صندوق سوق المال الحكومي "Circle Reserve" الذي تديره شركة BlackRock العملاقة لإدارة الأصول ، بالإضافة إلى النقد المودع في البنوك ذات الأهمية النظامية في جميع أنحاء العالم. تكسب Circle فوائد وأرباحا على هذه الأصول الاحتياطية ، وهو الدخل الأساسي للشركة ، الدخل الاحتياطي.
جناحين (نمو الأعمال): نموذج رسوم المنصة القائم على المعاملات والخدمات ونموذج إدارة الأصول الناشئ. هذان هما الاتجاهان الرئيسيان اللذان تركز عليهما الشركة لتنويع إيراداتها وبناء خندق طويل الأجل.
خدمات المنصة والمطورين: هدف Circle هو أن تصبح "شريط" عالم Web3 ، حيث توفر واجهات برمجة تطبيقات وأدوات قوية للمطورين لإنشاء التطبيقات وفرض رسوم على خدماتهم. تشمل منتجاتها: بروتوكول النقل عبر السلاسل (CCTP) ، والذي يسمح بنقل USDC "أصلا" بين سلاسل الكتل المختلفة والرسوم لكل معاملة ؛ ومجموعة من الخدمات المصممة لتبسيط عملية التطوير وخلق فرص للشحن ، بما في ذلك المحافظ القابلة للبرمجة وحلول رسوم الغاز ومنصات العقود الذكية.
إدارة الأصول والصناديق الرمزية: هذه علامة على غزو Circle في التمويل التقليدي ، ومنتجها الأساسي هو USYC ، وهو صندوق سوق نقدي رمزي يحمل فائدة. من خلال الاستحواذ على الأعمال التجارية من خلال الاستحواذ على Hashnote ، تهدف Circle إلى تزويد المتداولين في سوق الأصول الرقمية بأداة يمكنها كسب عائد وتكون بمثابة ضمان فعال. بصفتها مديرا للصندوق ، يمكن ل Circle تحصيل رسوم الإدارة ورسوم الأداء ، مما يفتح تدفقا جديدا تماما من دخل إدارة الأصول.
"حقيقة" الاكتتابات العامة: وليمة مصممة ل "الخروج".
ومع ذلك ، فهي شركة واعدة ، لكن هيكل الاكتتاب العام الخاص بها يكشف عن إشارة "خروج" قوية. وفقا لإيداع إدراج S-1 / A الصادر عن Circle لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية ، فإن ما يصل إلى 19.2 مليون سهم ، أو 60 في المائة ، من أصل 32 مليون سهم تم إصدارها ، جاءت من "المساهمين البائعين" للشركة بدلا من الشركة نفسها. وهذا يعني أن ما يقرب من 600 مليون دولار من أكثر من مليار دولار تم جمعها في الاكتتاب العام ذهبت مباشرة إلى جيوب المستثمرين والمديرين التنفيذيين في المراحل المبكرة.
تشمل القائمة المرصعة بالنجوم المؤسس جيريمي ألير (1.58 مليون سهم) ، والمؤسس المشارك P. Allaire. شون نيفيل (1 مليون سهم) ، بالإضافة إلى عدد من كبار أصحاب رؤوس الأموال في وادي السيليكون مثل General Catalyst و Breyer Capital.
بسعر الطرح الفعلي النهائي البالغ 31 دولارا ، صرف هؤلاء المطلعون مبلغا إجماليا قدره 595 مليون دولار. ولكن عندما وصل سعر السهم إلى ما يقرب من 300 دولار ، فقدوا ما يقرب من 5 مليارات دولار في مكاسب محتملة لمرة واحدة.
جنون وول ستريت: لماذا السوق صعودي للغاية في سيركل؟
في تناقض صارخ مع التراجع العدواني للمطلعين ، هناك تفاؤل شديد في الأسواق العامة. بعد إدراج Circle ، ارتفع سعر سهمها بشكل كبير ، وسرعان ما تجاوزت قيمتها السوقية 50 مليار دولار.
هذا الجنون ليس بلا أساس ، ويرى المستثمرون والمحللون القيمة الفريدة ل Circle وإمكانات النمو الهائلة:
أشاد المحللون في Seaport Research ب Circle باعتبارها "أكبر اضطراب للعملات المشفرة" وأعطوها تصنيف "شراء" وسعر مستهدف يبلغ 235 دولارا. منطقه بسيط: بغض النظر عن العملة المشفرة أو تطبيق blockchain الذي يفوز في المستقبل ، فإنه يحتاج إلى وسيلة تبادل مستقرة وموثوقة ، و USDC هو "دولار العالم الرقمي". لا تبيع Circle العملات المشفرة ، ولكنها توفر البنية التحتية التي يعمل عليها عالم التشفير ، والتي تعتبر نموذج عمل أكثر قوة.
يتوقع محللون آخرون أن سوق العملات المستقرة يمكن أن ينمو عشرة أضعاف في الحجم خلال السنوات الخمس المقبلة ، من حوالي 260 مليار دولار اليوم إلى أكثر من 2 تريليون دولار. باعتبارها واحدة من أكثر العملات المستقرة امتثالا وشفافية في السوق ، تستعد USDC للسيطرة على هذا السوق المتزايد الضخم. يعتقد المحللون أن Circle هي أكثر من مجرد USDC. وهي تبني شبكة دفع واسعة من خلال شراكات مع عمالقة الدفع والتكنولوجيا مثل Visa و Mastercard و Grab و Mercado Libre وغيرها. في الوقت نفسه ، تجذب أدواتها التي تواجه المطورين ، مثل بروتوكول النقل عبر السلاسل CCTP وخدمات المحفظة ، عشرات الآلاف من المطورين لإنشاء تطبيقات على نظامها الأساسي ، مما يشكل تأثيرا قويا للشبكة يعزز مكانتها الرائدة.
في الآونة الأخيرة ، أقر مجلس الشيوخ الأمريكي قانون GENIUS ، الذي يهدف إلى إنشاء إطار تنظيمي واضح للعملات المستقرة ، والذي فسره السوق على أنه إيجابي رئيسي للمشاركين في الامتثال مثل Circle. يتفق المحللون عموما على أن البيئة التنظيمية الواضحة ستسرع من اعتماد USDC بين المؤسسات المالية والشركات الرئيسية.
يوضح مثال الاكتتاب العام لشركة Circle بشكل مثالي منظورين مختلفين تماما في أسواق رأس المال: بالنسبة للمؤسسين والمديرين التنفيذيين وأصحاب رأس المال الاستثماري في المراحل المبكرة ، فهي وجبة جاهزة عقلانية بعد رحلة ريادة أعمال طويلة. إنهم يواجهون مخاطر كبيرة معروفة - المنافسة الصناعية ، والمخاطر المالية النظامية ، وعدم اليقين التنظيمي. في مواجهة هذه المخاطر ، يعد من الحكمة والحكمة تحويل بعض "الثروة على الورق" إلى ودائع بنكية حقيقية.
بالنسبة للمستثمرين في الأسواق العامة ، فإنهم يراهنون الآن على مستقبل أكبر بكثير. إنهم يعتقدون أنه مع اندفاع الاقتصاد الرقمي إلى الأمام ، ستصبح Circle ، بمزايا الامتثال والحواجز التقنية ، بنية تحتية مالية لا غنى عنها لهذا العصر الجديد ، وقيمتها أبعد من ذلك بكثير اليوم.
هل كان المطلعون الحذرون هم الذين أساءوا تقدير وقود الصاروخ ، أم أن المستثمرين الخارجيين المتعصبين تجاهلوا مخاطر الطيران؟ قد يتم الكشف عن الإجابة على هذا السؤال ، التي تبلغ قيمتها حوالي 5 مليارات دولار ، إلا في الوقت المناسب.