加密市場分析：敘事、基本面與新趨勢 1⃣DAT的崛起 – 網路效應與信任溢價 一個主要趨勢是DAT（數位資產國庫公司）——持有加密貨幣的基金、公司或ETF。 例如：Grayscale Trusts、MicroStrategy → 比特幣的代理。 成功的DAT通常以高於淨資產價值的溢價交易，原因在於網路效應和信任。 比特幣 → Michael Saylor：聲譽和領導力幫助MSTR像比特幣代理一樣上漲。 以太坊 → Joe Lubin和Tom Lee：連接傳統金融與媒體分析 → ETH在5年內達到峰值（2025年8月）。 相反，基於山寨幣的DAT缺乏「支持者」 → 難以吸引需求。 👉 最終，ETF/DAT敘事圍繞著：「誰在信任背後？」 為什麼山寨幣推動DAT和回購？ 1. 敘事疲憊與資本流動轉變 大型科技和金融科技（Tether、Circle、Stripe）推出自己的鏈和網路。 GENIUS法案使穩定幣合法化 → 機構資本湧入。 溢價轉移：從新的L1轉向穩定幣/支付。 2. 回購與銷毀 許多DeFi協議使用真實收入 → 回購/銷毀代幣。 方法：「敘事不足以支持價格。」 3. 以太坊生態系統優勢 DeFi高費用、高交易量、合規。 ETF ETH + GENIUS法案 = 敘事「機構準備好。」 DeFi ETH回購 → 同時受益於DeFi + ETH + 實際收益。 4. 飛輪 低供應 + 真實收入 → 回購 → 價格支持 → 新流入 → 更多收入。 👉 沒有收入或吸引人的故事 → 停滯。 2⃣DeFi復興 – 穩定幣收益與機構流入 最大的催化劑：穩定幣 從流動性資產 → 產生收益的美元 監管悖論：GENIUS法案禁止穩定幣發行者支付利息 → DeFi收益需求激增。 自我收益穩定幣：Ethena USDe（delta中性）→ 500天內達到100億美元的總鎖倉價值。 Sky Protocol（MakerDAO）：由於RWA將DSR提高到8%。 借貸協議吸收額外的100億美元穩定幣（從2025年6月起）。 👉 穩定幣現在是生產性資產，不再只是「閒置資金。」 3⃣Coinbase與CeFi x DeFi的融合 Coinbase引領金融科技/CEX趨勢進入鏈上金融。 Base鏈的推出 將DeFi無縫集成到產品中 → 用戶只需幾次點擊。 例如：存入BTC → cbBTC → 通過Morpho在Base上路由 → 借入USDC。 用戶體驗簡單，後端DeFi複雜性 → 鏈上收益被「打包。」 ⚡ 這是一個體驗與分發的遊戲。普通用戶無法成為DeFi專家。希望抓住潮流的協議必須具備：合規 + API準備好 + 深度流動性。 👉 CeFi與DeFi的界限正在模糊。 4⃣RWA – 當鏈上遇到鏈下 RWA已超越流行詞 → 創造真實現金流。 SKY（MakerDAO）→ 每年從RWA獲得2.5億美元收入。 Maple Finance → 向BTC礦工和機構貸款。 S&P Global → 開始對DeFi協議進行評級。 應用： 收益：國庫/信用支持穩定幣，借貸。 交易：代幣化股票、IPO前、投注、預測市場。 👉 RWA競爭的未來：不是誰先到達，而是誰能可持續擴展 + 提供持續流動性。 5⃣以太坊的下一個升級 – 可擴展性與隱私 可擴展性： Vitalik提議長期逐步淘汰EVM → RISC-V zkVM。 L1吞吐量增加50–100倍 → 復興「L1擴展」敘事。 隱私： 對於機構來說 → 隱私 = 生存條件。 ZK Rollups（Aztec、StarkNet） 隱私層（Railgun – 之前由Vitalik使用） 混合網路（Canton Network – 德勤支持） 👉 以太坊旨在成為全球結算層：高性能 + 隱私。 結論 2025年的加密市場 = 交匯點： DAT/ETF敘事（信任） 回購與實際收益（基本面） DeFi復興得益於穩定幣收益 CeFi x DeFi融合 RWA在鏈上與鏈下的橋接 以太坊進入可擴展性 + 隱私的時代 🌐 最終的遊戲：信任、體驗和可持續擴展的能力。 #敘事