鏈上借貸始終是去中心化金融（DeFi）的核心，目前鎖定資金約為900億美元，是最大的垂直領域。 架構正在分化為非常不同的路徑，我所看到的變化是資金市場如何爭奪鏈上金融的資本效率。 📍我們從集中流動性（Compound, Aave）開始，但該領域現在分裂為： – 隔離池（Silo, Compound v3） – 模組化金庫框架（Morpho, Euler） – 統一流動性層（Fluid） 每一種都是對如何解決資本效率與風險權衡的賭注。[1/3]

Aave 的 E-Mode 讓 stETH/ETH 的 LTV 提升至 95%。Fluid 甚至在僅 0.1% 的罰金下，推動到 97% 的部分清算。 Spark 讓你可以利用 Maker 的 65 億美元儲備來循環 DAI 儲蓄率的風險敞口。 這就是為什麼循環和抵押品收益現在成為明確的設計目標。 現在我們看到 RWAs 成為下一個重大解鎖。 Aave Horizon 帶來了代幣化的國庫券，Maker 從債券中獲得大部分收入，Maple 擁有約 30 億美元的現實世界信用，而 Coinbase 將 13 億美元的 cbBTC 引入 Morpho，以支持 7 億美元的 USDC 貸款。 [2/3]

📍值得關注的敘事： – 借貸與交易的融合 → 統一流動性，借貸、保證金交易和流動性提供模糊成一體 – 固定利率的回歸 → 隨著利率保持高位，像 Notional v3 這樣的協議可能會復甦固定信貸 – RWA 的主導地位 → 國庫券和債券成為 DeFi 抵押品的基層 – 基於意圖的信貸 → 可編程的金庫、鉤子和自動對沖，使借貸看起來不再像 CeFi 的保證金，而更像樂高風格的金融 貨幣市場正在與 DEX 合併，吸引 RWA，並嵌入到錢包、交易所和應用中。 所以，現在的競爭不再是誰擁有最多的 TVL，而是誰控制流動性結構本身。 我在關注那些解決碎片化並大規模引入 RWA 的協議。 [3/3]