#SpaceXBeatEstimates

Enligt företagets kvartalsrapport för andra kvartalet planerar SpaceX att genomföra sin första börsintroduktion (IPO) i juni 2026. Den efterföljande första kvartalsrapporten efter börsnoteringen inkluderar rymdverksamhet, Link och AI sida vid sida i den offentliga rapporten. Tidigare har man vant sig vid att beskriva företaget utifrån raketuppskjutningar och Starlink-satelliter. Nu finns även siffror att verifiera de interna prioriteringarna. Det som lättast fångar uppmärksamheten är AI:s tillväxttakt. Men enligt företagets bilaga till andra kvartalets resultat bidrog AI-avdelningen med 32,8 % av den konsoliderade intäkten, men stod för 86,2 % av kapitalutgifterna under kvartalet. Intäkterna och kapitalutgifterna pekar alltså inte åt samma håll, vilket är den mest intressanta aspekten i denna rapport. Vad tjänar SpaceX pengar på nu? Låt oss först titta på resultaträkningen, slutsatsen är inte mystisk. Link-avdelningen är fortfarande den största intäktskällan under kvartalet. Enligt bilagan till andra kvartalets resultat genererade den 4,291 miljarder USD i intäkter, medan AI-avdelningen stod för 2,561 miljarder USD. Denna avdelning inkluderar Starlinks verksamhet riktad mot konsumenter, företag och myndigheter, och står fortfarande för den största delen av intäkterna under perioden. Diagram 1 visar tre utvalda tidpunkter för jämförelse, inte en kontinuerlig kvartalsserie. Ändå är AI:s förändring tydlig. I det senaste kvartalet har den orange delen blivit markant större, medan Link-avdelningen fortfarande dominerar med den största blå ytan. Samma företag driver två verksamheter med olika takt: å ena sidan den nu större Link-tjänsteintäkten, å andra sidan den snabbt växande AI-verksamheten. Här behöver vi också definiera "AI-avdelningen". Enligt bilagan till andra kvartalets resultat ingår Grok, X-plattformen, AI-lösningar för konsumenter och företag samt AI-beräkningsinfrastruktur i samma avdelning. Därför kan inte AI-intäkterna i diagrammet direkt likställas med ren molntjänstintäkt, eftersom de även inkluderar annonsintäkter. Det förändrar hur man bör tolka siffrorna. Om man bara fokuserar på AI:s år-till-år-tillväxt är det lätt att se det som en redan etablerad och fristående molntjänstverksamhet. Rapporten visar snarare en verksamhetskorg som håller på att konsolideras och expandera. Den har modeller, plattformar och en AI-infrastruktur som fortfarande byggs ut. Vart går pengarna? Resultaträkningen visar sålda tjänster, medan kapitalutgifterna visar var företaget placerar sin infrastruktur. I diagram 2 har AI:s andel av intäkterna ännu inte nått upp till Link-avdelningens, men kapitalutgifterna överstiger redan Link med råge. Enligt bilagan till andra kvartalets resultat står AI för 32,8 % av intäkterna men 86,2 % av kapitalutgifterna. Att översätta denna skillnad till belopp ger en tydligare känsla. AI-avdelningens kapitalutgifter under kvartalet var 15,828 miljarder USD, medan intäkterna var 2,561 miljarder USD. Det är som att jämföra byggkostnaden för en fabrik med hyresintäkten under samma period – man kan se skillnaden i skala men inte matcha varje post. Här jämförs avdelningens kapitalutgifter med intäkter under perioden, inte kassaflöde. Diagram 3 visar dessa två staplar vid tre jämförelsetidpunkter. I det senaste kvartalet motsvarar varje 1 USD i AI-intäkter 6,18 USD i kapitalutgifter, enligt bilagan till andra kvartalets resultat. Detta är inte en bekräftelsegrad och kan inte användas för att förutsäga framtida vinster. Det visar bara att intäkterna och investeringarna i AI-utrustning, datacenter och relaterad infrastruktur för närvarande inte är i samma storleksordning. Företaget rapporterar också att den nominella beräknade effektförbrukningen har ökat från 0,4 GW för ett år sedan till 1,4 GW. Enligt bilagans definition baseras detta på installerade GPU:er och total effektförbrukning, och representerar inte faktisk elförbrukning eller utnyttjandegrad. Denna förändring liknar att lägga till fler körfält på en ny motorväg. Det som kan bekräftas nu är att vägen breddas, men rapporten avslöjar inte hur mycket trafik varje körfält redan hanterar. En annan kolumn i samma avdelningsrapport ger en mer jordnära kommentar till denna expansion. AI-avdelningen redovisade fortfarande en rörelseförlust på 1,257 miljarder USD under kvartalet. Justerad EBITDA kan hjälpa till att analysera verksamhetsstrukturen men kan inte ersätta kassaflödet. Kapitalutgifterna, justerad EBITDA och rörelseförlust i diagrammet är olika mått och kan inte ersätta varandra. 141 miljarder USD i kontraktsförsäljning – hur mycket intäktsökning gav det under andra kvartalet? Det som lättast förstoras i rapporten är molntjänstavtalens sammanlagda kontraktsförsäljning på 14,1 miljarder USD. Enligt bilagan till andra kvartalets resultat genererade dessa avtal 1,6 miljarder USD i tillkommande AI-infrastrukturintäkter under kvartalet. Den första siffran är kontraktets totala värde, den andra visar bara den nya intäktsökningen från de nyligen tecknade avtalen under kvartalet. Bilagan redovisar inte separat den totala intäktsbekräftelsen från dessa nya avtal under kvartalet. Därför kan man inte beräkna bekräftelsegraden med dessa två siffror, och skillnaden kan inte betraktas som intäkter som ännu inte bekräftats. Enligt bilagan definierar SpaceX "kontraktsförsäljning" mycket specifikt. Det omfattar det totala värdet av icke-avbrytbara kontrakt, inklusive intäkter som redan bekräftats under perioden och relaterade uppskjutna intäkter, men exkluderar framtida belopp som kunden kan avbryta. Att direkt betrakta kontraktets totala värde som intäkter för ett kvartal är som att se ett helt års hyresavtal som hyresintäkten som hyresvärden fått in just idag. En annan kontraktsrapport för hela företaget måste också ses separat. Enligt företagets kvartalsrapport för andra kvartalet var det totala orderstockvärdet vid periodens slut 47,461 miljarder USD, där uppskjutna intäkter på 14,286 miljarder USD bara är en del. Dessa två kan överlappa med molntjänstavtalens kontraktsförsäljning och kan inte summeras som separata kontraktsportföljer. Företaget förväntar sig att 56 % av orderstocken kommer att bekräftas inom ett år. Enligt kvartalsrapporten ger detta en tidsdimension till intäkterna och behåller avståndet mellan leverans och intäktsbekräftelse. Att ha order på kö betyder inte att varje post kommer att passera intäktsbekräftelsens kassadisk under samma kvartal. SpaceX:s nya bokföring är nu uppdelad på två sidor. Den ena sidan visar Link-avdelningens intäkter under perioden, den andra visar AI:s kapitalutgiftsallokering. Att läsa dessa två sidor separat gör att kontraktsförsäljningen mer liknar det totala priset för en icke-avbrytbar kontraktsperiod snarare än svaret på intäkter för ett kvartal.