当我在年初给出我的前五名选择时，我首先投资于收益率超过4%的货币市场基金，并且多年来首次没有将“壮丽七股”列入名单。我的保守主义是基于1）新政府政策的影响，2）标普交易在高达25倍的市盈率，3）对人工智能消化阶段的担忧。至于政府的关税政策，比我预期的要糟糕得多，在这些新关税于4月5日对10%的基线生效和4月9日对中国、欧盟和印度等国家的额外关税生效之前，还有时间。特朗普总统竞选时承诺对所有国家尤其是中国实施普遍关税，并兑现了这一承诺。但这些关税的目标是让各国重新谈判降低对美国的关税，并承诺将更多制造业转移到美国。我们只能希望这能奏效，而不是与其他国家的报复性关税进一步升级。法国等国家最近的评论在这方面并不令人鼓舞。财政部长斯科特·贝森特表示，其他国家的报复性关税将导致美国的升级。今天关于$TSM可能与$INTC进行合资以及美国投资者对TikTok的交易的评论，确实增加了这些关税作为推动其他国家改变行为的手段的可信度。我们将看看这些是否会实现，但如果台湾和中国的关税条件因此放松，我不会感到惊讶。稍微积极一点的是，主要贸易伙伴加拿大和墨西哥免于互惠关税。虽然现有关税仍然存在，但USMCA商品仍然免关税。此外，半导体、制药、铜、木材、黄金和能源等一些行业免于这些增加的关税。但总统正在考虑单独的关税，因此这仍然是一个风险。美国关税将从年初的约3%上升到约20%，如果全部实施，这将是近100年来的最高水平，如果不下降，我们可能会陷入全球经济衰退。包括美国在内的任何国家都不希望这样。如果各方谈判降低关税，我相信美国经济会没事。我仍然不认为经济衰退是我的基本情况，因为我相信最终冷静的头脑会占上风。然而，这种信念在短期内受到了考验。无论关税是否下降，标普仍然以23倍的市盈率交易，这高于考虑风险时更合适的水平。历史上，当通胀在2.5-3.0%之间时，市盈率为19倍。投资者能够忽视高估值，因为美联储在2024年削减利率，并预计2025年会有更多的降息。然而，由于政策不确定性增加，我相信估值会继续下降，因为投资者更欣赏风险。在更严重的经济衰退情景中，中等市盈率更可能。尽管标普在2月结束时上涨了1%，但“壮丽七股”平均已经下跌了6%，因为七个名字中的六个在报告CQ4收益后被削减了前瞻性估计。事实上，自去年中以来，华尔街对$AMZN、$AAPL和$MSFT的收入估计一直在下降，而对$TSLA则从2023年开始。但当美联储削减利率且整体市场倍数扩张时，忽视估计削减并找理由长期看好股票是很容易的。当股价上涨时，贪婪/FOMO是强大的动力。如果关税是美国股市在2025年4月3日年初至今下跌8%的主要原因，那么为什么$EWW（墨西哥ETF）年初至今上涨16%，而$EWC（加拿大ETF）年初至今上涨1%，这是与美国贸易战中损失最大的两个国家？全球除美国外的所有国家指数年初至今上涨5%，$EZU（欧元区ETF）年初至今上涨12%，而$EEM（新兴市场ETF）年初至今上涨3%。鉴于出口差距与加拿大和墨西哥相比更接近，欧盟和中国可能是更难的关税谈判，但这些地区ETF显然表现优于标普。同样，这并不证明关税不确定性是美国股市的唯一问题。此外，$KWEB（中国互联网ETF）年初至今上涨18%，而“壮丽七股”下跌20%，这并不是对科技股的普遍厌恶。今年早些时候中国DeepSeek的出现、相对低估值以及投资者多年来对该行业的回避显然是更重要的因素。展望未来，我认为关税最终会解决，因为没有外国国家愿意失去美国消费者的市场，这占全球GDP的六分之一。美国对加拿大/墨西哥的出口比例为16-17%，而对他们来说约为80%到美国。中国对美国的出口比例为16%，而美国对中国的出口比例为7%。但欧盟对美国的出口比例为20%，仅略高于美国对欧盟的出口比例为17%，这可能使这成为最难的关税谈判。至于人工智能资本支出消化，最大的公司在2025年上半年预计将以中个位数的顺序增长，而2024年则以中十位数增长。这是基于公司在Q4结果后的资本支出预测。我还认为外国国家试图在出口管制之前获得人工智能硬件需求被高估了。这增加了前瞻性指导的风险。但即使在互联网泡沫破裂后31个月内标普下跌49%期间，标普也曾七次平均上涨14%，尽管2001年经济衰退。任何关税环境的改善都可能在短期内刺激反弹。但随着收益季节在几周内临近，我会看看股票对收益削减的反应。整体市场估值仍然很高，尽管年初至今的抛售，股票在糟糕的收益指导下仍在下跌。今天$RH因收益反应下跌40%，尽管预期较低，这显然不是我想看到的。在我做2025年预测时，我在写作的开头和结尾引用了以下名言：“生存下来的物种并不是最强的，也不是最聪明的，而是最能适应变化的。”——查尔斯·达尔文。这仍然是我对2025年的思考方式，考虑到我预计（在短期内几乎每天）政府政策的变化。