Analys av investeringsvärdet av Uniswap
I gårdagens artikel delade jag med mig av några tankar om kryptotillgångar.
För icke-inhemska krypto-tokens tror jag att deras värde kommer att vara mycket begränsat om de inte kan omvandlas till tokens med verkligt eget kapitalvärde eller bli tokens med användbara funktioner (t.ex. råvaror) som är viktiga för projektet i framtiden.
I dagens artikel försöker jag analysera det inneboende värdet av Uniswap i vägen för framtida fritt kassaflöde. Här, för beräkningens skull, kommer jag att använda nettovinst istället för fritt kassaflöde för beräkning.
För att analysera hur mycket nettovinst Uniswap kommer att generera varje år i framtiden är referensen historiska data. Tyvärr, i detta avseende, är den information som hela kryptoekosystemet kan tillhandahålla mycket ofullständig, och få projekt har släppt öppen och transparent finansiell information.
Samma sak gäller för Uniswap.
Jag sökte på Internet efter information som Uniswap släppt i detta avseende, och det enda relativt kompletta jag kunde hitta var en kopia av "Token Flow Report 2020-2024" som släpptes av Uniswap DAO-organisationen.
Jag analyserade rapporten med DS och sammanfattade datan:
Det finns bara finansiell information för fjärde kvartalet 2020, då nettovinsten för det året var 170 miljoner dollar.
År 2021 nämndes inget om finansiell information för fjärde kvartalet, bara data för de tre första kvartalen, och nettovinsten för det året var 3,48 miljarder dollar.
Nettovinsten 2022 var 990 miljoner dollar.
Nettovinsten för 2023 är 490 miljoner dollar.
Nettovinsten för 2024 är 360 miljoner dollar.
Dessa uppgifter är i princip förenliga med marknadens tjur- och björncykel.
År 2021 vet vi alla att kryptoekosystemet inledde en stor tjurmarknad för DeFi, så Uniswap noterade en nettovinst på nästan 3,5 miljarder dollar det året. Sedan dess har Uniswap aldrig nått det topptillståndet.
Vi har personligen upplevt de tre åren 2022, 2023 och 2024, som alla är björnmarknader, och nettovinsten under dessa tre år har också minskat år för år och nått ett minimum på 360 miljoner dollar.
Nu när vi har nettovinsten kommer jag att använda en "framtida PE" för att uppskatta det inneboende värdet av Uniswap.
"Framtida PE" är ett begrepp som jag såg i Duan Yongpings Q&A, som skiljer sig från PE i de vanliga finansiella rapporterna, det hänvisar inte till det historiska tidigare värdet, utan det uppskattade framtida värdet, som används för att uppskatta aktiens inneboende värde.
När Duan Yongping uppskattar det rimliga inneboende värdet av ett företag sätter han vanligtvis detta värde till 12. Så här använder jag också 12 för uppskattningen.
När jag uppskattade använde jag ett mer konservativt tillvägagångssätt och valde Uniswaps lägsta årliga nettovinst på 360 miljoner dollar. Det inneboende värdet av Uniswap uppskattas till 4,32 miljarder dollar.
För att vara mer pessimistisk antar vi att den nuvarande björnmarknaden i kryptoekosystemet kommer att fortsätta, och att Uniswaps marknad gradvis kommer att ätas upp, och dess nettovinst kommer att sjunka till i genomsnitt cirka 200 miljoner dollar per år i framtiden. Det inneboende värdet av denna uppskattning är 2,4 miljarder dollar.
Å andra sidan, om vi är optimistiska och antar att hela kryptoekosystemet kommer att vara på rätt väg för att blomstra i framtiden, uppskattar jag att Uniswaps årliga nettovinst är mycket troligt, om inte att nå toppen på 3,4 miljarder dollar, för att nå ett genomsnitt på 1 miljard dollar. Det skulle uppskattas till 12 miljarder dollar.
Därför är det inneboende värdet av Uniswap uppskattat med denna metod mellan 2,4 miljarder dollar och 4,3 miljarder dollar, och mer optimistiskt, cirka 12 miljarder dollar.
Nu när vi har ett inneboende värde är nästa steg att titta på dess marknadspris (dvs. börsvärde).
Eftersom Uniswap inte är noterat kan vi inte mäta dess pris i termer av aktier, så vi kan bara motvilligt mäta det i termer av priset på UNI-tokens.
I skrivande stund är UNI:s pris $5,36, med ett fullt flytbart börsvärde på $5,4 miljarder. Så låt oss ta Uniswaps "marknadsvärde" på 5,4 miljarder dollar.
Att döma enbart av dessa lapptäcksdata är det nuvarande "börsvärdet" för UNI hyfsat, det finns ingen bubbla, men det finns inte mycket att dra nytta av.
"Marknadsvärdet" här är dock inte det verkliga börsvärdet, eftersom UNI-token inte är en tillgång med verkligt eget kapital, så värdet på dess token är faktiskt mycket mindre än värdet på en aktie med verkligt eget kapital men samma pris.
Så när det gäller tokenpriset tycker jag att tokenpriset är övervärderat.
Om Uniswap var ett börsnoterat företag med ett börsvärde på 5,4 miljarder dollar skulle jag förmodligen köpa några till det här priset.
Men det här är en token och jag kommer inte att köpa den.