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九成币在涨，头部做市商却手握1.6亿美元空单，这不是看空，是被动接盘。 TradingBeats监测显示，Hyperliquid过去24小时成交额超100万美元的76个主永续合约中，66个上涨，占比约86.8%，涨幅中位数4.6%。BTC涨1.8%，ETH涨2.7%，部分山寨币涨超10%。 诡异的是，被标记为Wintermute、Cumberland、Auros的三个做市商地址，合计持有约2.30亿美元空仓，多仓仅约993万，净空头敞口约2.20亿美元，目前浮亏约692万。其中Wintermute一家就有61个空仓、约1.63亿美元，ETH、BTC、SOL、HYPE四项就接近1亿。 但这不是他们在赌方向。 看挂单结构就明白了：Wintermute当前1718笔挂单里，854笔卖单、864笔买单，覆盖77个合约，其中74个同时双向报价；Auros也是同样的做市结构。他们在正常报价做市，不是单边押注。 真正的原因是行情单边上涨。当主动买盘不断吃掉卖价，做市商作为交易对手就被迫卖出更多合约，永续库存自然向空头倾斜。1.6亿美元的空仓，本质是上涨行情把风险库存推给了流动性提供者。 所以别把这解读成"聪明钱在做空"。做市商赚的是价差，不是方向——只是行情太一边倒时，他们不得不扛下这份库存。截至发稿，Wintermute已经开始回补空仓、降低净空头敞口了。