Рассмотрение вопроса о торговле мемкоинами на блокчейне Solana Продолжающийся успех Solana в привлечении пользователей и финансовой активности вызывает недовольство у некоторых представителей криптосообщества. Некоторые утверждают, что большинство из 111 миллионов ежемесячно активных кошельков Solana, по сравнению с 5,4 миллионами у Ethereum, в основном являются фальшивыми пользователями (Sybil). Критики успеха Solana также заявляют, что доходы Solana на блокчейне обусловлены торговлей мемкоинами. Предполагается, что активность мемкоинов Solana в основном состоит из фиктивной торговли, а не органического объема. Противники Solana делают вывод, что производительность токена SOL обусловлена доходами, полученными от подозрительной торговли. Что касается кошельков, то очень сложно распутать активность, исходящую от одного пользователя, контролирующего множество кошельков, по сравнению с более органической активностью, исходящей от одного пользователя, контролирующего один кошелек. Мы согласны с тем, что очень большая часть этих кошельков не является органической. Чтобы оценить "FUD" по мемкоинам, мы проанализировали недавнюю активность мемкоинов на Solana и сравнили ее с активностью Ethereum за тот же период. Кроме того, мы сравнили текущую активность Solana и Ethereum с пиковым уровнем активности мемкоинов на Ethereum осенью 2021 года. Чтобы дополнительно контекстуализировать ситуацию, мы добавили торговлю NFT, которую многие критики криптовалют ранее называли неорганическим драйвером комиссий на блокчейне. Мы обнаружили, что активность мемкоинов на Solana значительна, так как около 34,3% доходов Solana поступает от мемкоинов и NFT. Это сравнивается с примерно 6,6% доходов Ethereum сегодня и 20,3% доходов Ethereum между июлем и октябрем 2021 года. Мы оцениваем, что доля фиктивной торговли в объеме мемкоинов и NFT составляет 41,4% на Solana, по сравнению с 28,9% и 44,4% соответственно для Ethereum в 2024 и 2021 годах. Фиктивная торговля — это практика покупки и продажи одного и того же актива для создания ложной рыночной активности, увеличения объемов торговли без реального риска или прибыли. Собрав все вместе, мы оцениваем, что 14,2% доходов Solana поступает непосредственно от фиктивной торговли по сравнению с 2% для Ethereum в 2024 году и 9% в середине 2021 года. Важное замечание к этому анализу заключается в том, что он предполагает, что фиктивная торговля мемкоинами на Solana генерирует MEV в соответствии с нормальной торговлей. Без MEV на этих сделках наши оценки упадут на 50%. Мы использовали запросы Dune для блокчейнов Solana и Ethereum, чтобы накопить активность мемкоинов и NFT за указанные временные периоды для выполнения этого анализа. Затем мы использовали данные о MEV и комиссиях за транзакции от Artemis, Jito и Flashbots, чтобы оценить доходы от комиссий за газ и MEV каждой цепи. Мы триангулировали эти цифры, чтобы оценить долю общих доходов блокчейна (комиссии + MEV), полученных от активности мемкоинов и NFT. Для мемкоинов мы затем извлекли общую активность DEX для Solana и Ethereum. Мы отфильтровали эту активность для фиктивной торговли, используя пороговое значение для отношения дневного объема торгов к рыночной капитализации монеты за день. Если объем торгов превышает этот порог, это считается фиктивной торговлей. Мы выбрали 0,05 в качестве порога, рассчитав среднее значение V/MC для SOL за последние три месяца, ~0,0125, и умножив его на 4, что является нашей оценкой волатильности мемкоинов относительно волатильности SOL. См. таблицы в ответах для анализа чувствительности по маркировке торговли мемкоинами. Чтобы оценить фиктивную торговлю NFT на Solana, мы использовали методологию Dune Analyst @ tianjinfan. Для фиктивной торговли NFT на Ethereum мы использовали методологию @ hildobby. Мы считаем, что большее количество торговли мемкоинами и фиктивной торговли на Solana обусловлено несколькими факторами: Solana — это высокопроизводительная цепь, которая оценивает транзакции в 1/10,000 от стоимости транзакций Ethereum. Альтернативные издержки фиктивной торговли на Solana значительно дешевле, чем на Ethereum. Далее, активность мемкоинов на Solana более активна благодаря яркой экосистеме приложений Solana, которые упрощают торговлю мемкоинами. Более того, благодаря архитектуре с низкой задержкой Solana, торговля мемкоинами на Solana обеспечивает лучший пользовательский опыт, чем на Ethereum. Наконец, мы утверждаем, что архитектура MEV Solana может приводить к более высоким объемам токенов. Это связано с тем, что торговля MEV на Solana управляется статистическими оценками выполнения транзакции путем подачи множества ордеров на одну и ту же сделку. Некоторые из них, вероятно, выполняются без захвата MEV, и это может увеличивать торговые показатели выше, чем на Ethereum, где блоки строятся через дискретные торги, а не через отправку большого объема ордеров. Если рассматривать потенциальный SOL ETP среди сопоставимых инвестиций, изучение компаний, таких как Alibaba, DraftKings и CME, может быть поучительным. В случае Alibaba изначально существовал скептицизм по поводу объема посылок, который мог включать "пустые посылки" для увеличения метрик, вопрос, который был решен исследованием андеррайтеров перед IPO BABA на NYSE в 2014 году. Аналогично, DraftKings и CME получают большую часть своих доходов от спекулятивной торговли, при этом обе платформы предоставляют стимулы, такие как сниженные комиссии или скидки, для поощрения активности. В отличие от этого, хотя объемы транзакций Solana включают некоторую фиктивную торговлю и спекулятивную активность, она не стимулирует пользователей аналогичным образом, так как ее высокий уровень активности обусловлен низкой стоимостью и высокой пропускной способностью блокчейна. Активность на блокчейне Solana в основном сосредоточена на мемкоинах, что делает его центром спекулятивных активов в мире криптовалют. Однако, в отличие от DraftKings, чей бизнес ограничен азартными играми, Solana имеет потенциал для расширения за пределы спекуляций в значимые случаи использования, такие как децентрализованные сети физической инфраструктуры (DePIN) и приложения социальных сетей. Хотя мемкоины вносят значительный вклад в текущие доходы Solana, его высокая оценка — примерно 250x прогнозируемого дохода — отражает ожидания инвесторов в отношении будущего роста в неспекулятивных приложениях. Анализ источников доходов Solana важен, потому что он выявляет опасения по поводу нашего предложенного SOL ETP. Поскольку есть основания полагать, что значительная часть доходов SOL получена от подозрительной торговли, наш проспект ETP включает значительные раскрытия рисков. Тем не менее, мы считаем, что этот высокий уровень активности обусловлен высоким качеством пользовательского опыта Solana и станет менее важной частью базы доходов Solana по мере появления новой активности на Solana. Трансформация Ethereum должна стать путеводной звездой для того, как объемы DEX Solana могут со временем развиваться в сторону торговли меньшим количеством активов, связанных с мемами. Наконец, анонимному аккаунту X, который продолжает засорять почтовые ящики и упоминания наших боссов жалобами и угрозами по этой теме, мы напомним ему или ей, что Соединенные Штаты работают в рамках режима регулирования, основанного на раскрытии информации. Вопросы, изложенные выше, были рассмотрены в разделе факторов риска в нашем текущем проспекте SOL ETP. VanEck действительно берет на себя ответственность эмитента, предлагая Фонд. VanEck и его юридический отдел уделяют значительное время и средства, чтобы гарантировать, что все существенные риски идентифицированы в документе предложения и никакие существенные факты не упущены. Вот соответствующий раздел: "Торговые платформы SOL могут быть подвержены мошенничеству и манипуляциям" "SEC выявила возможные источники мошенничества и манипуляций на рынке SOL в целом, включая, среди прочего (1) "фиктивную торговлю"; (2) лиц с доминирующим положением в SOL, манипулирующих ценами SOL; (3) взлом сети SOL и торговых платформ; (4) злонамеренное управление сетью Solana; (5) торговлю на основе существенной, непубличной информации (например, планы участников рынка значительно увеличить или уменьшить свои активы в SOL, новые источники спроса на SOL) или на основе распространения ложной и вводящей в заблуждение информации; (6) манипулятивную активность, связанную с предполагаемыми "стейблкоинами", включая Tether (для получения дополнительной информации см. "Факторы риска — Факторы риска, связанные с цифровыми активами — Цены на SOL могут быть затронуты из-за стейблкоинов (включая Tether и US Dollar Coin ("USDC")), деятельности эмитентов стейблкоинов и их регулирования"); и (7) мошенничество и манипуляции на торговых платформах SOL. Потенциальные манипуляции на рынке, фронт-раннинг, фиктивная торговля и другие мошеннические или манипулятивные торговые практики могут увеличивать объемы на крипторынке и/или вызывать искажения в ценах, что может негативно сказаться на Трасте или привести к убыткам для акционеров."