Аналіз інвестиційної вартості Uniswap
У вчорашній статті я поділився деякими думками про криптоактиви.
Що стосується ненативних криптотокенів, я думаю, їх вартість буде дуже обмеженою, якщо вони не можуть бути конвертовані в токени з реальною вартістю капіталу або стануть токенами з корисними функціями (наприклад, товари), які будуть важливими для проекту в майбутньому.
У сьогоднішній статті я спробую проаналізувати внутрішню вартість Uniswap з точки зору майбутнього вільного грошового потоку. Тут для розрахунку я буду використовувати для розрахунку чистий прибуток замість вільного грошового потоку.
Щоб проаналізувати, скільки чистого прибутку Uniswap буде генерувати щороку в майбутньому, слід використовувати історичні дані. На жаль, у зв'язку з цим інформація, яку може надати вся криптоекосистема, дуже неповна, і лише деякі проекти оприлюднили відкриту та прозору фінансову інформацію.
Те ж саме стосується і Uniswap.
Я пошукав в Інтернеті інформацію, опубліковану Uniswap з цього приводу, і єдиною відносно повною річчю, яку я зміг знайти, була копія «Звіту про потік токенів 2020-2024», випущеного організацією Uniswap DAO.
Я проаналізував звіт з ДС і узагальнив дані:
Є лише фінансова інформація за четвертий квартал 2020 року, коли чистий прибуток за той рік становив $170 млн.
У 2021 році не було жодної згадки про фінансову інформацію за четвертий квартал, лише дані за перші три квартали, а чистий прибуток за цей рік становив $3,48 млрд.
Чистий прибуток у 2022 році склав $990 млн.
Чистий прибуток за 2023 рік становить $490 млн.
Чистий прибуток за 2024 рік становить $360 млн.
Ці дані в основному узгоджуються з бичачим і ведмежим циклом ринку.
У 2021 році ми всі знаємо, що криптоекосистема започаткувала великий бичачий ринок DeFi, тому Uniswap зафіксувала чистий прибуток у розмірі майже 3,5 мільярда доларів за той рік. З тих пір Uniswap жодного разу не досягала цього пікового стану.
Ми особисто пережили три роки 2022, 2023 та 2024 років, усі з яких є ведмежими ринками, і чистий прибуток за ці три роки також знижувався рік за роком, досягнувши мінімуму в $360 млн.
Тепер, коли у нас є чистий прибуток, я збираюся використовувати «майбутній PE», щоб оцінити внутрішню вартість Uniswap.
«Майбутній PE» — це поняття, яке я бачив у запитаннях та відповідях Дуань Юнпіна, яке відрізняється від PE у звичайних фінансових звітах, воно стосується не історичної минулої вартості, а передбачуваної майбутньої вартості, яка використовується для оцінки внутрішньої вартості акцій.
Коли Дуань Юнпін оцінює розумну внутрішню вартість підприємства, він зазвичай встановлює це значення як 12. Тому тут я також використовую 12 для оцінки.
При оцінці я використовував більш консервативний підхід, обравши найнижчий річний чистий прибуток Uniswap у розмірі $360 млн. Внутрішня вартість Uniswap оцінюється в 4,32 мільярда доларів.
Щоб бути більш песимістичними, ми припускаємо, що поточний ведмежий ринок у криптоекосистемі збережеться, а ринок Uniswap поступово з'їдатиметься, а його чистий прибуток у майбутньому впаде в середньому приблизно до $200 млн на рік. Внутрішня вартість цієї оцінки становить 2,4 мільярда доларів.
З іншого боку, якщо ми будемо оптимістами і припустимо, що вся криптоекосистема буде на правильному шляху до процвітання в майбутньому, я оцінюю, що річний чистий прибуток Uniswap з великою ймовірністю якщо не досягне піку в $3,4 млрд, то досягне в середньому $1 млрд. Це буде оцінено в 12 мільярдів доларів.
Таким чином, внутрішня вартість Uniswap, оцінена за цим методом, становить від $2,4 млрд до $4,3 млрд, а більш оптимістична — близько $12 млрд.
Тепер, коли у нас є внутрішня вартість, наступним кроком буде розгляд її ринкової ціни (тобто ринкової капіталізації).
Оскільки Uniswap не котирується на біржі, ми не можемо виміряти її ціну в термінах акцій, тому ми можемо лише неохоче вимірювати її з точки зору ціни токенів UNI.
На момент написання статті ціна UNI становить 5,36 долара, а повністю плаваюча ринкова капіталізація становить 5,4 мільярда доларів. Отже, візьмемо «ринкову капіталізацію» Uniswap на рівні $5,4 млрд.
Судячи вже з цих клаптикових даних, поточна «ринкова капіталізація» UNI пристойна, бульбашки немає, але і скористатися особливо нема чим.
Однак «ринкова капіталізація» тут не є справжньою ринковою капіталізацією, оскільки токен UNI не є активом з реальним капіталом, тому вартість його токена насправді набагато менша, ніж у акції з реальною вартістю капіталу, але тією ж ціною.
Отже, з точки зору ціни токена, я вважаю, що ціна токена переоцінена.
Якби Uniswap була публічною компанією з ринковою капіталізацією в $5,4 млрд, я, напевно, купив би її за цією ціною.
Але це токен і я не буду його купувати.