一个巨大的利率期货头寸正在形成：交易员们押注下任美联储主席——在鲍威尔之后——将从2026年中期开始大幅降息。
这引发了创纪录的SOFR飞行流动，并扭曲了曲线结构。让我们来看看发生了什么 🧵
赌注的核心：
→ 卖出 2026 年 3 月 SOFR
→ 买入 2026 年 6 月 SOFR
这预期特朗普可能任命的鲍威尔继任者在上任后会迅速放宽政策。
📊 图表：SOFR 飞行扭曲和交易量激增
2026年3月至6月的价差在周一创下了记录交易量（108K合约），相当于每个DV01风险基点约2.7万美元。
这不是边际定位——这是市场对美联储政策中嵌入的政权变更风险的看法的声明。
特朗普表示他将“很快”任命新的美联储主席，交易员们已经开始预计到年底美联储将放松约43个基点——这与之前仅预期25个基点的情况有所不同。
市场参与者已经开始对“影子主席”效应做出反应。
现金市场行为确认了解除。
摩根大通的国债客户调查显示，自5月初以来，客户的空头头寸最少。随着政策变更的政治路径逐渐明朗，客户正在缩减久期空头头寸。
📊 图表：摩根大通国债头寸调查
期权数据增加了更多深度。
在95.625–95.875的行权价上，Sep25、Dec25和Mar26的活动激增，包括复杂的看跌树、价差和滚动结构。
这些不是被动对冲——它们在建立信心。
📊 图表：最活跃的SOFR期权行权价
期权热图显示这些是SOFR曲线中最密集的行权价——集中在关键的美联储政策阈值周围。
在9月和12月的看跌期权中看到大量资金流入。交易量集中在暗示政策转折的地方。
📊 图表：SOFR期权未平仓合约
偏斜确认了结构性重组。
长期债券的偏斜已经正常化（从极端的看跌溢价下降），而前端和中期的期限现在显示出轻微的看涨偏斜——这意味着对冲利率下行的溢价更多，而不是上行。
📊 图表：国债期权看涨/看跌偏斜
CFTC期货持仓数据支持这一点：
• 对冲基金在长期期货中平仓空头
• 资产管理公司增加了2年期多头，减少了长期债券多头
• SOFR净多头被减少
持仓正在重新平衡，以吸收鲍威尔过渡风险。
📊 图表：国债期货持仓
这不仅仅是一笔交易——它是对美联储政权转型风险的代理。
随着国债发行量的增加、通胀输入的波动，以及2026年的临近，市场不再将鲍威尔的离职视为无害。
对不对称风险的需求越来越强烈。
请查看我为年末利率所做的宏观视图：
最近的债券交易的 alpha 报告在这里：
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