Допис

PONS的回购引擎为什么失灵了？一个“手续费回购”模式的教科书级案例上个月，PONS还被称作“Robinhood Chain上最赚钱的印钞机”。日均收入接近200万美元，日回购超过100万美元。Uniswap Labs亲自入股，代币一周半从3,500万美元市值冲到5亿美元，历史最高触及0.97美元。早期买家2,600美元变成了120万美元。那时候所有人都觉得，PONS找到了Meme币最完美的解法——用真金白银的收入回购销毁，把投机品变成了现金流资产。一个月后。 PONS市值跌至4.14亿美元，较9.9亿美元的峰值下跌超58%。日均收入从近200万美元降至约24万美元，降幅约88%。日均回购从超100万美元暴跌至不到20万美元。这不是一次普通的回调。这是一台“回购发动机”在众目睽睽之下熄火了。 PONS的回购引擎到底怎么转的? Pons是Robinhood Chain上的Meme币发行平台。用户在平台上发币、交易，产生手续费。这些手续费的分配路径是：交易手续费 → 创作者拿70%，协议拿30% → 协议收入的80%用于回购PONS并销毁，20%用于运营。截至9月初，PONS累计销毁了约29%的初始供应量。这套逻辑听起来天衣无缝：平台越活跃 → 手续费越多 → 回购越多 → 流通量越少 → 价格越涨 → 吸引更多人参与 → 平台更活跃。一个完美的正向飞轮。但飞轮的前提是“平台越活跃”。致命的转折：活跃度不是常数，是变量数据显示，9月29日至10月2日，Pons V2日均发币量为6,768个，较9月上半月下降约72%。日均手续费从687万美元降至148万美元，下降约78%。发币量暴跌72%，手续费暴跌78%。回购资金直接缩水近九成。日回购从超100万美元跌到不足20万美元。更扎心的是，这形成了一个“死亡螺旋”式的反馈循环：链上投机活动降温 → 发币和交易量下降 → 手续费收入断崖式下跌 → 回购规模崩塌 → 价格失去支撑持续下跌 → 赚钱效应消失 → 参与者进一步离场 → 活动继续降温。每一环都在喂养下一环。越冷清，越下跌；越下跌，越冷清。 PONS创始人Ozzy在10月3日回应社区质疑时承认：回购速率“尚未调整”，此前“claim”步骤也“尚未完全去中心化”，托管账户中一度积累约44万美元待领取资金超过5天未划拨。翻译成人话：连回购执行本身都掉了链子。为什么Uniswap的“回购”比PONS的更稳？很多人把PONS和Uniswap放在一起比较，因为两者都在做“协议收入→回购代币”。但两者的代币经济学底层逻辑完全不同。 PONS的模式：协议收入 → 80%用于回购销毁 → 减少流通量 → 支撑价格。价值捕获完全依赖回购的资金量。回购资金 = 手续费 × 80%。手续费 = 发币量 × 交易量 × 费率。发币量是Meme市场的衍生品。Meme热度一退，一切归零。 Uniswap的模式：费用开关将约17%的swap手续费导向协议收入，用于回购销毁UNI，年化供应量缩减约0.4%。UNI当前日收入约12.9万美元，30天收入约490万美元。但关键区别是：UNI的价值不依赖回购来“撑”。 UNI是一个治理代币，持有者拥有对协议费用开关的投票权、对金库的治理权。回购销毁是价值累积的加分项，不是价格支撑的唯一支柱。 PONS把回购当成了发动机。Uniswap把回购当成了涡轮增压。发动机熄火，车就停了。涡轮坏了，车还能开。这不是PONS一家的问题，是整个模式的通病 2026年，超过100个加密项目关停或破產，绝大多数山寨币从高点回撤70%到90%。回购失效的案例比比皆是： Jupiter：2025年豪掷超7,000万美元回购，JUP全年跌幅约76.7%。联创SIONG公开反思：“回购没效果，是不是该把钱花在用户增长上？” Pump.fun：一年收入3.3亿美元，花费3.15亿美元回购，代币上线后下跌60%。 Helium：创始人直接宣布停止HNT回购，理由是“市场对项目回购行为几乎没有反应”。一项对159个代币回购项目的追踪显示：去掉Hyperliquid这个异类，回购销毁类代币平均跌幅为56%。一个代币决定了整个类别的命运。剩下的，全在亏钱。 PONS的问题不是“回购机制坏了”。回购机制从来就没有“好”过。这个模式成立的前提是手续费收入持续增长。但Meme市场的活跃度是周期性的、情绪驱动的、不可预测的。你在用一个不可预测的变量，去支撑一个需要确定性的机制。这就像用沙滩上的沙子当地基盖楼。涨潮的时候看着挺美，退潮的时候才发现，什么都没剩下。 PONS的教训值得所有依赖“收入回购”的Meme项目记住：当你的代币价格建立在协议收入之上时，你就不再是Meme了——你是一个没有护城河的现金流资产。 $PONS $HOOD $AI

2 жовтня були оприлюднені вересневі дані про заробітну плату у несільськогосподарських секторах США — було додано 29 000 нових робочих місць, порівняно з очікуванням ринку у 90 000, майже на 70 000 нижче плану. Дані за серпень були переглянуті вниз на 133 000, при цьому рівень безробіття зріс до 4,2%. Це найгірший звіт про зайнятість за останні місяці, настільки поганий, що ставки ринку на підвищення ставки в жовтні впали з 70% до приблизно 15%. Логічно, це «великий подарунковий пакет» для Bitcoin. Після появи даних біткоїн дійсно зріс — у певний момент досягнув 87 220 доларів, що зросло більш ніж на 3% протягом дня. А потім? І тоді більше нічого не було. За кілька годин BTC впав приблизно до 84 700, і всі прибутки були поглинуті. Позитивні новини були надані, ринок це побачив, але біткоїн просто не зміг затвердіти. Чому? Перша перепона: дохідність казначейських облігацій США не купує це У той же тиждень були опубліковані дані про заробітну плату в несільськогосподарських секторах, дохідність 10-річних казначейських облігацій США коротко досягла 5,34%, що є найвищим показником з 2002 року — найвищим рівнем за останні 24 роки. Якщо ФРС не підвищить ставки в жовтні, чи повинні доходності впасти? Навпаки. Довгострокова дохідність казначейських облігацій США зосереджена не на діях ФРС цього місяця, а на очікуваннях інфляції + фіскальний дефіцит + строкова премія. Інфляція на енергетичних діях залишається (нафта Brent залишається близько 100 доларів), геополітичні ризики залишаються, а тиск на пропозицію казначейських облігацій високий — ці три фактори не дають довгостроковим ставкам знизитися. При безризиковій прибутковості понад 5%, що дає інституціям право ризикувати купівлею біткоїна? Друга гора: індекс долара США досягає 17-місячного максимуму Індекс долара Bloomberg піднявся приблизно на 3% від вересневого мінімуму, зростаючи втретє поспіль і досягнувши максимуму за 17 місяців. Стратег Bank of America Гартнетт: Інвестори зменшують свої активи в акціях, криптовалютах та інших ризикових активах, щоб відновити готівку. Ось у чому суть зміцнення долара — гроші повертаються назад, а не назовні. Сильний долар створює тиск на ризикові активи, номіновані в доларах. Третя гора: нестабільні надпливи ETF З 17 по 29 вересня спотові біткоїн-ETF отримували чисті надходження протягом дев'яти поспіль торгових днів, загалом близько $3,08 мільярда. Звучить вражаюче, правда? Але подивіться на деталі: 28 вересня щоденні чисті надходження різко впали до $31 мільйона — менше 400 BTC. На піку на початку вересня одноденні надпливи наблизилися до $1 мільярда, що відповідає понад 11 000 BTC. Існує також ключова структурна проблема: діапазон від $84,000 до $85,000 — це щільна зона пропозиції для довгострокових власників, де відкритий інтерес перевищує будь-який інший ціновий діапазон. Купівля ETF частково поглинула на себе тиск продажів у вересні, але імпульс явно зменшився. Кожного разу, коли він піднімається вище 84 000, хтось її продає. Це стеля. Чи підвищить ФРС ставки в жовтні, вже зменшило його короткостроковий вплив на біткоїн. Чому? Тому що ринок оцінив 83,9% жовтневого підвищення ставки. Це очікування давно враховане, і навіть якщо ви підтвердите відсутність підвищення ставки, це не призведе до додаткових покупок. Справжнім ціновим якірем є дохідність 10-річних казначейських облігацій. Незалежно від того, наскільки хороші неаграрні зарплати чи наскільки низька зайнятість, доки дохідність 5,34% казначейських облігацій США не впаде, помежна оцінка ризикових активів буде існувати. Це не питання настроїв, це питання капітальних витрат. Дані про заробітну плату не в сільському господарстві дали ринку ідею «паузи у підвищенні ставок», але дохідність казначейських облігацій США каже: Ні, ви ще цього не зробили. Зараз на ринку є два типи людей, які втрачають гроші: Перший тип — це ті, хто кидається купувати довгі позиці, коли бачить здивування у сфері заробітної плати не в сільському господарстві. Вони думають, що хороші новини = зростання, але в результаті їх розбиває дохідність казначейських облігацій США. Другий тип вважає, що ліквідність зменшується лише тому, що очікування підвищення ставок охолоджуються. Вони забувають одну річ — ФРС призупиняє підвищення ставок ≠ послаблює ліквідність. Процентні ставки все ще коливаються між 3,75% і 4%, що є одним із найвищих рівнів з 2008 року. Не підвищувати швидкість означає зупинку газу, але це не означає, що ви починаєте послабляти гальма. Давайте розглянемо три ключові події наступного тижня: По-перше, у четвер о 2-й годині ночі — протокол вересневого засідання Федеральної резервної системи. Це найважливіша частина. Ринок перейшов від питання «чи буде підвищення ставки в жовтні» до «чи буде підвищення ставки в грудні». Розбіжності між посадовцями щодо інфляції та ризиків зайнятості в протоколі визначать напрямок ціноутворення для грудневого підвищення ставки. По-друге, о 22:00 у понеділок — ISM Non-Manufacturing PMI. Очікується на рівні 55,7; якщо він перевищить очікування, це свідчить про те, що економіка залишається сильною — що може фактично підвищити дохідність казначейських облігацій і бути несприятливим для BTC. Якщо він не відповідає очікуванням, очікування підвищення ставок можуть продовжувати охолоджуватися, що тимчасово може принести користь ризиковим активам. По-третє, операції з викупу казначейських облігацій США на 20-30 років. Якщо Казначейство посилить викупи для зниження довгострокових доходностей, це буде справжнім позитивним знаком. Неаграрні зарплати ускладнювали BTC лише на 5 хвилин. Дохідність 5,34% казначейських облігацій США — справжній лідер ведмедів. Якщо ти не дивишся на неї, вона дивитиметься на тебе. $BTC $CL $BZ #美国9月非农仅增2 9 000, рівень безробіття зріс до 4,2%.