四美分的野心：DeFi 如何通過垂直化顛覆穩定幣市場？

撰文：Prathik Desai

編譯：Block unicorn

數十億美元的資金正在爭奪中，但最終的回報大約只有四美分。這就是每一美元美國國債每年產生的回報。

近十年來，去中心化金融（DeFi）協議一直依賴 USDT 和 USDC 作為其產品的支柱，同時允許 Tether 和 Circle 捕獲其儲備的收益。這些公司通過世界上最簡單的收益方式賺取了數十億美元的利潤。但現在，DeFi 協議希望自己獲得這部分收益。

穩定幣領導者 Tether 目前持有超過 1000 億美元的儲備，產生超過 40 億美元的利息收入。這比星巴克上一財年在全球範圍內銷售咖啡的總利潤 37.61 億美元還要多。而 USDT 發行方僅通過將其儲備投資於美國國債就實現了這一點。Circle 在去年上市時也採用了同樣的方法，強調其浮動資金是其核心收入來源。

目前，流通中的穩定幣總值超過 2900 億美元，每年產生約 120 億美元的收入。這是一筆不容忽視的鉅額資金。這在 DeFi 中引發了一場新的戰爭，協議不再滿足於讓發行方捕獲這些收益。他們現在希望擁有產品及其基礎設施。

本月初，Hyperliquid 啟動了其原生穩定幣 USDH 的競標，競標要求獲勝者必須返還收益。Native Markets、Paxos、Frax、Agora 和 Ethena 均參與競標。最終獲勝者 Native Markets 承諾，USDH 的金庫收入將 100% 迴流至區塊鏈：一半用於 HYPE 代幣回購，另一半用於生態系統資助。

目前，Hyperliquid 的 Layer-1 上持有 60 億美元的 USDC，可能產生 2.4 億美元的收入。這些收入原本由 Circle 持有，現在可能會被重新用於銷燬代幣和激勵開發者。作為參考，Hyperliquid 在 6 月、7 月和 8 月通過交易費用產生了 2.6 億美元的淨收入。

Ethena 的發展速度更快，規模也更大。

在短短兩個月內，其合成穩定幣 USDe 的流通量從 50 億美元躍升至近 140 億美元，超過 Maker 的 DAI，成為僅次於 USDT 和 USDC 的第三大美元掛鉤穩定幣。...