我觉得你不明白Ethena有多棒 任何人都可以在小规模上复制delta对冲。 将其扩展到50亿美元，并在多个场所24/7重新平衡抵押品是另一个宇宙；然而，仅有26个人（@gdog97_、@ConorRyder、@sshxbt、@n2ckchong、@lingchenjaneliu等）每天都能保持USDe的锚定稳定。这太疯狂了。 随着规模的扩大，分析、自动化和信用额度都在膨胀，使得几乎不可能在一夜之间匹配Ethena。 Ethena持有ETH、BTC、SOL、LSDs、USDtb，而不是停放美元，并在Binance、OKX、Bybit（Hyperliquid可能是下一个）上做空同一堆资产。价格波动，对冲波动，净值1美元。 当期货倾向于做多时，做空者收取资金；再加上质押奖励，USDe以零印刷补贴支付双位数的年收益率。如果资金变为负数，对冲缩小，而储备+质押则承担收益。 Ethena的优势不在于巧妙的对冲数学，而在于无法被分叉的东西： - 机构通道：只有在你通过了法律、信用额度和保管的考验后，才能在Binance、OKX、Bybit上进行数十亿美元的做空。 - 24/7风险管理：机器人在毫秒内在多个场所重新平衡风险敞口；资产与Copper/Fireblocks一起存放，而不是在热钱包中。一旦某个交易所出现问题，抵押品会在X注意到之前就撤离。 - 弹性收益。当期货资金为正时，USDe支付双位数的年收益率。如果资金转为负数，Ethena会降低对冲，依赖质押，并动用其储备。 执行，而不是想法，是护城河。 下一步：250亿美元的流通。iUSDe将为资金和企业合规地包装相同的引擎。Telegram入驻+Converge链同时吸引零售和传统金融，形成流动性→稳定性→收益的飞轮。 Ethena将波动性转化为现金流，并且做到这一点时保持冷静。如果USDe像传统金融中的国债那样扩展，我们才刚刚开始。