Когда я представил свои Топ-5 выборов на начало года, я начал с наличных средств, вложенных в фонды денежного рынка с доходностью более 4%, и впервые за многие годы в этом списке не было акций Великолепной семерки. Моя осторожность была вызвана 1) влиянием новых государственных политик 2) торговлей S&P на уровне 25-кратного отставания PE и 3) опасениями по поводу фазы усвоения ИИ. Что касается государственных тарифных политик, которые оказались гораздо хуже, чем я ожидал, то еще есть время до того, как эти новые тарифы вступят в силу 5 апреля для базовой ставки в 10% и 9 апреля для дополнительных тарифов на такие страны, как Китай, ЕС и Индия. Президент Трамп вел кампанию за введение универсальных тарифов, особенно на Китай, и он выполнил свое обещание. Но цель этих тарифов - заставить страны пересмотреть свои тарифы на США и обязаться перенести больше производства в США. Мы можем только надеяться, что это сработает, а не приведет к дальнейшей эскалации с ответными тарифами со стороны других стран. Недавние комментарии таких стран, как Франция, не обнадеживают в этом отношении. И министр финансов Скотт Бессент заявил, что ответные тарифы со стороны других стран приведут к эскалации со стороны США. Комментарии сегодня о том, что $TSM может создать совместное предприятие с $INTC и сделка для TikTok от американских инвесторов, безусловно, добавляют доверия к тому, что эти тарифы являются средством для изменения поведения других стран. Мы увидим, произойдет ли что-либо из этого, но меня не удивит, если тарифные условия будут смягчены как с Тайванем, так и с Китаем в результате. На слегка положительной ноте, основные торговые партнеры Канада и Мексика освобождены от взаимных тарифов. Хотя существующие тарифы остаются, товары USMCA остаются беспошлинными. Также некоторые сектора, такие как полупроводники, фармацевтика, медь, древесина, золото и энергия, например, освобождены от этих увеличенных тарифов. Но президент рассматривает отдельные тарифы, так что это все еще риск. Тарифы США вырастут с примерно 3% в начале года до примерно 20%, если они все будут введены. Это будет самый высокий уровень за почти 100 лет, и мы, вероятно, столкнемся с глобальной рецессией, если они не снизятся. Ни одна страна, включая США, этого не хочет. Если все стороны договорятся о снижении тарифов, я считаю, что экономика США будет в порядке. Рецессия все еще не является моим базовым сценарием, так как я верю, что в конечном итоге возобладают более хладнокровные головы. Однако эта вера подвергается испытанию в краткосрочной перспективе. Независимо от того, снизятся ли тарифы или нет, S&P все еще торгуется на уровне 23-кратных отставаний, что выше, чем кажется более уместным с учетом рисков. Исторически сложилось так, что отставание PE составляло 19x, когда инфляция была между 2,5-3,0%, как пример. Инвесторы могли игнорировать высокие оценки, когда ФРС сокращала в 2024 году с ожиданиями дальнейших сокращений ставок в 2025 году. Однако с увеличением неопределенности в политике, я считаю, что оценки будут продолжать снижаться, так как инвесторы больше оценят риски. В более мрачном сценарии рецессии более вероятен средний коэффициент. Акции Великолепной семерки уже упали в среднем на 6% к концу февраля с начала года, несмотря на рост S&P на 1%, потому что прогнозы на шесть из семи имен были сокращены после того, как они отчитались о доходах за CQ4. Фактически, оценки доходов Уолл-стрит снижались для $AMZN, $AAPL и $MSFT с середины прошлого года и для $TSLA начиная с 2023 года. Но легко игнорировать сокращения оценок и находить причины, чтобы любить акции в долгосрочной перспективе, когда ФРС сокращает, а общие рыночные коэффициенты расширяются. Жадность/FOMO являются мощными мотиваторами, когда цены на акции растут. Если тарифы были основной причиной падения фондового рынка США на 8% с начала года по 3/4/25, то почему $EWW (мексиканский ETF) вырос на 16% с начала года, а $EWC (канадский ETF) вырос на 1% с начала года, которые являются двумя странами, которые имеют больше всего терять в торговой войне с США? Индекс всех стран мира, исключая США, вырос на 5% с начала года, $EZU (еврозона ETF) вырос на 12% с начала года, а $EEM (ETF развивающихся рынков) вырос на 3% с начала года. ЕС и Китай, вероятно, будут более сложными тарифными переговорами, учитывая, что экспортный дисбаланс гораздо ближе, чем для Канады и Мексики, но эти региональные ETF явно показывают лучшие результаты, чем S&P. Опять же, это не подтверждает, что неопределенность тарифов является единственной проблемой для фондового рынка США. Кроме того, $KWEB (китайский интернет ETF) вырос на 18% с начала года по сравнению с 20% снижением для Великолепной семерки, так что это не ненависть к технологическим акциям в целом. Появление DeepSeek в Китае в начале этого года, низкие относительные оценки и многолетнее избегание этого сектора инвесторами, безусловно, были более важным фактором. Смотря вперед, я думаю, что тарифы в конечном итоге разрешатся, учитывая, что ни одна иностранная страна не хочет потерять доступ к американским потребителям, которые составляют около одной шестой мировой ВВП. Процент экспорта США в Канаду/Мексику составляет 16-17%, в то время как для них это ~80% в США. Китай в США составляет 16%, в то время как США в Китай составляет 7%. Но ЕС в США составляет 20%, что лишь немного выше, чем США в ЕС 17%, что может сделать это самым сложным из тарифных переговоров. Что касается усвоения капитальных затрат на ИИ, то расходы для крупнейших компаний прогнозируются на уровне средних однозначных цифр последовательно в первой половине 2025 года по сравнению с ростом на уровне средних подростков в 2024 году. Это основано на прогнозах капитальных затрат компаний после результатов за Q4. Я также считаю, что спрос на оборудование для ИИ в настоящее время преувеличен из-за того, что иностранные страны пытаются опередить экспортный контроль. Это добавляет риск к прогнозам. Но даже во время 49% снижения S&P за 31 месяц после лопнувшего интернет-пузыря, S&P поднимался семь раз в среднем на 14%, несмотря на рецессию в 2001 году. Любое улучшение в тарифной обстановке может, безусловно, вызвать ралли в краткосрочной перспективе. Но с наступлением сезона отчетности через пару недель, я бы посмотрел, как акции реагируют на сокращения доходов. Общие рыночные оценки все еще высоки, и акции падают на плохие прогнозы доходов, несмотря на их снижение с начала года. Падение $RH на 40% сегодня в ответ на доходы, несмотря на низкие ожидания, безусловно, не то, что я хочу видеть. Когда я делал свой прогноз на 2025 год, я начал и закончил свое изложение следующей цитатой: «Выживает не самый сильный и не самый умный из видов, а тот, кто наиболее приспособлен к изменениям». – Чарльз Дарвин. Это все еще то, как я думаю о 2025 годе со всеми изменениями, которые я ожидаю (на ежедневной основе в краткосрочной перспективе) в государственной политике между настоящим моментом и концом года.