在过去的六个月里，我试图向所有人解释，以太坊的下跌并没有强有力的基本面原因。同样，它未来的上涨也不会有强有力的基本面原因。 别误会我的意思，对以太坊的许多批评是有道理的，变化也是值得欢迎的。但价格和基本面大多是独立运行的。一个好的项目总是既有让人喜欢的理由，也有让人讨厌的理由。市场行为只是创造了一个框架，让人们只看到其中的一面，而忽略了另一面。 人类无法忍受不确定性和随机性，因此我们总是需要发明解释来说明为什么某件事情发生了。在市场中，我们用叙事来填补价格行为的空白，这往往会产生动量效应。在加密货币领域，这种情况尤为明显，因为几乎没有成熟的估值模型来锚定价格。 但从这里开始，人们通常会犯两个错误： 1）并不是说加密货币没有基本面。我不会再详细列举以太坊在多个领域中作为市场领导者的表现，但它们确实存在，而且你越是放眼长远，它们就越重要。 2）只要市场主要由动量驱动，它最终会减速并反转。 我从2018年才开始接触加密货币，但即使是我也已经看到这种情况发生了好几次。在2019年，人们称ETH已经死了，因为他们将动量与基本面混淆了。在2021/22年，同样的人称BTC已经死了，翻转只是时间问题，等等。 每次我都说，我不知道下一个叙事会是什么，但一定会有一个叙事。今天看不到也没关系，因为叙事总是跟随价格而来。今天，BTC作为一个越来越被认可的宏观资产和一个充满活力的L2路线图处于一个很好的位置，尽管核心开发者尽力阻止它。 现在，我并不是说以太坊永远不会再次达到与BTC的历史高点。有一些很好的理由支持它会达到——像数字黄金这样的非生产性资产在人们的投资组合中天花板要小得多，而生产性资产则不同。另一方面，智能合约链可能在采用方面表现出色，但可能会有许多赢家，或者它们最终捕获的价值非常少。 也有可能L1作为一个类别多年来被高估了（我们称之为L1溢价，对吧？），事实证明在一个越来越模块化的世界中捕获价值实际上是很难的。我认为这种世界实际上很可能出现。这也很好——意味着区块链实际上“只是”去中心化的服务器，更多的价值将积累到构建在其上的应用程序。 这又是一个叙事和价格如何相互影响的好例子：L1表现优于应用程序（实际上是因为法律套利原因），因此人们发明了一个叙事来解释它（数字国家！胖协议！……），进一步推动了其表现优越。 这也是为什么以太坊的上涨对Solana来说实际上是件好事，因为今天Solana的估值完全是与以太坊进行比较的，可能在未来几年也是如此。 总之，只是在长途火车上随便发发牢骚。我唯一的建议是让你放眼长远。理解价格、叙事和基本面之间的关系。这些东西在加密货币领域可能会变得非常扭曲，没有什么看起来会像表面上那么好或那么坏。