1 / ارتفع عرض Ethena بالدولار الأمريكي بمقدار 3.7 مليار دولار في 20 يوما فقط ، مدفوعا بشكل أساسي باستراتيجية حلقات Pendle-Aave PT-USDe.
مع 4.3 مليار دولار (60٪ من إجمالي الدولار الأمريكي) محجوزة الآن في Pendle و 3 مليارات دولار مودعة في Aave ، إليك تفصيل لميكانيكا حلقة PT وناقلات النمو والمخاطر المحتملة:
2 / USDe هي عملة مستقرة لامركزية مرتبطة بالدولار الأمريكي ، وتحافظ على ربطها عبر التحوط المحايد للدلتا باستخدام العقود الآجلة الدائمة ل ETH.
يسمح هذا التحوط للدولار الأمريكي بتثبيت سعره خوارزميا ، مما يولد عائدا من خلال كل من معدلات التمويل الفوري والعقود الآجلة.
3 / تظهر العوائد من هذه الاستراتيجية تقلبات عالية بسبب اعتمادها على معدلات التمويل (عائد الدولار الأمريكي منذ بداية العام حتى تاريخه هو ~ 9.4٪ مع عائد stdv يبلغ 4.4 نقطة مئوية).
يتم دفع معدلات التمويل إلى القسط أو الخصم بين سعر العقود الآجلة الدائم وسعر ETH الفوري الأساسي ("سعر العلامة").
عندما ترتفع المعنويات الصعودية ، يفتح المتداولون بقوة صفقات شراء ذات رافعة مالية ، مما يؤدي مؤقتا إلى دفع الأسعار الدائمة فوق السعر المحدد.
ثم تحفز معدلات التمويل الإيجابية MMs على التدخل ، والبيع على المكشوف والتحوط الفوري.
4/ ومع ذلك، فإن التمويل غير مضمون.
في فترات المعنويات الهبوطية ، يمكن أن يتحول التمويل إلى سلبي ، مدفوعا بزيادة المراكز القصيرة التي تدفع أسعار ETH إلى ما دون سعر علامة ETH.
على سبيل المثال ، عانى AUCTION-USDT مؤخرا من اضطراب شديد ناتج عن الشراء الفوري والبيع ، مما أدى إلى زيادة علاوة فورية ، مما أدى إلى معدل تمويل -2٪ لمدة 8 ساعات (~ 2,195٪ سنويا).
5 / وبالتالي فإن استراتيجية العائد في Ethena تحمل تقلبات متأصلة.
يخلق هذا التقلب طلبا على منتجات إنتاجية أكثر قابلية للتنبؤ: استراتيجية PT-loop الخاصة ب Pendle.
6 / Pendle عبارة عن AMM يقسم الأصول ذات العائد إلى رمزين مميزين:
-PT (الرمز المميز): قابل للاسترداد عند الاستحقاق مقابل 1 دولار أمريكي بالضبط.
-YT (رمز العائد): يلتقط كل العائد الناتج عن الأصل الأساسي حتى تاريخ الاستحقاق.
بأخذ PT-USDe تنتهي صلاحيتها في 16 سبتمبر كمثال: يتم تداول رمز PT المميز بخصم بالنسبة لقيمة استحقاقه (1 دولار أمريكي) ، ويتصرف بشكل فعال مثل سند صفر قسيمة.
يشير الفرق بين سعر PT الحالي وقيمته الاسمية ، المعدل للوقت حتى الاستحقاق ، إلى العائد السنوي الضمني (YT APY).
7 / هذا يخلق فرصا جذابة لحاملي الدولار الأمريكي ، مما يمكنهم من التحوط من التقلبات عن طريق قفل عائد سنوي ثابت.
تاريخيا ، قدمت فترات التمويل المرتفعة APYs بنسبة >20٪. حاليا ، تبلغ العوائد حوالي 10.4٪. تستفيد رموز PT بشكل أكبر من تعزيز SAT 25x من Pendle.
8/ وقد أدى ذلك إلى قيام Pendle و Ethena بتكوين علاقة تكافلية للغاية.
يتركز TVL الخاص ب Pendle البالغ 6.6 مليار دولار بشكل كبير في سوق الدولار الأمريكي في Ethena ، وهو ما يمثل 4.01 مليار دولار (حوالي 60٪) من TVL للبروتوكول بأكمله.
9 / حل بندل مشكلة تقلبات الدولار الأمريكي ، لكن كفاءة رأس المال ظلت مقيدة.
يكتسب مشترو YT التعرض للعائد بكفاءة ، بينما يجب على حاملي PT الذين يبيعون العوائد المتغيرة على المكشوف تأمين ضمان 1 دولار لكل رمز PT ، مما يحد من العوائد إلى فارق عائد صغير.
10 / تضمن التطور التالي التكرار بالرافعة المالية في أسواق المال ، وهي استراتيجية مشتركة للتداول المرحلي تزيد من العائدات عن طريق الاقتراض المتكرر وإعادة إيداع الضمانات.
على سبيل المثال:
-إيداع sUSDe
- اقتراض USDC بنسبة 93٪ LTV
-مبادلة USDC المقترضة مرة أخرى إلى sUSDe
كرر العملية ، وقم بزيادة العوائد لتحقيق رافعة مالية فعالة ~ 10x
11 / اكتسبت استراتيجية الحلقات ذات الرافعة المالية هذه شعبية عبر بروتوكولات الإقراض المتعددة ، خاصة مع USDe على Ethereum.
طالما تجاوز معدل الفائدة السنوي للدولار الأمريكي تكاليف اقتراض USDC ، ظلت التجارة مربحة للغاية ، لكن الانخفاضات الحادة في العائد أو ارتفاع أسعار الفائدة يمكن أن تمحو العوائد بسرعة.
12 / يكمن الخطر الرئيسي في تصميم أوراكل.
غالبا ما تعتمد المراكز التي تبلغ قيمتها مليارات الدولارات على أوراكل المستندة إلى AMM ، مما يجعلها عرضة لانخفاض الأسعار المؤقت. يمكن لمثل هذه الأحداث (كما هو موضح في حلقات ezETH / ETH) أن تؤدي إلى تصفية متتالية ، مما يجبر المقرضين على بيع الضمانات بخصومات كبيرة ، حتى عندما يتم دعمها بالكامل.
13 / بالعودة إلى USDe ، اتخذت Aave مؤخرا قرارين معماريين رئيسيين مكنوا استراتيجية حلقة USDe من الازدهار.
أولا ، بعد أن سلط مقدمو المخاطر الضوء على مخاطر التصفية الكبيرة لمقرضي sUSDe بسبب عمليات إلغاء الأسعار المحتملة ، ربط Aave DAO USDe مباشرة بسعر صرف USDT.
ألغى هذا القرار عامل المخاطرة الأساسي للتصفيات ، ولم يتبق سوى مخاطر أسعار الفائدة القياسية المتأصلة في استراتيجيات الحمل.
14 / كان القرار الثاني أكثر أهمية: بدأت Aave في قبول رموز PT-USDe مباشرة كضمان.
سمح ذلك للمستخدمين بالاستفادة من مراكز أسعار الفائدة الثابتة ، مما أدى إلى إزالة قيدين رئيسيين بشكل فعال: كفاءة رأس المال وتقلب العائد ، اللذين كانا يحدان سابقا من استراتيجية تكرار PT-USDe.
15/ لتسعير ضمانات PT ، تطبق Aave خصما خطيا بناء على APY الضمني لرمز PT ، المرتبط بربط USDT.
على غرار السندات التقليدية ذات القسيمة الصفرية ، تقترب رموز Pendle PT تدريجيا من قيمتها الاسمية مع اقتراب الاستحقاق. يوضح الرسم البياني التالي نهج التسعير هذا باستخدام مثال PT انتهاء الصلاحية في 30 يوليو.
16 / يقدم هذا النهج عائدا أكثر قابلية للتنبؤ به ، مما يعكس الارتفاع المستقر للقيمة للسندات بدون قسيمة.
على الرغم من أن أسعار رموز PT ليست مطابقة مثالية بنسبة 1: 1 بسبب تقلبات الخصم في السوق ، إلا أن عوائدها تصبح متوقعة بشكل متزايد مع اقتراب الاستحقاق.
يوضح الرسم البياني أدناه تاريخيا لارتفاع PT مقابل تكاليف اقتراض USDC.
17 / تعزز الحلقات ذات الرافعة المالية الربحية بشكل كبير ، حيث تحقق عوائد قدرها 0.374 دولار لكل 1 دولار مودعة منذ سبتمبر ، أي ما يعادل عائد سنوي يبلغ حوالي 40٪.
18 / هذا يثير التساؤل عما إذا كانت استراتيجية الحلقة تمثل عوائد خالية من المخاطر.
تاريخيا ، تفوقت عوائد Pendle بشكل كبير على تكاليف الاقتراض ، حيث بلغ متوسط فارق الأسعار غير المديونية 8.8٪.
يتم أيضا التخفيف من مخاطر التصفية إلى حد كبير من خلال تصميم أوراكل PT من Aave ، والذي يشتمل على سعر أدنى ومفتاح إيقاف تلقائي. بمجرد تشغيله ، ينخفض LTV على الفور إلى 0 ويتجمد السوق ، مما يمنع تراكم الديون المعدومة.
19 / على سبيل المثال ، بالنظر إلى انتهاء صلاحية PT-USDe في سبتمبر:
تحدد فرق المخاطر أوراكل بمعدل خصم أولي قدره 7.6٪ سنويا ، مما يسمح بخصم أقصى قدره 31.1٪ سنويا في ضغوط السوق الشديدة (مستوى مفتاح القتل).
يوضح الرسم البياني أدناه مختلف LTVs الآمنة (المحسوبة بحيث تكون عمليات التصفية مستحيلة فعليا بمجرد وصول الخصم إلى أرضية مفتاح الإيقاف ، لذلك تظل ضمانات PT دائما أعلى من عتبات التصفية).
20 / من خلال الاكتتاب في USDe ومشتقاته بالتكافؤ مع USDT ، يتيح Aave تكرارا قويا ، لكن كلا من الحلقات والبروتوكول يشتركان في هذه المخاطر.
وبالتالي ، تصل الحدود القصوى للعرض لهذه الأصول باستمرار إلى طاقتها الكاملة بعد فترة وجيزة من الزيادات.
21 / يتم الآن دعم إمدادات USDC من Aave بشكل متزايد بضمانات PT-USDe ، حيث تقترض الحلقات USDC للاستفادة من رموز PT.
في هذا الهيكل ، تعمل USDC بشكل مشابه للشريحة العليا: يكسب حاملو معدلات الفائدة السنوية المرتفعة مدفوعة بالاستخدام العالي من الحلقات ويظلون محميين من المخاطر إلا في سيناريو الديون المعدومة.
22 / بالنظر إلى المستقبل ، تعتمد قابلية التوسع للاستراتيجية على استعداد Aave لمواصلة رفع الحدود القصوى للضمانات.
تقترح فرق المخاطر زيادات متكررة في سقف العرض ، مع اقتراح رفع آخر بمقدار 1.1 مليار دولار بالفعل ، مقيدا فقط بسياسة تحد من كل زيادة بحد أقصى 2 ضعف الحد الأقصى السابق خلال فترة ثلاثة أيام
23 / ماذا يعني هذا بالنسبة لمشاريع النظام البيئي؟
Pendle: يأخذ رسوم YT بنسبة 5٪.
Aave: المكاسب من خلال عامل احتياطي بنسبة 10٪ على فائدة اقتراض USDC.
Ethena: تخطط لخفض مبدئي بنسبة 10٪ بعد تفعيل تبديل الرسوم
24 / باختصار ، أتاح اكتتاب Aave ل USDe (المرتبط ب USDT بخصومات محدودة) استراتيجية تكرار مربحة للغاية عبر Pendle PT-USDe.
ومع ذلك ، فإن زيادة الرافعة المالية تخلق أيضا مخاطر مترابطة عبر Aave و Pendle و Ethena.
179.79 ألف
988
المحتوى الوارد في هذه الصفحة مُقدَّم من أطراف ثالثة. وما لم يُذكَر خلاف ذلك، فإن OKX ليست مُؤلِّفة المقالة (المقالات) المذكورة ولا تُطالِب بأي حقوق نشر وتأليف للمواد. المحتوى مٌقدَّم لأغراض إعلامية ولا يُمثِّل آراء OKX، وليس الغرض منه أن يكون تأييدًا من أي نوع، ولا يجب اعتباره مشورة استثمارية أو التماسًا لشراء الأصول الرقمية أو بيعها. إلى الحد الذي يُستخدَم فيه الذكاء الاصطناعي التوليدي لتقديم مُلخصَّات أو معلومات أخرى، قد يكون هذا المحتوى الناتج عن الذكاء الاصطناعي غير دقيق أو غير مُتسِق. من فضلك اقرأ المقالة ذات الصِلة بهذا الشأن لمزيدٍ من التفاصيل والمعلومات. OKX ليست مسؤولة عن المحتوى الوارد في مواقع الأطراف الثالثة. والاحتفاظ بالأصول الرقمية، بما في ذلك العملات المستقرة ورموز NFT، فيه درجة عالية من المخاطر وهو عُرضة للتقلُّب الشديد. وعليك التفكير جيِّدًا فيما إذا كان تداوُل الأصول الرقمية أو الاحتفاظ بها مناسبًا لك في ظل ظروفك المالية.