جوهر الإستراتيجية هو أعمال المراجحة

المؤلف: ديو كاساريس

المترجم: ديب تايد TechFlow

على مدى السنوات الخمس الماضية ، أنفقت ستراتيجي 40.8 مليار دولار ، أي ما يعادل الناتج المحلي الإجمالي لأيسلندا ، على أكثر من 580,000 بيتكوين. يمثل هذا 2.9٪ من عرض البيتكوين أو ما يقرب من 10٪ من البيتكوين النشط (1).

ارتفع رمز مؤشر الإستراتيجية $MSTR بنسبة 1,600٪ خلال السنوات الثلاث الماضية ، بينما ارتفعت عملة البيتكوين بنحو 420٪ فقط خلال نفس الفترة. وقد أدى هذا النمو الكبير إلى تجاوز تقييم ستراتيجي 100 مليار دولار وإدراجها في مؤشر ناسداك 100.

ويثير هذا النمو الهائل أيضا تساؤلات. يدعي البعض أن $MSTR ستصبح شركة بقيمة تريليون دولار ، بينما دق آخرون ناقوس الخطر حيث يتساءل الناس عما إذا كانت ستراتيجي ستضطر إلى بيع عملات البيتكوين الخاصة بها ، مما أدى إلى ذعر كبير يمكن أن يؤدي إلى انخفاض سعر البيتكوين لسنوات.

ومع ذلك ، في حين أن هذه المخاوف ليست بلا أساس تماما ، إلا أن معظم الناس يفتقرون إلى فهم أساسي لكيفية عمل الاستراتيجية. ستستكشف هذه المقالة بالتفصيل كيفية عمل الإستراتيجية وما إذا كانت مخاطرة كبيرة أو نموذجا ثوريا لعمليات الاستحواذ على البيتكوين.

كيف اشترت الإستراتيجية الكثير من البيتكوين؟

ملاحظة: قد تختلف البيانات عن وقت كتابتها، على سبيل المثال، بسبب التمويل الجديد.

بشكل عام ، تحصل الإستراتيجية على أموال لشراء البيتكوين بثلاث طرق رئيسية: الدخل من عملياتها التشغيلية ، وبيع الأسهم / الأسهم ، والديون. ومن بين الأساليب الثلاثة، لا شك أن الديون هي الأكثر إثارة للقلق. يميل الناس إلى القلق الشديد بشأن الديون ، ولكن في الواقع ، تأتي الغالبية العظمى من الأموال التي تستخدمها Strategy لشراء Bitcoin من الإصدار ، وهو بيع الأسهم للجمهور واستخدام العائدات لشراء البيتكوين.

قد يبدو هذا غير بديهي ، لماذا يشتري الناس أسهم Strategy بدلا من شراء Bitcoin مباشرة؟ في الواقع ، السبب بسيط ، بالعودة إلى النوع المفضل من الأعمال في مجال العملات المشفرة: المراجحة.

لماذا يختار الناس شراء $MSTR بدلا من شراء $BTC مباشرة

تخضع العديد من المؤسسات والصناديق والكيانات الخاضعة للتنظيم ل "تفويضات". تحدد هذه التفويضات الأصول التي يمكن للشركة شراؤها ولا يمكنها شراؤها. على سبيل المثال ، يمكن لصندوق الائتمان شراء أدوات الائتمان فقط ، ويمكن لصندوق الأسهم شراء الأسهم فقط ، ولا يمكن للصندوق الطويل فقط أن يبيع أبدا ، وما إلى ذلك.

تمنح هذه التفويضات المستثمرين الثقة في أن الصندوق الذي يستثمر فقط في الأسهم لن يشتري الديون السيادية والعكس صحيح. إنه يجبر مديري الصناديق والكيانات الخاضعة للتنظيم ، مثل البنوك وشركات التأمين ، على أن يكونوا أكثر مسؤولية وأن يتحملوا أنواعا معينة من المخاطر فقط ، بدلا من أن يكونوا أحرارا في تحمل أي نوع من المخاطر. بعد كل شيء ، تختلف مخاطر شراء أسهم Nvidia تماما عن مخاطر شراء سندات الخزانة الأمريكية أو وضع الأموال في سوق العملات.

نظرا للطبيعة المحافظة للغاية لهذه التفويضات ، فإن الكثير من رأس المال الذي يبقى في الصناديق والكيانات "محبوس" للوصول إلى الصناعات الناشئة أو مجالات الفرص ، بما في ذلك العملات المشفرة ، وعلى وجه الخصوص ، التعرض المباشر لعملة البيتكوين ، حتى لو رغب المديرون والموظفون المرتبطون بها في هذه الصناديق في التعرض لعملة البيتكوين بطريقة ما.

رأى مايكل سايلور (@saylor) ، المؤسس والرئيس التنفيذي لشركة Strategy ، الفرق بين ما أرادت هذه الكيانات التعرض له وما يمكنهم بالفعل تحمله واستفادوا منه. قبل ظهور صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين ، كانت $MSTR إحدى الطرق القليلة الموثوقة لهذه الكيانات ذات الأسهم فقط للتعرض لعملة البيتكوين. هذا يعني أن سهم Strategy غالبا ما يتم تداوله بعلاوة لأن الطلب على $MSTR يتجاوز المعروض من أسهمها. تستفيد الإستراتيجية باستمرار من هذا القسط ، وهو الفرق بين قيمة سهم $MSTR وقيمة البيتكوين التي تحتفظ بها لكل سهم ، لشراء المزيد من البيتكوين مع زيادة كمية البيتكوين التي تحتفظ بها لكل سهم.

على مدار العامين الماضيين ، إذا كنت تحتفظ $MSTR ، فقد حققت "مكاسبا" بنسبة 134٪ على الاستثمارات المقومة بعملة البيتكوين ، وهو أعلى عائد على استثمار البيتكوين على نطاق واسع في السوق. تلبي منتجات Strategy بشكل مباشر احتياجات الكيانات التي لا يمكنها عادة الوصول إلى Bitcoin.

هذه حالة نموذجية من "مراجحة الولاية". قبل إطلاق صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين ، كما ذكرنا سابقا ، لم يتمكن العديد من المشاركين في السوق من شراء الأسهم أو الأوراق المالية التي لم يتم تداولها في البورصة. ومع ذلك ، كشركة مدرجة في البورصة ، يسمح للاستراتيجية بالاحتفاظ بعملة البيتكوين وشرائها ($BTC). حتى مع الإطلاق الأخير لصناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين ، سيكون من الخطأ التام الاعتقاد بأن هذه الاستراتيجية لم تعد فعالة ، حيث لا تزال العديد من الصناديق ممنوعة من الاستثمار في صناديق الاستثمار المتداولة ، بما في ذلك معظم الصناديق المشتركة التي تبلغ أصولها 25 تريليون دولار تحت الإدارة.

دراسة حالة نموذجية هي صندوق كابيتال إنترناشيونال إنترناشيونال للمستثمرين (CII) التابع لمجموعة كابيتال. يدير الصندوق أصولا بقيمة 509 مليار دولار ، لكن نطاق استثماره يقتصر على الأسهم ولا يمكنه الاحتفاظ مباشرة بالسلع أو صناديق الاستثمار المتداولة (تعتبر Bitcoin في الغالب سلعة في الولايات المتحدة). بسبب هذه القيود ، أصبحت الإستراتيجية واحدة من الأدوات القليلة التي تستخدمها CIIs للتعرض لتقلبات أسعار البيتكوين. في الواقع ، ثقة CII في Strategy عالية جدا لدرجة أنها تمتلك حوالي 12٪ من أسهم Strategy ، مما يجعل CII واحدة من أكبر المساهمين غير الداخليين.

شروط الديون: ملزمة للشركات الأخرى ، ولكنها تساعد في الاستراتيجية

بالإضافة إلى حالة العرض الإيجابية ، تتمتع الإستراتيجية أيضا بميزة معينة من حيث الديون التي تحملتها. ليست كل الديون متساوية. ديون بطاقات الائتمان ، والرهون العقارية ، وقروض الهامش ، كلها أنواع مختلفة جدا من الديون.

ديون بطاقة الائتمان هي دين شخصي يعتمد على راتبك وقدرتك على سداد الديون ، وليس مدعوما بالأصول ، وغالبا ما يكون معدل الفائدة السنوي يصل إلى 20٪ أو أكثر. عادة ما يكون قرض الهامش قرضا يتم تقديمه مقابل الأصول التي لديك بالفعل (عادة الأسهم) كضمان، وإذا كانت القيمة الإجمالية لأصولك قريبة من المبلغ الذي تدين به، فقد يصادر الوسيط أو البنك جميع أموالك. من ناحية أخرى ، ينظر إلى الرهن العقاري على أنه "الكأس المقدسة" للدين ، لأنه يسمح لك باستخدام القرض لشراء أصل (مثل منزل) ترتفع قيمته عادة ، مع دفع فائدة شهرية فقط على القرض (أي سداد الرهن العقاري).

في حين أن هذا ليس خاليا تماما من المخاطر ، خاصة في بيئة أسعار الفائدة الحالية ، حيث يمكن أن تتراكم الفائدة إلى مستويات غير مستدامة ، إلا أنها لا تزال الأكثر مرونة مقارنة بأنواع القروض الأخرى لأن أسعار الفائدة أقل ولا يتم مصادرة الأصول طالما يتم سداد المدفوعات الشهرية في الوقت المحدد.

عادة ما تقتصر الرهون العقارية على الإسكان. ومع ذلك ، يمكن أن يعمل قرض الأعمال في بعض الأحيان بشكل مشابه لقرض الرهن العقاري ، حيث يتم دفع الفائدة على مدى فترة زمنية محددة ، في حين أن أصل القرض (أي المبلغ الأولي للقرض) يحتاج فقط إلى السداد في نهاية تلك المدة. على الرغم من أن شروط القرض يمكن أن تختلف اختلافا كبيرا ، إلا أن حامل الدين عموما لا يملك الحق في بيع أصول الشركة طالما يتم دفع الفائدة في الوقت المحدد.

مصدر الرسم البياني: @glxyresearch

تسهل هذه المرونة على المقترضين من الشركات مثل Strategy التعامل مع تقلبات السوق ، مما يجعل $MSTR أيضا وسيلة "لحصاد" تقلبات سوق العملات المشفرة. ومع ذلك ، هذا لا يعني أن الخطر قد تم القضاء عليه تماما.

استنتاج

الاستراتيجية ليست في الأعمال ذات الرافعة المالية ، ولكن في أعمال المراجحة.

في حين أنها تحتفظ ببعض الديون في الوقت الحالي ، إلا أن سعر البيتكوين سيستغرق أن ينخفض إلى حوالي 15,000 دولار لكل عملة في غضون خمس سنوات قبل أن يشكل خطرا جسيما على Strategy. سيكون هذا هو محور موضوع آخر حيث تتوسع "شركات الخزنة" (في إشارة إلى الشركات التي تنسخ استراتيجية تراكم البيتكوين الخاصة ب Strategy) ، بما في ذلك MetaPlanet و @DavidFBailey Nakamoto وغيرها الكثير.

ومع ذلك ، إذا توقفت شركات الخزائن هذه عن فرض أقساط من أجل التنافس مع بعضها البعض والبدء في تحمل الديون المفرطة ، فسوف يتغير الوضع برمته وقد تكون هناك عواقب وخيمة.