Анализ инвестиционной стоимости Uniswap
Во вчерашней статье я поделился некоторыми мыслями о криптоактивах.
Что касается ненативных криптотокенов, я думаю, их ценность будет очень ограничена, если они не смогут быть конвертированы в токены с реальной стоимостью капитала или станут токенами с полезными функциями (например, товарами), которые будут необходимы проекту в будущем.
В сегодняшней статье я попытаюсь проанализировать внутреннюю стоимость Uniswap с точки зрения будущего свободного денежного потока. Здесь для целей расчета я буду использовать для расчета чистую прибыль, а не свободный денежный поток.
Чтобы проанализировать, какую чистую прибыль Uniswap будет получать каждый год в будущем, в качестве ориентира используются исторические данные. К сожалению, в связи с этим информация, которую может предоставить вся криптоэкосистема, очень неполна, и мало кто из проектов выпустил открытую и прозрачную финансовую информацию.
То же самое касается и Uniswap.
Я искал в Интернете информацию, опубликованную Uniswap по этому поводу, и единственное, что мне удалось найти, — это копия «Отчета о потоке токенов за 2020-2024 годы», выпущенного организацией Uniswap DAO.
Я проанализировал отчет с DS и обобщил данные:
Есть только финансовая информация за четвертый квартал 2020 года, когда чистая прибыль за тот год составила $170 млн.
В 2021 году не было упоминания финансовой информации за четвертый квартал, только данные за первые три квартала, а чистая прибыль за тот год составила $3,48 млрд.
Чистая прибыль в 2022 году составила $990 млн.
Чистая прибыль за 2023 год составила $490 млн.
Чистая прибыль за 2024 год составила $360 млн.
Эти данные в основном согласуются с бычьим и медвежьим циклом рынка.
Все мы знаем, что в 2021 году криптовалютная экосистема открыла большой бычий рынок в DeFi, поэтому Uniswap зафиксировала чистую прибыль в размере почти 3,5 миллиарда долларов в том году. С тех пор Uniswap никогда не достигал этого пикового состояния.
Мы лично пережили три года 2022, 2023 и 2024 годы, все из которых являются медвежьими рынками, и чистая прибыль за эти три года также снижалась из года в год, достигнув минимума в $360 млн.
Теперь, когда у нас есть чистая прибыль, я собираюсь использовать «будущий PE» для оценки внутренней стоимости Uniswap.
«Фьючерсный РЕ» — это концепция, которую я увидел в вопросах и ответах Дуань Юнпина, которая отличается от РЕ в обычных финансовых отчетах, она относится не к исторической прошлой стоимости, а к оценочной будущей стоимости, которая используется для оценки внутренней стоимости акции.
Когда Дуань Юнпин оценивает разумную внутреннюю стоимость предприятия, он обычно устанавливает это значение равным 12. Так что здесь я также использую 12 для оценки.
При оценке я использовал более консервативный подход, выбрав самую низкую годовую чистую прибыль Uniswap — $360 млн. Внутренняя стоимость Uniswap оценивается в 4,32 миллиарда долларов.
Чтобы быть более пессимистичными, мы предполагаем, что текущий медвежий рынок в криптоэкосистеме продолжится, и рынок Uniswap будет постепенно съедаться, а его чистая прибыль в будущем упадет в среднем до $200 млн в год. Внутренняя стоимость этой оценки составляет 2,4 миллиарда долларов.
С другой стороны, если мы будем настроены оптимистично и предположим, что вся криптоэкосистема будет на правильном пути к процветанию в будущем, я оцениваю, что годовая чистая прибыль Uniswap с большой вероятностью если не достигнет пика в $3,4 млрд, то достигнет в среднем $1 млрд. Это оценивается в 12 миллиардов долларов.
Таким образом, внутренняя стоимость Uniswap, оцененная по этому методу, составляет от $2,4 млрд до $4,3 млрд, а более оптимистичная — около $12 млрд.
Теперь, когда у нас есть внутренняя стоимость, следующим шагом будет рассмотрение ее рыночной цены (т.е. рыночной капитализации).
Поскольку Uniswap не зарегистрирован в листинге, мы не можем измерить его цену в акциях, поэтому мы можем лишь неохотно измерить ее в терминах цены токенов UNI.
На момент написания статьи цена UNI составляет $5,36, а полностью плавающая рыночная капитализация — $5,4 млрд. Итак, возьмем «рыночную капитализацию» Uniswap в $5,4 млрд.
Если судить только по этим лоскутным данным, то нынешняя «рыночная капитализация» UNI приличная, пузыря нет, но и воспользоваться особо нечем.
Однако «рыночная капитализация» здесь не является истинной рыночной капитализацией, потому что токен UNI не является активом с реальным капиталом, поэтому стоимость его токена на самом деле намного меньше, чем у акции с реальной стоимостью капитала, но той же ценой.
Так что с точки зрения цены токена, я думаю, что цена токена завышена.
Если бы Uniswap была публичной компанией с рыночной капитализацией в $5,4 млрд, я, вероятно, купил бы некоторые по этой цене.
Но это токен и я его покупать не буду.